Reprise de la rentabilité de l'industrie des croisières : pourquoi le ROIC de 13 % de Carnival indique un tournant du marché

L’industrie des croisières connaît une réinitialisation significative de sa rentabilité. Carnival Corporation CCL est devenue une étude de cas convaincante, avec un rendement sur capital investi (ROIC) qui a atteint 13 % au troisième trimestre de l’exercice 2025 — le plus haut depuis 2007. Cette métrique, qui mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise génère des retours à partir de ses investissements en capital en utilisant la formule ROIC (comparant essentiellement les bénéfices opérationnels au capital total déployé), est devenue le principal prisme pour évaluer si la reprise du secteur est durable ou cyclique.

La mathématique derrière la reprise

Comprendre la mécanique de la formule ROIC révèle pourquoi ce chiffre de 13 % est important. L’entreprise extrait désormais des rendements plus forts de sa flotte existante grâce à une optimisation du rendement et une structure de coûts disciplinée. Les rendements par navire ont augmenté de 4,6 % d’une année sur l’autre, tandis que les coûts par unité ont diminué plus rapidement que prévu. Plus significatif encore, la majorité de la capacité du système de Carnival opère désormais à des niveaux de ROIC à deux chiffres — ce qui signifie que ces actifs génèrent des retours dépassant le coût du capital, un seuil critique pour la création de valeur.

Le moteur de ce changement n’est pas une nouvelle capacité mais plutôt l’excellence opérationnelle. Les initiatives de modernisation de l’entreprise à travers des marques comme AIDA augmentent la productivité par navire, tandis que le repositionnement axé sur les destinations et l’amélioration de la fidélité chez Carnival Cruise Line soutiennent le pouvoir de fixation des prix et les réservations répétées.

La feuille de bilan comme facilitateur de profitabilité

La discipline en matière de capital de Carnival amplifie ses gains de rentabilité. L’entreprise a réduit sa dette garantie de 2,5 milliards de dollars et a refinancé plus de $11 milliard à des taux améliorés, avec un ratio dette nette/EBITDA prévu à 3,6x en 2025 et en baisse pour 2026. Avec peu d’engagements en capital à venir — aucune nouvelle livraison prévue pour 2026 et seulement une par an par la suite — l’entreprise peut accélérer la désendettement tout en maintenant ses investissements opérationnels.

Cette trajectoire de la feuille de bilan libère un avantage secondaire : un coût du capital plus faible. À mesure que l’endettement diminue, le seuil pour atteindre un ROIC à deux chiffres devient plus facile à franchir, créant un cycle vertueux où l’amélioration des rendements sur les actifs existants se combine avec un financement moins cher pour générer une valeur supplémentaire.

Comment les pairs calibrent leurs rendements

Norwegian Cruise Line Holdings NCLH adopte une approche plus ciblée pour l’expansion du ROIC, en concentrant sa marque NCL sur des croisières courtes dans les Caraïbes à forte occupation tout en investissant dans des aménagements de destination comme l’amélioration de Great Stirrup Cay. Une initiative d’économie de coûts de $300 millions de dollars couplée à l’élimination de la dette garantie positionne NCLH pour voir ses résultats de formule ROIC s’améliorer à mesure que la croissance des bénéfices se consolide à moyen terme. Les records de revenus avant croisière suggèrent une exécution commerciale qui s’affine.

Royal Caribbean RCL, quant à lui, est le plus avancé dans sa trajectoire de ROIC. Guidée par son cadre “Perfecta” visant un ROIC à deux chiffres d’ici 2027, l’entreprise exploite une dynamique de rendement supérieure (en hausse de plus de 30 % depuis 2019), des classes de nouvelles constructions à ROIC élevé comme la classe Icon et le Star of the Seas, ainsi que des actifs de destination exclusifs. Avec un levier déjà inférieur à 3x et des retours en capital distribués via dividendes et rachats d’actions, RCL démontre que la force de la feuille de bilan et l’expansion du ROIC peuvent progresser simultanément.

Valorisation et momentum futur

CCL se négocie actuellement à 12,01x le bénéfice attendu pour l’exercice contre une moyenne sectorielle de 15,78x, une décote qui reflète soit du pessimisme, soit une opportunité. Les estimations consensuelles de Zacks prévoient une croissance du BPA de 52,8 % pour l’exercice 2025 et de 10,8 % pour 2026, avec des révisions à la hausse récentes suggérant une visibilité améliorée sur la livraison des bénéfices. L’action bénéficie d’une note Zacks #2 (Acheter).

L’écart de valorisation combiné à une dynamique d’amélioration du ROIC suggère que le prix de marché de Carnival n’a pas encore pleinement intégré sa reprise opérationnelle. À mesure que les résultats de la formule ROIC de l’entreprise continuent de se normaliser et que les indicateurs de dette s’améliorent, la compression entre le profil de rendement de Carnival et la tarification relative à ses pairs pourrait se réduire — créant une fenêtre pour une revalorisation.

La transition du secteur des croisières vers une discipline du ROIC et une solidité de la feuille de bilan semble structurelle, non cyclique. Les progrès de Carnival servent de preuve que même les entreprises matures, intensives en capital, peuvent raviver la valeur pour les actionnaires lorsque la direction privilégie le rendement du capital en parallèle de la croissance.