Les gagnants de demain ne ressembleront pas aux actions de valeur traditionnelles d'aujourd'hui

Le paradoxe qui a laissé perplexes les investisseurs en valeur

Lorsque Warren Buffett a écrit aux actionnaires de Berkshire Hathaway en 1992, il a fait une observation frappante : « Nous pensons que le terme même « investissement en valeur » est redondant. » Son message était clair : tout investissement intelligent repose, en son cœur, sur la recherche de la valeur. Pourtant, malgré cette sagesse, d’innombrables investisseurs ont systématiquement rejeté des opportunités qui se sont avérées être parmi les plus grands générateurs de richesse de notre époque.

Considérons cette vérité inconfortable : Nvidia (NASDAQ : NVDA) s’échangeait à un ratio P/E de 35 en 2019 — bien au-dessus du moyenne de l’indice S&P 500 d’environ 25. Selon les standards traditionnels de l’investissement en valeur, l’action était surévaluée. La plupart des investisseurs en valeur auraient tourné les talons. Et pourtant, cette action « chère » a ensuite offert des rendements dépassant 3 000 % au cours des cinq années suivantes, devenant ainsi la meilleure performance parmi les grandes capitalisations de la dernière décennie.

Comment quelque chose perçu comme cher peut-il devenir la bonne affaire du siècle ?

La faille fondamentale des métriques retrospectivement orientées

La réponse révèle un angle mort critique dans la façon dont beaucoup d’investisseurs abordent la valeur. La plupart s’appuient sur des métriques financières qui mesurent le passé. Le ratio P/E, bien qu’ populaire, compare la valeur de marché d’une entreprise à ses bénéfices historiques. Il répond bien à une question : cette entreprise est-elle bon marché par rapport à ce qu’elle a déjà gagné ?

Mais voici le problème : Vous achetez des actions aujourd’hui, pas hier.

Prenez deux entreprises hypothétiques, toutes deux évaluées à $50 milliards. La société A gagne $50 millions par an, ce qui donne un P/E de 1 000. La société B gagne $5 milliards, avec un P/E de 10. Selon les métriques traditionnelles, la société B paraît 100 fois moins chère. Mais que se passerait-il si la société A est sur le point de connaître une croissance explosive, alors que la société B stagne ? L’action bon marché pourrait rester bon marché pour de bonnes raisons.

C’était le dilemme de Nvidia. En 2019, la capitalisation boursière de l’entreprise était d’environ $100 milliards. Son ratio P/E de 35 la faisait paraître coûteuse pour quiconque se concentrait uniquement sur la performance passée. Mais les investisseurs ayant une vision prospective voyaient autre chose : une entreprise positionnée pour capter l’immense développement de l’infrastructure d’intelligence artificielle.

Les preuves ont confirmé cette approche prospective. Au cours de l’année écoulée, Nvidia a généré $100 milliards de bénéfice net — ce qui signifie que la valorisation totale de 2019 équivaut à peu près aux profits annuels actuels de l’entreprise. Ce qui semblait coûteux à l’époque apparaît aujourd’hui comme une aubaine absurde en rétrospective.

L’ingrédient manquant dans le calcul de la valeur

Buffett lui-même a fourni la clé pour résoudre ce paradoxe dans la même lettre de 1992 : « La croissance est toujours une composante du calcul de la valeur. »

Cette déclaration transforme tout. Le véritable investissement en valeur ne rejette pas la croissance — il l’intègre. Une action se négociant à un multiple élevé devient défendable si l’entreprise croît suffisamment rapidement. Inversement, une action à faible multiple peut être réellement chère si l’entreprise se détériore.

Le changement crucial : remplacer « À quel point cette action est-elle bon marché ? » par « À quel point cette action sera-t-elle bon marché par rapport à ses bénéfices futurs ? »

Les bénéfices par action (EPS) racontent cette histoire mieux que n’importe quelle métrique historique. Les EPS de Nvidia n’ont pas seulement suivi la hausse du prix de l’action — ils l’ont dépassée. La transformation de l’entreprise, passant d’un fabricant de puces bien établi à un acteur indispensable dans la révolution de l’IA, a créé une croissance des bénéfices qui a fondamentalement redéfini la valeur de l’entreprise.

Pourquoi prévoir l’avenir est plus difficile que mesurer le passé

Voici la vérité honnête : repérer le Nvidia de demain est extraordinairement difficile. Examiner les bilans et les multiples de valorisation est simple. Prédire où la technologie va aller, comment les marchés évolueront, et comment les entreprises individuelles vont concurrencer, c’est quelque chose de complètement différent.

Même les investisseurs disciplinés se trompent. Le défi ne consiste pas seulement à rassembler des données — c’est à synthétiser ces données en une vision précise de l’avenir. La demande d’une industrie se matérialisera-t-elle comme prévu ? La dynamique concurrentielle changera-t-elle ? Les marges s’élargiront-elles ou se contracteront-elles sous pression ?

Lorsque les enjeux sont aussi élevés, les erreurs sont inévitables. La capacité à repérer les tendances émergentes et à positionner le capital en conséquence distingue les meilleurs investisseurs des autres. Mais cela implique aussi d’accepter que la conviction et l’analyse approfondie ne garantissent pas le succès.

Le cadre pour découvrir les gagnants non encore identifiés d’aujourd’hui

Pour repérer parmi les actions à acheter les futurs Nvidia, les investisseurs doivent adopter une double perspective :

La composante retrospectivement orientée reste importante. Examiner la rentabilité, le flux de trésorerie, la solidité du bilan et les tendances de performance historique. Cela révèle si une entreprise a construit des avantages concurrentiels durables.

La composante prospective est là où la plupart des investisseurs échouent. Demandez-vous : quels grands changements se profilent dans cette industrie ? Cette entreprise est-elle positionnée de manière unique pour en bénéficier ? Comment sa barrière concurrentielle va-t-elle se renforcer ou s’affaiblir ? Quels bénéfices cette entreprise pourrait-elle générer dans cinq ou dix ans ?

Les meilleures actions pour la prochaine décennie pourraient aujourd’hui se négocier à des multiples apparemment coûteux. Elles pourraient mettre mal à l’aise les investisseurs en valeur actuels. Mais elles seront reconnues comme des affaires exceptionnelles lorsque le recul sera là — à condition qu’elles réalisent leur potentiel.

L’essentiel n’est pas d’abandonner la discipline de l’évaluation. C’est de reconnaître que l’évaluation sans anticipation est une gestion de portefeuille rétrospective. La véritable valeur émerge lorsque vous anticipez correctement l’avenir et que vous vous positionnez en conséquence.