Pourquoi PayPal reste l'une des franchises les moins coûteuses à posséder—malgré les signaux d'alarme

Le paradoxe de la valorisation : une aubaine ou un piège ?

Le multiple de valorisation de PayPal raconte une histoire convaincante. À environ 12 fois le bénéfice, le géant des paiements numériques se classe parmi les actifs technologiques les plus attractivement valorisés du marché aujourd’hui. Pourtant, cette faiblesse apparente masque des tensions sous-jacentes entre l’amélioration des indicateurs financiers et la détérioration des modèles d’engagement des utilisateurs. La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si PayPal est bon marché — c’est clairement le cas — mais si cette valorisation compense équitablement les vents contraires que la direction a signalés.

La solidité financière masque une faiblesse d’engagement

En surface, la performance opérationnelle de PayPal s’est réellement accélérée. Le T3 2025 a enregistré une croissance du chiffre d’affaires de 7 % en glissement annuel, marquant une dynamique claire par rapport à l’expansion de 5 % du T2. La rentabilité s’est améliorée encore plus vite, avec un bénéfice ajusté par action en hausse de 12 % annuel à 1,34 $. Ces chiffres soulignent une entreprise qui exécute mieux opérationnellement que ce que beaucoup réalisent.

Pourtant, ces indicateurs encourageants entrent en conflit avec une image préoccupante de la dynamique utilisateur. Les comptes actifs ont à peine bougé, atteignant 438 millions — soit une croissance de 1 % en glissement annuel et stable d’un trimestre à l’autre. Plus inquiétant, le volume total de transactions de paiement a en réalité contracté de 5 % en glissement annuel. Peut-être le plus révélateur, la fréquence de transaction par compte a diminué de 6 % sur une période de 12 mois glissants, à 57,6 transactions, indiquant que les utilisateurs principaux s’engagent moins fréquemment qu’auparavant. Parmi les franchises les moins chères à posséder dans la fintech, ce modèle de désengagement apparaît comme particulièrement alarmant.

La ralentissement du paiement et le siège concurrentiel

Lors de la récente conférence UBS Global Tech, le CFO Jamie Miller a lancé une mise en garde importante : la croissance du checkout de marque ralentirait « d’au moins quelques points » au T4 par rapport au rythme à un chiffre moyen du T3. Cela indique que la croissance du T4 pourrait approcher 3 % ou moins — un ralentissement significatif même si la guidance globale de l’entreprise reste inchangée.

Cela importe car le checkout de marque n’est pas simplement une source de revenus. Il représente l’un des points de contact client les plus précieux de l’entreprise, où PayPal apparaît dans les flux de paiement des commerçants et dans les applications. L’activité génère généralement des marges plus saines que celles des fournisseurs de services de paiement à faibles frais. Le ralentissement saisonnier pointe directement vers une pression concurrentielle croissante : les réseaux de cartes renforcent leurs capacités de checkout, tandis que les grandes plateformes technologiques intègrent de plus en plus la fonctionnalité de paiement directement dans leurs écosystèmes.

Malgré cette opposition, la direction a confirmé que la guidance du T4 reste inchangée, avec un BPA non-GAAP prévu entre 1,27 $ et 1,31 $, contre 1,19 $ au trimestre de l’année précédente.

La thèse des haussiers : la mauvaise nouvelle est-elle déjà intégrée ?

Les partisans de la détention de PayPal soutiennent que les défis récents ont été fortement intégrés dans la valorisation. Un multiple de 12x le bénéfice représente une véritable rareté parmi les investissements technologiques de qualité — les actions ont perdu près d’un tiers de leur valeur jusqu’en 2025, créant la faiblesse visible aujourd’hui.

Pour que cette thèse fonctionne, PayPal doit soit stabiliser la vitesse du checkout de marque, soit compenser la faiblesse de l’engagement par de nouvelles initiatives. La société mise sur l’intelligence artificielle et les services de commerce agentique comme potentiels catalyseurs, bien que ceux-ci soient encore naissants et non prouvés à grande échelle.

La thèse des baissiers : des changements structurels en cours

Le scepticisme se concentre sur la question de savoir si la détérioration actuelle de l’engagement reflète des vents contraires temporaires ou un déplacement concurrentiel permanent. Lorsque les clients transigent 6 % moins fréquemment sur la plateforme et que le volume trimestriel de transactions se contracte, ces données ne sont pas isolées — elles signalent une migration potentielle de parts de marché vers les réseaux de cartes et les solutions fintech intégrées.

Le timing accentue les inquiétudes : la faiblesse du checkout de marque en période de pic de commerce de vacances suggère que même lorsque la dépense des consommateurs accélère, les commerçants et les acheteurs orientent de plus en plus leurs transactions via des rails de paiement alternatifs. Ce changement structurel pourrait s’avérer plus durable qu’un ralentissement cyclique.

La valorisation comme ancrage pour la décision d’investissement

PayPal se négocie à des multiples historiquement comprimés précisément parce que le marché doute de la durabilité de la croissance et de la reprise de l’engagement. Bien que cette valorisation offre une option pour les investisseurs patients prêts à parier sur une stabilisation, elle reflète aussi une incertitude légitime quant à la capacité de l’entreprise à défendre sa position concurrentielle dans un paysage de paiements de plus en plus encombré.

Les investisseurs envisageant un point d’entrée doivent faire un pari explicite : soit que PayPal peut ralentir ses pertes concurrentielles grâce à l’innovation technologique et aux services, soit que la franchise reste suffisamment précieuse à ces multiples actuels pour récompenser finalement les actionnaires malgré l’érosion de parts de marché. La première option exige une excellence opérationnelle ; la seconde, une patience considérable.