La crise cachée d'Alibaba : pourquoi les investisseurs ont raison de s'inquiéter de plus que la simple concurrence

Alibaba Group (NYSE : BABA) se trouve entre deux mondes. En surface, septembre 2025 a livré des succès majeurs : le chiffre d’affaires a augmenté de 5 % d’une année sur l’autre pour atteindre 247,8 milliards de RMB ($34,8 milliards), tandis que le revenu cloud a bondi de 34 % grâce à la demande d’infrastructures d’IA. Mais en regardant le résultat net, le tableau s’assombrit rapidement. Le bénéfice net non-GAAP s’est effondré d’environ 72 %, le flux de trésorerie disponible est devenu négatif, et l’entreprise a brûlé du cash de manière agressive dans les centres de données, la logistique et l’expansion du commerce rapide. Ce décalage entre la dynamique du chiffre d’affaires et la détérioration des profits n’est pas accidentel — il reflète de véritables défis structurels que les investisseurs ne peuvent pas simplement souhaiter disparaître.

La fosse stratégique du commerce électronique s’est fissurée

Il y a dix ans, Alibaba dominait le shopping en ligne en Chine avec peu de concurrents sérieux. Cette époque est révolue. Le trimestre de septembre a montré une certaine stabilisation du chiffre d’affaires du cœur du commerce électronique, qui a augmenté de 10 % d’une année sur l’autre, mais les dynamiques sous-jacentes ont changé radicalement. Pinduoduo continue d’attirer les acheteurs avec des remises incessantes et une réputation pour des offres que Alibaba a du mal à égaler. Douyin a fondamentalement changé la façon dont les consommateurs chinois découvrent les produits en fusionnant vidéo courte et shopping, créant un canal de découverte qui n’existait pas auparavant. Pendant ce temps, JD.com reste le nom de confiance dans les catégories où la qualité et la fiabilité comptent le plus — électronique, appareils électroménagers et produits haut de gamme.

Ce qui rend cette trifecta concurrentielle si difficile, c’est qu’Alibaba ne peut plus simplement dépenser plus pour gagner. L’entreprise a besoin d’une innovation continue de ses produits, de programmes de fidélisation plus intelligents, et de moteurs de personnalisation améliorés pour simplement maintenir sa position. Le vrai risque pour l’investisseur n’est pas qu’Alibaba devienne insignifiant — son écosystème est trop vaste pour cela. C’est que l’entreprise ne retrouve jamais les marges bénéficiaires qu’elle a autrefois appréciées, ce qui est un problème (et plus difficile) à résoudre. Cela importe parce que le cloud computing et l’infrastructure IA, moteurs de croissance d’Alibaba pour la prochaine décennie, nécessitent encore des investissements lourds qui doivent être financés par les profits du commerce électronique mature. Si le commerce ne peut pas offrir une croissance régulière tout en protégeant les marges, toute la narration de transformation devient plus difficile à financer.

Commerce rapide : un gouffre à argent qui ne cesse de croître

Stratégiquement, l’impulsion agressive d’Alibaba dans le commerce rapide a du sens. Les achats à haute fréquence maintiennent les utilisateurs collés à l’écosystème Taobao, renforcent les coûts de changement, et empêchent le shopping quotidien de fuir vers Meituan ou Pinduoduo. Le problème est simple : c’est économiquement brutal.

Le trimestre de septembre 2025 a mis cela en évidence. Les dépenses logistiques et de traitement ont explosé alors qu’Alibaba étendait ses réseaux du dernier kilomètre, tandis que l’acquisition de clients restait coûteuse en raison des dépenses promotionnelles importantes. Ces pressions sur les coûts ont directement torpillé la rentabilité — l’EBITA du commerce électronique chinois (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) a plongé de 76 % au cours du trimestre. Le commerce rapide fonctionne par définition avec des marges très fines : petites tailles de commandes, réseaux de livraison intensifs en main-d’œuvre, et la nécessité de maintenir un inventaire hyperlocal créent des économies unitaires qui défient même les opérateurs les plus efficaces.

La pari d’Alibaba est que l’automatisation, le routage alimenté par l’IA, et des volumes de commandes plus denses finiront par améliorer la rentabilité. C’est plausible à long terme. Mais jusqu’à ce que la direction démontre que les opérations de commerce rapide peuvent évoluer avec une consommation de cash sensiblement moindre, ce segment restera un frein structurel à la rentabilité et une fuite persistante de capital qui pourrait autrement être investi dans des activités à marges plus élevées.

Risque de sentiment : la carte maîtresse qui défie la logique

La performance opérationnelle d’Alibaba raconte une histoire, mais le marché boursier en raconte une autre. Même lorsque l’entreprise affiche des résultats solides — croissance du cloud à 34 %, momentum de l’IA en progression — l’action peut ne pas bouger si le sentiment général envers la tech chinoise se détériore. Les gros titres macro sur la croissance économique de la Chine, les données sur la confiance des consommateurs, ou les changements dans la posture réglementaire font fluctuer violemment la position des investisseurs. Ajoutez à cela le bruit géopolitique autour des relations États-Unis–Chine, des transferts de technologie, et des semi-conducteurs, et Alibaba devient otage de forces totalement hors de son contrôle.

Cette volatilité du sentiment ne disparaît pas lorsque les fondamentaux s’améliorent. Elle signifie que l’action connaîtra des phases de faiblesse dictées par la psychologie plutôt que par la performance, créant le genre d’imprévisibilité qui rend la gestion de la taille des positions et la patience essentielles. Pour les investisseurs à long terme croyant au potentiel du cloud et de l’IA d’Alibaba, cette dynamique est frustrante mais gérable. Pour les traders ou ceux recherchant des rendements stables, c’est un vrai problème.

La conclusion : l’exécution fera la différence

Alibaba est véritablement en transition. Le cloud et l’IA prennent de l’ampleur — le trimestre de septembre a prouvé que l’entreprise devient une force significative dans la course à l’infrastructure IA en Chine. Mais trois vents contraires majeurs vont dans la direction opposée : la concurrence dans le commerce électronique est devenue structurelle plutôt que cyclique, le commerce rapide tire la rentabilité vers le bas tout en consommant d’énormes quantités de cash, et le sentiment des investisseurs envers les actions technologiques chinoises reste volatile et difficile à prévoir.

Pour les investisseurs déjà en possession d’Alibaba, il est crucial de suivre de près trois indicateurs : si les marges du cloud s’élargissent à mesure que l’activité se développe, si le flux de trésorerie disponible devient positif dans les prochains trimestres, et si la rentabilité du commerce rapide commence à s’améliorer de manière significative. Ceux qui sont encore en dehors pourraient vouloir attendre des preuves plus claires que la rentabilité se stabilise réellement, et pas seulement que le chiffre d’affaires croît.