Les résultats du T3 de Sea Limited manquent : les trois piliers peuvent-ils inverser la tendance ?

Sea Limited dans ses performances du troisième trimestre suscite la réflexion. Bien que le chiffre d’affaires ait augmenté de 38,3 % en glissement annuel pour atteindre un niveau record, le bénéfice par action n’est que de 78 cents, soit une baisse de 24,27 % par rapport aux prévisions — ce phénomène de “croissance des revenus sans profit” n’est pas rare parmi les géants de l’internet. Mais il est important de noter que ce géant du numérique en Asie du Sud-Est et en Amérique latine maintient une logique de croissance à long terme toujours solide.

Pourquoi trois courbes de croissance brillent chacune de leur côté

La barrière concurrentielle du commerce électronique en expansion

Shopee a présenté de belles performances au troisième trimestre. Le revenu du commerce électronique a augmenté de 35 % pour atteindre 4,3 milliards de dollars, avec une croissance du volume brut de marchandises (GMV) de (28,4) %. Cette vitesse de croissance reste parmi les meilleures dans la compétition mondiale du commerce électronique couvrant l’Asie du Sud-Est et le Brésil. Plus important encore, cette croissance provient de deux moteurs distincts : d’une part, l’expansion stable du marché local en Asie du Sud-Est, et d’autre part, la pénétration rapide du marché brésilien. La contribution des revenus publicitaires en hausse indique également une amélioration de la capacité de monétisation de la plateforme. La direction prévoit pour 2025 une croissance du GMV d’au moins 25 %.

L’atout “coup de maître” de la fintech devient de plus en plus évident

Les résultats de Monee au troisième trimestre peuvent se résumer en un mot : “croissance incontrôlée”. Les revenus ont explosé de 61 % en glissement annuel, soutenus par une expansion solide des prêts à la consommation et des microcrédits aux petites entreprises. Plus intéressant encore, la pénétration de SPayLater (produit de paiement différé) : plus de 30 % sur les marchés matures, et encore un chiffre à un seul chiffre sur les marchés émergents, mais avec un potentiel de croissance évident. La surprise vient de ses activités hors plateforme — la croissance de l’utilisation de SPayLater en dehors de Shopee a dépassé 300 %, ce qui signifie que Monee est en train de se transformer d’un “logistic financier” de Shopee en une plateforme de services financiers indépendante. La qualité des prêts reste stable, avec un taux de défaut faible, ce qui confère une crédibilité à la durabilité de cette croissance.

La reprise du secteur du jeu vidéo dépasse les attentes

Si les deux premières tendances sont celles d’une croissance stable, la performance de Garena au troisième trimestre représente un “rebond en V”. Les revenus de précommande ont augmenté de 51,1 %, et le chiffre d’affaires de 31,2 %. La hausse simultanée de l’activité des utilisateurs et du taux de conversion en paiements a directement contribué à l’augmentation du revenu moyen par utilisateur. Que cela signifie-t-il ? Les utilisateurs sont non seulement revenus, mais aussi prêts à dépenser. La direction prévoit pour 2025 une croissance des précommandes de plus de 30 %, ce qui laisse espérer une poursuite de cette forte reprise.

Le marché a déjà rendu son verdict

En termes de performance boursière, l’investisseur n’est pas pessimiste à l’égard de Sea. Depuis le début de l’année, le cours de l’action SE a augmenté de 37,1 %, bien au-delà de la moyenne de 4,8 % du secteur, et surpassant largement le S&P 500(16%). En comparaison, Meta n’a augmenté que de 2,7 % sur l’année, tandis que la plupart des autres acteurs de l’internet ont même enregistré des pertes. Cela indique que le marché considère que le phénomène de “croissance des revenus sans profit” de Sea est cyclique plutôt que structurel.

Les analystes ont également relevé leurs prévisions. Le bénéfice par action (EPS) du premier trimestre 2026 a été porté à 1,49 dollar, soit une hausse de 73,26 % par rapport à la même période l’an dernier. Ces révisions à la hausse continues traduisent une confiance retrouvée dans les fondamentaux de l’entreprise.

Mais tout n’est pas rose

La concurrence se durcit rapidement

En Asie du Sud-Est, la menace de JD.com commence à se faire sentir. Grâce à un réseau logistique puissant et une opération intégrée verticalement, JD a déjà accumulé 700 millions d’utilisateurs actifs annuels, avec une croissance du revenu de 14,9 % au troisième trimestre. Si la croissance est inférieure à celle de Shopee, la base d’utilisateurs et l’efficacité de la chaîne d’approvisionnement de JD deviennent des variables de compétition à long terme.

En Amérique latine, MercadoLibre est le véritable “gros” du secteur. En tant que plateforme à double moteur commerce + finance, sa position sur le marché est déjà consolidée. Pour que Shopee s’impose dans cette région, elle devra recourir à des guerres de prix agressives et à des investissements logistiques — ce qui comprimera ses marges.

Dans le secteur du jeu vidéo, bien que Take-Two Interactive ait été quelque peu déstabilisé par le report de ses grands titres, des IP comme Grand Theft Auto ou NBA 2K continuent de fidéliser leur cœur de joueurs. La pression concurrentielle sur Garena ne s’est pas atténuée malgré la douleur de ses rivaux.

Les signaux techniques aussi parlent

D’après le graphique en chandeliers, SE a cassé ses moyennes mobiles à 50 et 200 jours, ce qui indique généralement une tendance baissière à court terme. Bien que les fondamentaux restent valables, les signaux techniques rappellent aux investisseurs que la force du rebond pourrait être limitée.

Quand faut-il agir ?

L’histoire à long terme de Sea Limited continue — la synergie entre ses trois activités est encore en cours de déploiement, et le potentiel de marché en Asie du Sud-Est et en Amérique latine est encore sous-estimé. Mais le phénomène de “croissance des revenus sans profit” à court terme, combiné à une concurrence féroce et à une faiblesse technique, incite à la prudence.

L’attitude raisonnable actuelle est : observer, plutôt que précipiter. Attendre un meilleur point d’entrée — peut-être après que la pression concurrentielle aura révélé ses coûts réels, ou lorsque l’entreprise aura véritablement inversé la tendance de ses profits. Sea Limited mérite d’être détenue, mais pas nécessairement achetée immédiatement.