Lorsque le marché obligataire avertit : pourquoi ce géant du cloud fait face au scepticisme des investisseurs en IA

L’écart entre les graphiques boursiers et les signaux de crédit

Le cours de l’action Oracle a récemment subi une baisse, mais ce n’est que la partie émergée de l’iceberg. La véritable histoire réside dans ce que murmurent les traders obligataires — et ils deviennent de plus en plus nerveux. Alors que Microsoft et Alphabet continuent de séduire les investisseurs en actions, une image différente apparaît lorsque l’on examine les coûts d’emprunt et les indicateurs de risque de crédit.

La course à l’infrastructure IA nécessite un déploiement massif de capitaux, et la manière dont chaque entreprise finance cela est extrêmement importante. Microsoft et Alphabet brûlent du cash à un rythme accéléré, mais leur flux de trésorerie disponible reste robuste. Oracle ? C’est là que la divergence devient alarmante.

Pourquoi les marchés obligataires voient du risque là où les marchés boursiers voient une opportunité

Lorsque les entreprises émettent de la dette pour financer leur croissance, le marché obligataire devient un mécanisme de vérité. Deux indicateurs clés révèlent le sentiment des investisseurs : le rendement à l’échéance des obligations et les spreads de swaps de défaut de crédit (CDS).

Les rendements obligataires reflètent le rendement requis par les investisseurs pour détenir une dette jusqu’à son expiration. Un rendement plus élevé indique une perception accrue du risque. Comparons trois obligations d’environ cinq ans :

• Alphabet (Nov 2030): 4,10 % de rendement
• Microsoft (Sep 2030): 3,75 % de rendement
• Oracle (Sep 2030): 5,10 % de rendement

Le rendement d’Oracle est supérieur de 100 à 135 points de base à celui de ses concurrents. Cette prime n’est pas arbitraire — c’est le marché qui intègre un risque de défaut accru.

L’explosion des spreads CDS que personne ne devrait ignorer

Les swaps de défaut de crédit (CDS) fonctionnent comme une assurance contre le défaut. Le spread en points de base représente le coût annuel pour assurer une dette contre un défaut de l’entreprise. Un spread plus élevé = risque perçu plus élevé. La tendance est accablante :

Le spread CDS à cinq ans d’Oracle est passé de 40 points de base il y a six mois à 139 points de base actuellement. Pendant ce temps, Alphabet et Microsoft sont restés stables dans la fourchette de 40-50 points de base. Cette augmentation quasi-triplée du coût d’assurance d’Oracle s’est produite en seulement six mois.

La mise en jeu d’$300 Milliard de dollars pour OpenAI : pourquoi les marchés de la dette restent sceptiques

Le catalyseur ? Oracle s’est engagé à construire des centres de données pour OpenAI, en promettant $300 milliard d’investissements en infrastructure. Les traders obligataires ont des préoccupations :

Premièrement, les récents rapports financiers d’Oracle ont révélé des dépenses en capital bien supérieures aux prévisions précédentes, ce qui met à mal la génération de cash. Deuxièmement, OpenAI lui-même comporte une incertitude — les projections montrent une consommation de cash de $143 milliard entre 2024 et 2029. Si OpenAI a du mal à monétiser l’IA générative, Oracle devient un créancier détenant un actif de plus en plus risqué.

La hausse des coûts d’emprunt aggrave le problème. Oracle doit payer des taux d’intérêt nettement plus élevés pour financer son expansion, ce qui érode le rendement sur investissement.

Azure et Google Cloud : là où les antécédents protègent les investisseurs

Comparez cela à Microsoft et Alphabet. Les deux exploitent des divisions cloud rentables (Azure et Google Cloud respectivement) qui ont déjà prouvé que leur modèle économique fonctionne. Ils ne parient pas leur entreprise sur une technologie non éprouvée — ils étendent leur succès existant.

Leurs positions financières plus solides permettent au marché obligataire d’accorder des conditions favorables. Ils maintiennent leur pouvoir de fixation des prix dans les services cloud, tandis qu’Oracle doit jouer sa chance sur une nouvelle frontière à la rentabilité incertaine.

La décision d’investissement

Si vous vous intéressez aux hyperscalers IA, le marché obligataire a déjà rendu un verdict : Microsoft et Alphabet offrent une exposition à moindre risque à de véritables acteurs de l’infrastructure cloud avec des flux de trésorerie établis. Oracle reste une action à aborder avec prudence, notamment compte tenu de la dynamique de la dette et des risques d’exécution à venir. Les traders obligataires, qui ont historiquement plus souvent raison que les traders en actions pour prédire les difficultés, lèvent la main.