Le chemin vers une valorisation de $1 trillion : pourquoi ASML détient un levier de marché indestructible

Un monopole construit sur la physique et quatre décennies de R&D

ASML Holdings se trouve à l’intersection de la technologie et de la nécessité. Le fabricant néerlandais contrôle la seule voie de production viable pour la fabrication de semi-conducteurs de nouvelle génération — une position qui ne peut tout simplement pas être reproduite par des concurrents, même ceux soutenus par des investissements étatiques comme la Chine.

Au cœur de cette domination réside la technologie de lithographie à extrême ultraviolet (EUV) à ouverture numérique élevée (NA). Ces systèmes représentent un saut quantique dans la précision de la fabrication de puces, en augmentant l’ouverture numérique de 0,33 à 0,55. Ce changement mathématique apparemment modeste se traduit par la capacité de graver des motifs exponentiellement plus petits et plus complexes sur des wafers de silicium — une capacité que les méthodes existantes ne peuvent pas atteindre.

Le processus de fabrication lui-même est brutalement élégant : des faisceaux laser frappent des gouttelettes de tin fondu 50 000 fois par seconde dans une chambre à vide, créant un plasma surchauffé qui émet de la lumière EUV. Cette lumière imprime ensuite le circuit microscopique qui alimente tout, des accélérateurs d’IA à l’infrastructure de cloud computing. Chaque système High-NA coûte environ $380 millions, reflétant à la fois sa complexité technologique et sa rareté sur le marché.

Les chiffres derrière la valorisation

Pour comprendre si ASML peut atteindre une valorisation où 1 trillion équivaut à la perception du marché de son potentiel de gains futurs, il faut examiner la réalité financière. Actuellement, ASML a une capitalisation boursière d’environ $432 milliards. La société a généré environ $31 milliards de revenus en 2024, avec 8,19 milliards de dollars de bénéfice net.

Atteindre le seuil du trillion de dollars nécessite un changement fondamental d’échelle : le bénéfice net devrait s’étendre à environ $19 milliards — soit une augmentation d’environ 131 % par rapport aux niveaux actuels. Bien que cela semble ambitieux, c’est réalisable dans certains scénarios.

Si l’adoption de l’EUV High-NA par ASML s’accélère comme prévu et si les marges opérationnelles s’élargissent grâce à une meilleure efficacité de fabrication, atteindre $67 milliards de revenus annuels devient réaliste. L’industrie des semi-conducteurs croît d’environ 8 % à 10 % par an, offrant des vents favorables à l’expansion. Plus important encore, le pouvoir de fixation des prix d’ASML reste exceptionnel car il n’existe tout simplement pas de fournisseurs alternatifs.

Chronologie et catalyseurs

Les analystes de l’industrie prévoient que cette étape de valorisation pourrait se réaliser entre 2034 et 2036. Ce calendrier suppose une croissance régulière de l’industrie et une montée en puissance réussie de l’EUV High-NA sans perturbations majeures. Cependant, une accélération de la croissance des revenus ou une expansion des marges pourrait réduire considérablement cette fenêtre.

Le véritable catalyseur reste la demande des centres de données. À mesure que l’infrastructure d’intelligence artificielle se développe mondialement, des fabricants de puces comme TSMC, Intel et Samsung doivent constamment améliorer leurs capacités de fabrication. Chaque cycle de mise à niveau nécessite la dernière génération d’équipements d’ASML, créant un cycle de demande auto-renforçant que peu d’autres entreprises peuvent égaler.

Le cas haussier : pourquoi Wall Street est convaincu

Un consensus de 25 analystes maintient une recommandation forte d’achat sur ASML avec une note moyenne de 4,56 sur 5. Leur logique est simple : la société contrôle le goulet d’étranglement le plus critique dans la production avancée de semi-conducteurs, ne fait face à aucune concurrence crédible, et opère sur un marché avec une croissance structurelle de la demande qui est essentiellement non négociable.

Les fabricants de puces ne peuvent pas choisir une alternative à la technologie EUV High-NA car aucune alternative n’existe. Ce n’est pas un avantage concurrentiel au sens traditionnel — c’est une nécessité technologique combinée à des barrières géopolitiques qui rendent la reproduction presque impossible.

Risques d’exécution et réalités du marché

Le chemin vers une valorisation de un trillion de dollars suppose une exécution réussie sur plusieurs dimensions : une demande soutenue pour des puces avancées, un leadership technologique continu, et l’absence de perturbations géopolitiques majeures affectant les capacités d’exportation. Les cycles du semi-conducteur sont notoirement imprévisibles, et des restrictions à l’exportation pourraient limiter les marchés accessibles. De plus, atteindre la croissance des bénéfices requise nécessite à la fois une expansion des revenus et une amélioration des marges — une combinaison qui n’est pas garantie.

Les multiples de valorisation actuels — un ratio cours/bénéfice de 36 et un ratio cours/ventes de 10 — intègrent déjà des attentes de croissance substantielles. Bien que ces multiples soient conformes aux normes du secteur technologique, ils laissent peu de marge en cas de déception.

L’avantage structurel

Ce qui rend la position d’ASML unique, c’est la combinaison d’une irremplaçabilité technologique et d’une intensité capitalistique. Les systèmes EUV High-NA représentent des années d’expertise accumulée et des milliards d’investissements en recherche. Les concurrents ne peuvent pas simplement entrer sur ce marché ; ils doivent surmonter non seulement des obstacles technologiques, mais aussi un avantage massif en capital et en talents que ASML a consolidé sur quatre décennies.

Alors que l’industrie des semi-conducteurs poursuit inévitablement sa marche vers des tailles de nœuds plus petites et des densités de performance plus élevées, l’équipement d’ASML devient de plus en plus central pour l’infrastructure technologique mondiale. La question de savoir si la valorisation atteindra le trillion de dollars dépend moins de savoir si ASML mérite une telle valorisation, que de si le marché finira par lui en attribuer une.