Crise de profit de la raffinerie : Comprendre les vents contraires du marché qui reshaping les actions énergétiques

Le secteur de la raffinage navigue en eaux troubles. Après des années de marges exceptionnelles alimentées par les disruptions liées à la pandémie et les tensions géopolitiques, l’industrie doit désormais faire face à une réalité difficile : la demande fléchit tandis que de nouvelles capacités inondent le marché. Ce changement structurel entraîne des résultats très différents pour les acteurs du secteur.

La tempête parfaite : la destruction de la demande rencontre la saturation des capacités

Effondrement de la demande sur les marchés clés

Le ralentissement économique de la Chine a porté un coup particulier à l’économie mondiale du raffinage. Le plus grand importateur de brut au monde a vu sa production de raffinage diminuer consécutivement pendant cinq mois jusqu’en août — un signe de dégradation de la vitalité industrielle. Cette faiblesse ne se limite pas à l’Asie. Les raffineurs américains doivent faire face à des marges comprimées : la différence crack 3-2-1 est tombée en dessous de $15 par baril, reflétant des conditions inédites depuis 2021. Les rendements du gasoline et du diesel ont fortement diminué, le diesel étant confronté à une situation d’excès d’offre mondiale particulièrement critique.

La transition énergétique du secteur des transports ajoute une autre contrainte. L’adoption des véhicules électriques érode systématiquement les modèles de consommation de carburant, notamment dans les économies développées où la pénétration des VE s’accélère.

Déséquilibre du côté de l’offre

Les nouvelles capacités de raffinage entrant sur le marché ont fondamentalement modifié le paysage concurrentiel. Le Nigeria a lancé sa capacité Dangote de 650 000 barils par jour, tandis que le Koweït a mis en service son complexe Al Zour à 615 000 bpd. Collectivement, ces ajouts — auxquels s’ajoutent des projets en Afrique et au Moyen-Orient — ont saturé les marchés mondiaux avec un débit supplémentaire précisément au moment où la demande se détériore.

Cela se traduit par une compression des marges. Les rendements du diesel en Europe sont tombés à environ $13 par baril, leur niveau le plus faible depuis fin 2021. Les anciennes raffineries, moins efficaces, subissent les pires pertes ; l’usine de Grangemouth en Écosse pourrait fermer définitivement en 2025, incapable de maintenir ses opérations dans la conjoncture économique actuelle.

Divergence des investissements : gagnants et perdants dans le ralentissement du raffinage

La compression des marges entraîne des résultats très divergents dans le secteur.

Entreprises sous forte pression

TotalEnergies, Eni SpA et PBF Energy font face à des vents contraires importants. Ces opérateurs ont connu une rentabilité exceptionnelle en 2022 et début 2023, mais la situation actuelle ne leur offre aucune échappatoire. PBF Energy et d’autres acteurs concentrés dans le raffinage envisagent déjà des réductions de dividendes et la suspension des rachats d’actions. Valero Energy a également subi une dégradation de sa valorisation alors que ses perspectives de revenus à court terme s’assombrissent.

Les opérateurs diversifiés montrent une résilience accrue

Marathon Petroleum et Phillips 66 occupent des positions plus défendables. Ces entités disposent de segments d’activité non liés au raffinage — pipelines, réseaux de distribution, opérations intégrées — qui amortissent la volatilité des résultats. Leur solidité financière leur permet d’absorber la compression des marges sans que cela n’entraîne une chute des distributions aux actionnaires. Cette diversification structurelle constitue une véritable barrière concurrentielle, précisément au moment où la thèse du raffinage pur est en déclin.

Perspectives du marché : les vents contraires persistent, mais des opportunités pourraient émerger

L’Agence Internationale de l’Énergie prévoit une contraction de 0,9 % de la demande de diesel tout au long de l’année, ce qui n’est guère encourageant. Cependant, la dynamique saisonnière pourrait offrir un soulagement temporaire. La demande hivernale en fioul de chauffage et en diesel, notamment en Europe, pourrait absorber une partie de l’excès d’offre. Un cycle de maintenance plus léger que prévu dans les raffineries américaines pourrait paradoxalement aider : une réduction des arrêts temporaires ferait augmenter les prix et soulagerait la pression sur les marges par l’absorption de l’offre.

Mais ce ne sont que des palliatifs modestes. Le rééquilibrage structurel du secteur du raffinage reste incomplet. La consolidation, la réduction des capacités et les sorties stratégiques continueront probablement à façonner l’industrie dans le cycle à venir.

Pour les investisseurs, le secteur du raffinage exige désormais de la précision. Il est prudent de privilégier les entreprises disposant d’avantages compétitifs durables — que ce soit par diversification ou par efficacité opérationnelle. Parier uniquement sur la cyclicité des matières premières est devenu une proposition risquée dans un environnement saturé et contraint par la demande.