L'excédent mondial de cacao se réduit, suscitant une nouvelle vague d'intérêt pour l'achat

Le marché du cacao a connu une forte inversion mardi alors que les traders se repositionnaient en prévision d’un outlook sur l’offre nettement révisé à la baisse. Les contrats à terme ICE New York pour livraison en mars ([CCH26]) ont avancé de 122 points ou 2,08 %, tandis que le cacao ICE Londres #7 ([CAH26]) a gagné 128 points, soit une hausse de 3,02 %. La hausse a été soutenue par une révision majeure à la baisse des stocks mondiaux attendus.

La contraction de l’offre redéfinit la dynamique du marché

La dernière évaluation de Citigroup sur les fondamentaux du marché a peint un tableau radicalement différent de celui d’il y a seulement six mois. La banque d’investissement a réduit sa projection de surplus mondial de cacao 2025/26 à 79 000 tonnes métriques contre une estimation précédente de 134 000 tonnes en septembre — une réduction de plus de 40 %. Cette contraction importante de l’équilibre offre-demande a déclenché une couverture courte agressive, alors que les participants au marché se précipitaient pour couvrir leurs positions baissières face à la reconnaissance d’une disponibilité limitée.

La compression du surplus reflète le contexte de production qui se dégrade et qui a persisté tout au long de la saison. En novembre, l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) avait déjà revu à la baisse son estimation de production pour 2024/25 à 4,69 millions de tonnes métriques contre 4,84 MMT précédemment. Pour 2024/25, l’ICCO a établi un léger surplus de seulement 49 000 MT — la première année en quatre avec un surplus. Cela représente un changement radical par rapport au déficit catastrophique de 494 000 MT enregistré en 2023/24, qui était le plus grand déficit en plus de six décennies. L’organisation a également noté que les ratios stocks/tares mondiaux s’étaient contractés à 27,0 %, un niveau historiquement bas depuis 46 ans.

Rabobank a confirmé indépendamment cette tendance de resserrement mardi, en révisant à la baisse son estimation de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT en novembre.

La contraction des stocks renforce le soutien aux prix

Les conditions du marché physique s’alignent avec l’histoire fondamentale de l’offre. Les stocks de cacao surveillés par ICE, stockés dans des ports américains, ont diminué pour atteindre 1 651 199 sacs — un niveau le plus bas en neuf mois à la clôture de mardi. L’épuisement des stocks proches génère généralement un soutien à court terme pour les prix à terme, alors que les participants au marché reconnaissent la réduction de la marge de manœuvre disponible.

La demande passive des fonds à l’horizon

Un facteur structurel pourrait amplifier la pression d’achat dans les semaines à venir. À partir de janvier, les contrats à terme sur le cacao de New York seront inclus dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM), marquant la première fois que ce contrat bénéficie d’une reconnaissance aussi large dans un indice. Citigroup estime que ce développement pourrait déclencher jusqu’à $2 milliard dans les achats passifs de fonds lors de la première semaine de janvier, alors que les véhicules d’investissement suivant l’indice rééquilibrent leurs allocations en matières premières.

Les risques de production s’étendent à l’année prochaine

Au-delà des indicateurs de l’offre à court terme, des préoccupations de production à plus long terme se font jour. Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial, fait face à des vents contraires avec la projection de son Association du Cacao selon laquelle la production devrait se contracter de 11 % d’une année sur l’autre en 2025/26, à 305 000 MT, contre une estimation de 344 000 MT pour la récolte en cours. Les données d’exportation de septembre ont montré que les expéditions nigérianes sont restées pratiquement stables d’une année sur l’autre à 14 511 MT, suggérant peu de soulagement à court terme pour le deuxième producteur d’Afrique de l’Ouest.

Légère résistance due à des arrivages record et à une demande faible

Le récit n’est pas entièrement favorable, cependant. La Côte d’Ivoire — le principal producteur mondial représentant environ 40 % de l’offre mondiale — a rapporté l’expédition de 895 544 MT de cacao vers les ports durant la période du 1er octobre au 14 décembre du nouvel exercice. Cela représente une augmentation marginale de 0,2 % par rapport à la même période l’année précédente, suggérant que les agriculteurs livrent à un rythme modeste malgré l’optimisme quant à la qualité. La récolte principale récemment commencée donne aux agriculteurs confiance dans la qualité de la récolte de cette année, aidée par des conditions sèches récentes qui ont facilité le traitement des fèves.

Les indicateurs de la demande dressent un tableau d’une faiblesse persistante des consommateurs dans les principales régions de consommation. La Cocoa Association of Asia a rapporté que les volumes de broyage du T3 ont chuté de 17 % d’une année sur l’autre à 183 413 MT, marquant le plus faible volume de broyage du troisième trimestre en neuf ans. L’European Cocoa Association a également documenté une baisse de 4,8 % des broyages européens du T3 par rapport à l’année précédente, à 337 353 MT, le chiffre trimestriel le plus bas en une décennie. Alors que les broyages nord-américains du T3 ont augmenté de 3,2 %, atteignant 112 784 MT, ces chiffres ont été biaisés par l’ajout de nouvelles entreprises de reporting. En aval, les ventes de confiseries au chocolat en Amérique du Nord ont chuté de plus de 21 % sur la période de 13 semaines se terminant le 7 septembre, et la direction de Hershey a qualifié les ventes de chocolat d’Halloween de « décevantes » malgré l’importance de cette fête pour les revenus annuels de confiserie.

Les vents favorables réglementaires soutiennent l’expansion de l’offre

Le report d’un an de la réglementation européenne sur la déforestation (EUDR) annoncé le 26 novembre par le Parlement européen pourrait maintenir des approvisionnements abondants à moyen terme en permettant la poursuite des importations agricoles en provenance de régions sujettes à la déforestation en Afrique, en Indonésie et en Amérique du Sud.

Malgré ces préoccupations compensatoires, la rééquilibration des estimations de surplus mondial vers une contrainte — combinée à la déplétion des stocks proches et à la demande structurelle potentielle des fonds indiciels passifs — semble avoir modifié le contexte technique et fondamental à court terme en faveur des acheteurs.