Quatre acteurs de la croisière affichent une dynamique de marché nettement différente

L’industrie des croisières raconte une histoire intéressante à travers la performance de ses actions cette année. Alors que certains opérateurs prospèrent, d’autres rencontrent des difficultés, révélant que la marée montante ne soulève pas tous les navires de la même manière lorsqu’il s’agit des actions de compagnies de croisière.

La division de la performance

Viking Holdings (NYSE : VIK) a attiré l’attention des investisseurs avec une hausse de 54 % depuis le début de l’année, s’imposant comme le leader en termes de performance parmi les principaux opérateurs de croisière. Pendant ce temps, Norwegian Cruise Line (NYSE : NCLH) se négocie 27 % en dessous, faisant office de performeur indifférent dans le secteur. Entre les deux, Royal Caribbean (NYSE : RCL) et Carnival (NYSE : CCL) enregistrent des gains à un chiffre, progressant modestement dans ce qui semble être une industrie en transition.

Cette disparité dépasse les fluctuations typiques du marché. En examinant la performance sur trois ans, les écarts se creusent considérablement. Royal Caribbean a plus que quadruplé, tandis que Carnival a presque triplé, mais la progression de 22 % de Norwegian Cruise Line est nettement en retard. Cela suggère des différences structurelles plutôt que des vents contraires temporaires.

Pourquoi Norwegian Cruise Line est à la traîne

Les comparaisons faciles issues de la reprise post-pandémie s’estompent. La croissance des revenus de Norwegian Cruise Line, Royal Caribbean et Carnival s’est stabilisée dans une fourchette de 3 à 5 % lors de leurs derniers trimestres — le rythme le plus lent depuis la reprise des opérations. Bien que les analystes prévoient une croissance du chiffre d’affaires de 4 à 11 % pour 2026 pour ces trois opérateurs, Norwegian Cruise Line étant positionné à l’extrémité supérieure, le sentiment du marché reste indifférent à ces projections.

Plusieurs facteurs limitent la performance relative de Norwegian Cruise Line. En tant que plus petit acteur, il lui manque l’échelle opérationnelle de ses concurrents. Carnival exploite la plus grande flotte, offrant des avantages en marketing et en volume. Royal Caribbean maintient des marges et des taux de croissance historiquement plus solides, ce qui soutient la reprise de ses dividendes — une distinction que ni l’un ni l’autre des concurrents ne partage actuellement.

La vulnérabilité économique aggrave ces désavantages structurels. Si les réservations se raréfient ou si la consommation des ménages diminue, Norwegian Cruise Line est le plus exposé. Le marché a toujours intégré ce risque, un schéma évident à travers plusieurs cycles de marché.

Le catalyseur Goldman Sachs

Cette semaine, Goldman Sachs a cristallisé la divergence avec des ajustements de guidance parallèles. La firme a dégradé Norwegian Cruise Line de « achat » à « neutre », en abaissant son objectif de prix de $23 à 21 $, évoquant des préoccupations concernant un excès d’offre sur les marchés des Caraïbes en 2026. Parallèlement, Goldman a relevé Viking de « neutre » à « achat », portant son objectif de prix de $66 à 78 $.

Comprendre la dynamique de Viking

La trajectoire de performance de Viking mérite une analyse plus approfondie. La société exploite des croisières fluviales de luxe avec une économie fondamentalement différente de celle des croisières océaniques traditionnelles. La capacité de la flotte est nettement inférieure à celle des navires de Norwegian Cruise Line, créant une expérience client totalement différente. Les enfants ne sont pas autorisés à bord, ce qui reflète le positionnement premium vers une clientèle plus âgée et plus aisée, moins exposée aux perturbations liées à l’emploi ou à l’économie.

La croissance des revenus raconte l’histoire : Viking a enregistré une expansion du chiffre d’affaires de 19 % lors de son dernier trimestre, éclipsant les 3-5 % affichés par ses concurrents océaniques. Ce modèle d’affaires distinctif attire des investisseurs prêts à payer des valorisations premium pour une croissance plus forte et des avantages concurrentiels plus profonds.

Perspectives de valorisation

L’écart de prix reflète clairement ces différences opérationnelles. Norwegian Cruise Line se négocie à 7 fois le bénéfice prévu, ce qui représente une décote significative par rapport à ses pairs. Royal Caribbean affiche un multiple de 13x le bénéfice prévu, tandis que Carnival se situe à 11x. Viking occupe le segment premium avec un multiple de 21x le bénéfice prévu — une valorisation qui tient compte de sa position de marché différenciée et de son profil de croissance supérieur.

La conclusion

Le secteur des croisières montre que les rendements des investisseurs dépendent moins des vents favorables de l’industrie et plus du positionnement individuel des entreprises, de leurs avantages en termes d’échelle et de leur positionnement sur le marché. Le positionnement de luxe de Viking et sa spécialisation dans les croisières fluviales créent une isolation face aux pressions traditionnelles du secteur. La plus petite échelle de Norwegian Cruise Line et son exposition importante aux Caraïbes le rendent perpétuellement vulnérable. Cette réalité structurelle, plutôt que des facteurs cycliques, explique pourquoi les investisseurs restent indifférents à Norwegian Cruise Line malgré sa décote apparente en termes de valorisation.