Comment le portefeuille de $37 milliards de la Fondation Gates s'est éloigné de la technologie : une plongée approfondie dans trois investissements clés

La Pivot Stratégique : Pourquoi l’une des plus grandes fondations mondiales a choisi la valeur plutôt que l’innovation

Lorsque la plupart des gens pensent à Bill Gates, ils imaginent le fondateur de Microsoft et le visionnaire technologique. Pourtant, la stratégie d’investissement de la Fondation Gates raconte une histoire complètement différente. Après avoir passé des décennies à faire de Microsoft une puissance mondiale, Gates oriente désormais le portefeuille massif de $37 milliards de la fondation vers quelque chose d’inattendu : des entreprises à croissance lente, résilientes, avec des avantages concurrentiels semblables à des forteresses.

Le changement est spectaculaire. Récemment, environ 60 % des avoirs en fiducie de la fondation sont concentrés dans seulement trois entreprises — aucune d’entre elles n’est une société technologique. Cela représente un changement fondamental de philosophie, notamment après la décision de la fiducie de liquider environ deux tiers de ses actions Microsoft le trimestre dernier. L’influence de Warren Buffett, un contributeur majeur de longue date à la fondation par le biais de dons annuels d’actions, est évidente dans cette approche axée sur la valeur.

La logique derrière cette réallocation révèle une vérité importante sur la préservation de la richesse à long terme : parfois, les rendements les plus stables ne proviennent pas de la disruption, mais d’entreprises qui résolvent des problèmes fondamentaux et récurrents.

Construire des fossés dans des endroits peu glamour : Les trois piliers des avoirs de la fondation

L’ancrage du conglomérat : Berkshire Hathaway (29,3 % du portefeuille)

La société holding de Warren Buffett représente près d’un tiers de l’exposition en actions de la fondation. Cette concentration n’est pas accidentelle — elle reflète un pari délibéré sur un modèle commercial qui a constamment offert de la résilience.

Les opérations d’assurance de Berkshire ont démontré cette force tout au long de 2025. Alors que les incendies de forêt en Californie ont créé des vents contraires début 2025, les bénéfices de souscription du troisième trimestre ont bondi à 3,2 milliards de dollars, plus que quadruplant le $1 milliard enregistré dans la même période l’année précédente. Ce rebond met en évidence l’avantage concurrentiel qu’offre l’échelle de Berkshire et la diversification de ses flux de revenus.

La montagne de liquidités de l’entreprise continue de croître alors que la direction reste disciplinée dans le déploiement du capital. Plutôt que d’investir dans des opportunités médiocres, Berkshire vend plus d’actions qu’il n’en achète chaque trimestre, constituant ainsi une réserve de liquidités pour un déploiement futur. À des valorisations actuelles — autour de 1,55 fois la valeur comptable —, l’entreprise semble raisonnablement évaluée par rapport à ses multiples historiques et à la qualité de ses actifs. La faiblesse récente du marché suite à l’annonce de la retraite de Buffett a en fait offert une entrée plus attractive pour les investisseurs à long terme.

L’entreprise à l’épreuve de la récession : Waste Management (17,1 % du portefeuille)

Peu d’entreprises sont aussi peu glamour tout en étant aussi efficaces pour générer des rendements constants que Waste Management. La domination de Waste Management dans le secteur provient d’une barrière à l’entrée presque insurmontable : son réseau de décharges inégalé avec 262 installations actives.

Cet avantage se traduit directement par un pouvoir de fixation des prix. Alors que les réglementations rendent l’approbation de nouvelles décharges extraordinairement difficile et coûteuse, les opérateurs existants peuvent augmenter leurs prix année après année. Waste Management facture ses clients pour le transport tout en percevant des frais auprès de ses concurrents nécessitant l’accès à son infrastructure de traitement. L’activité principale de collecte des déchets a dégagé une marge opérationnelle ajustée de 32 % au dernier trimestre, et il reste une marge considérable pour une expansion de la marge.

La récente acquisition de Stericycle — rebaptisée WM Health Solutions — ouvre une voie de croissance supplémentaire. Avec une population américaine vieillissante stimulant la demande pour l’élimination des déchets médicaux, la direction prévoit que ce segment pourrait se développer de manière significative au cours de la prochaine décennie. Bien qu’il représente actuellement moins de 10 % du chiffre d’affaires, cette ligne d’activité pourrait devenir un contributeur de revenus important.

Même à une valeur d’entreprise d’environ 15 fois l’EBITDA prévu, Waste Management semble raisonnablement valorisée. La combinaison d’une discipline de prix dans le cœur de métier et d’un potentiel de hausse émergent dans Health Solutions suggère que le marché n’a pas encore pleinement apprécié la puissance totale des bénéfices à venir.

La colonne vertébrale logistique : Canadian National Railway (13,6 % du portefeuille)

Les chemins de fer représentent peut-être la méthode la plus économiquement efficace pour transporter des marchandises en vrac à travers les continents. Un seul train peut transporter ce qui nécessiterait des centaines de camions, offrant une efficacité énergétique supérieure et des coûts de transport par unité inférieurs.

Canadian National Railway relie les grands corridors économiques — reliant les côtes canadiennes aux régions agricoles et industrielles américaines. Malgré une industrie à croissance lente, l’entreprise bénéficie d’une protection contre la concurrence grâce à sa taille massive. Construire une ligne de chemin de fer concurrente nécessiterait d’établir simultanément des milliers de relations de fret, rendant l’entrée de nouveaux acteurs pratiquement impossible.

La direction a exploité cette forteresse concurrentielle en augmentant régulièrement les prix tout en augmentant le volume des contrats. Les marges d’exploitation ont atteint 38,6 % le dernier trimestre, malgré les inquiétudes concernant d’éventuels tarifs américains pouvant nuire au trafic transfrontalier. Bien que certaines catégories de matières premières aient connu une baisse de volume, la vigueur dans le pétrole, les produits chimiques, les céréales, le charbon et les engrais a empêché une compression significative des revenus.

Ce qui est le plus impressionnant, c’est la capacité de la direction à augmenter la rentabilité tout en réduisant réellement les investissements en capital. Cette dynamique — faire plus avec moins — s’est traduite par une croissance de 14 % du flux de trésorerie disponible au cours des neuf premiers mois de 2025, avec des améliorations supplémentaires attendues en 2026. Ces rendements excédentaires sont redistribués aux actionnaires via dividendes et rachats d’actions, soutenant une croissance des bénéfices par action à un chiffre moyen.

À environ 12 fois l’EBITDA, Canadian National se négocie avec une décote significative par rapport à ses pairs évalués à 14 fois, malgré une position concurrentielle supérieure.

La leçon plus large : La liste de lecture de Bill Gates et sa philosophie d’investissement

La construction du portefeuille de la fondation reflète un principe d’investissement intemporel que des figures comme Gates et Buffett ont longtemps défendu — un principe qui apparaît de manière prominente dans les livres et interviews discutant de leur approche de la gestion de la richesse. Le passage de l’innovation de pointe de Microsoft à des entreprises résolvant des problèmes anciens suggère une maturation dans la réflexion : les rendements les plus durables émergent souvent de la résolution de besoins humains récurrents avec une efficacité imbattable.

Ces trois avoirs partagent des caractéristiques communes : de larges fossés concurrentiels, un pouvoir de fixation des prix et une génération de cash prévisible. Aucun ne fera la une des médias financiers avec des avancées révolutionnaires. Pourtant, tous trois resteront probablement pertinents dans des décennies, générant des rendements stables pour un capital patient.

Alors que Gates distribue 99 % de sa richesse restante au cours des 20 prochaines années, les choix d’investissement de la fondation signalent la confiance que ces entreprises fourniront un soutien stable et fiable pour les activités philanthropiques — une fondation appropriée pour un impact mondial.