Ne vous précipitez pas : les déclarations de Powell à Jackson Hole ne devraient pas marquer le début du cycle de baisse des taux

Les commentaires récents du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, à Jackson Hole ont suscité un optimisme parmi les participants au marché, beaucoup voyant ses remarques comme un signe clair en faveur d’une politique monétaire accommodante. Pourtant, les analystes financiers mettent en garde contre le fait de considérer cette allocution comme le point de départ de réductions agressives des taux d’intérêt.

Ce que Powell a réellement dit vs. ce que les marchés ont compris

Le discours de Powell à Jackson Hole n’a pas engagé de voie ou d’ampleur spécifiques pour d’éventuelles baisses de taux, contrairement à ce que le marché a interprété. Au lieu de cela, le président de la Réserve fédérale a essentiellement réaffirmé le cadre de politique centrale de la banque — une approche systématique où la Fed se tourne vers des réductions de taux lorsque les risques pour l’emploi l’emportent sur ceux liés à l’inflation. C’est la logique de prise de décision opérationnelle de la Fed, et non une révélation nouvelle ou dovish.

La complication : lorsque les deux risques sont élevés

Le paysage politique a considérablement changé. Avec la mise en place de régimes tarifaires élevés et la mise en œuvre de mesures restrictives en matière d’immigration, le contexte économique ne présente plus une hiérarchie claire des risques. Les pressions sur l’emploi et l’inflation existent simultanément, créant un défi politique sans précédent. Cet environnement à double risque modifie fondamentalement le calcul de la Fed.

Si les risques d’inflation s’intensifient au-delà des niveaux actuels — ce qui est plausible compte tenu des vents contraires politiques — Powell conserve la flexibilité d’appliquer ce même cadre pour suspendre ou inverser complètement les réductions de taux. La « fonction de réaction » fonctionne dans les deux sens.

Le vrai risque : le dilemme de la stagflation à venir

Si les tarifs et les restrictions à l’immigration se resserrent davantage, l’économie pourrait faire face à des pressions de type stagflation qui placeraient la Réserve fédérale dans une position impossible. Dans un tel scénario, l’assouplissement monétaire ne se matérialiserait pas comme le prévoient actuellement les marchés. Au contraire, l’appétit pour le risque se détériorerait probablement, et la volatilité du marché augmenterait fortement à mesure que les investisseurs réajusteraient leurs attentes autour d’une période prolongée de politique monétaire contrainte.

L’interprétation par le marché des remarques de Powell comme un changement sans ambiguïté vers un assouplissement pourrait s’avérer prématurée et coûteuse pour ceux qui sont positionnés en conséquence.