Avertissement de Burry : la valorisation de 1,4 billion de dollars de Tesla repose sur des bases fragiles

La crise de rentabilité dont personne ne parle

Le moteur de croissance de Tesla est en panne. Alors que l’entreprise continue de se développer en apparence, les termes se sont fortement détériorés. En 2024, le chiffre d’affaires n’a augmenté que de 1 % en glissement annuel pour atteindre environ 97,7 milliards de dollars — une décélération spectaculaire par rapport à l’expansion robuste de 19 % en 2023. Les performances trimestrielles récentes n’apportent guère de réconfort non plus, malgré un chiffre d’affaires record de 28,1 milliards de dollars au T3 ( en hausse de 12 % en glissement annuel avec 497 099 livraisons, soit une augmentation de 7 %).

Le vrai problème se cache sous la surface. La marge opérationnelle de Tesla s’est contractée à 7,2 % en 2024 contre 9,2 % l’année précédente, ce qui indique une détérioration de l’économie unitaire. Plus inquiétant encore, le résultat opérationnel a chuté de 40 % au cours du dernier trimestre pour atteindre seulement 1,6 milliard de dollars, alors que la pression sur les marges s’intensifie. Cette érosion provient de la dépendance de Tesla à des stratégies de tarification agressives et d’un pivot stratégique loin de la rentabilité automobile de base vers des ventures spéculatives comme les réseaux autonomes et les robots humanoïdes.

Pourquoi Burry tire la sonnette d’alarme

L’investisseur renommé Michael Burry, célèbre pour sa vente à découvert du marché immobilier lors de la crise financière, a utilisé sa newsletter Cassandra Unchained pour qualifier Tesla de « ridiculement surévaluée ». Son argument va droit au cœur de la destruction de la valeur pour les actionnaires : alors qu’Elon Musk voit sa rémunération atteindre $1 trillion, Tesla renonce aux rachats d’actions — ce qui signifie que les actionnaires absorbent une dilution illimitée dans une entreprise dont les fondamentaux s’affaiblissent.

Le décalage est frappant. La direction investit des milliards dans des dépenses en capital (estimées à $9 milliard en 2025 seulement) pour augmenter la capacité de fabrication de Cybertruck, les lignes de production de semi-remorques, et l’infrastructure d’IA pour la conduite autonome et la robotique. Ces projets ambitieux pourraient générer des profits futurs, mais ils privent simultanément la trésorerie disponible à court terme et compressent les marges actuelles.

Le décalage de valorisation est impossible à ignorer

La prime actuelle de l’action défie la gravité financière traditionnelle. Se négociant près de $430 par action, Tesla affiche une capitalisation boursière dépassant 1,4 billion de dollars — ce qui implique un ratio cours/bénéfice de 294. Cette valorisation exige une confluence extraordinaire de résultats : un retour immédiat à une hypercroissance, une restauration des marges bénéficiaires à des sommets historiques, et une exécution parfaite d’un écosystème de covoiturage autonome encore non prouvé.

L’écart devient encore plus flagrant lorsqu’on l’observe sous d’autres angles. Tesla se négocie à environ 16 fois ses ventes, alors que des constructeurs automobiles matures comme Toyota Motor et General Motors affichent des multiples prix/ventes inférieurs à 1,0. Cette disparité de 16 fois ne peut être justifiée uniquement par la performance financière actuelle.

Les optimistes rétorquent que les comparaisons traditionnelles ignorent l’optionnalité de Tesla en matière de logiciels et d’intelligence artificielle. Lors de la publication des résultats du T3, Musk a laissé entendre que « Optimus à grande échelle est le bug infini de l’argent », suggérant que les robots humanoïdes pourraient surpasser le secteur automobile. La direction a également souligné que les « profits liés au matériel » à court terme seront finalement éclipsés par l’IA, les logiciels et les flux de revenus basés sur la flotte.

Pourtant, la résistance de Burry cible précisément cette dynamique : une dépendance excessive à des narratifs spéculatifs alors que les marges automobiles observables se détériorent et que la rémunération en actions continue d’augmenter la dilution des pourcentages de propriété des actionnaires.

Le verdict : trop de spéculation, pas assez de certitude

Tesla possède indéniablement de véritables avantages compétitifs — force de la marque, prouesses technologiques, optionnalité dans le stockage d’énergie et la robotique, et potentiel de croissance de l’IA. La feuille de route des produits de l’entreprise montre un potentiel de croissance légitime. Cependant, la valorisation astronomique de l’action laisse pratiquement aucune marge d’erreur.

La tension centrale : la croissance est possible, mais les attentes intégrées dans le prix ont pris de l’avance sur les fondamentaux de l’entreprise. Si la compression des bénéfices se poursuit et que de nouvelles sources de revenus se matérialisent plus lentement que prévu, la valorisation actuelle ne laisse aucune place à la déception.

Pour les investisseurs prudents, l’approche la plus sage consiste à faire preuve de prudence et à discipliner la taille de leurs positions. L’entreprise pourrait surprendre à la hausse si les robotaxis ou les robots humanoïdes se déployaient plus rapidement que ce que le consensus prévoit. Mais l’enthousiasme s’est détaché de la réalité financière, faisant de cette situation moins une opportunité d’investissement qu’une spéculation sur des possibilités lointaines.