Le surplus mondial de cacao diminue de manière spectaculaire, déclenchant une forte hausse des prix sur les marchés à terme

Les contrats à terme sur le cacao ont connu une dynamique haussière significative mardi, avec les contrats de cacao ICE New York de mars en hausse de +122 points (+2,08%) et ceux de ICE Londres de mars en progression de +128 points (+3,02%). La hausse reflète un changement majeur dans le sentiment du marché concernant les perspectives d’approvisionnement mondial. La prévision révisée de Citigroup a été le catalyseur, réduisant sa projection de surplus mondial de cacao pour 2025/26 de 134 000 MT à seulement 79 000 MT — soit une réduction dramatique de 41 % par rapport aux estimations précédentes.

La contraction de l’offre alimente la dynamique haussière

Au-delà de la révision à la baisse de Citigroup, plusieurs facteurs s’alignent pour soutenir une valorisation plus élevée du cacao. Les niveaux de stocks dans les entrepôts surveillés par ICE dans les ports américains ont atteint un nouveau plus bas de 9 mois à 1 651 199 sacs mardi, intensifiant le récit de la pénurie d’offre. Rabobank a également réduit sa prévision de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT, ce qui indique un consensus plus large selon lequel la disponibilité mondiale de cacao se resserre plus rapidement que prévu.

Le marché du cacao bénéficie également d’un soutien structurel provenant des mécanismes d’intégration dans les indices. À partir de janvier, les contrats à terme sur le cacao de New York seront intégrés dans le Bloomberg Commodity Index (BCOM), ce qui pourrait débloquer d’importants flux de capitaux passifs. Citigroup estime que l’intégration dans le BCOM pourrait à elle seule déclencher environ $2 milliard dans les achats de contrats à terme sur le cacao durant la première semaine de janvier, à mesure que les gestionnaires de fonds rééquilibrent leurs allocations de matières premières.

Obstacles à la production dans les principales régions de culture

Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial de cacao, connaît des défis d’approvisionnement notables. L’Association nigériane du cacao prévoit une baisse de -11 % de la production en glissement annuel pour 2025/26, estimant que la production passera de 344 000 MT à 305 000 MT. Les données d’exportation de cacao de septembre du Nigeria sont restées stables en glissement annuel à 14 511 MT, ce qui suggère une capacité d’expansion limitée.

L’Organisation internationale du cacao (ICCO) a renforcé le récit haussier d’offre fin novembre, en réduisant son estimation du surplus mondial pour 2024/25 à 49 000 MT contre 142 000 MT précédemment prévu. L’organisation a également abaissé son estimation de production annuelle pour 2024/25 à 4,69 MMT contre 4,84 MMT, soulignant que la croissance de la production est en retard par rapport aux attentes antérieures.

Facteurs compensatoires : expéditions en Côte d’Ivoire et demande faible

Un facteur baissier contrebalançant est apparu lundi lorsque les données gouvernementales ont révélé que les agriculteurs ivoiriens — représentant le plus grand producteur mondial de cacao — ont expédié 895 544 MT vers les ports durant la nouvelle année de commercialisation (1er octobre au 14 décembre), en hausse marginale de +0,2 % par rapport à 894 009 MT à la même période l’année dernière. Ce flux constant d’arrivages de cacao maintient une certaine pression à la baisse sur les prix.

Les données mondiales sur la transformation du cacao, un indicateur clé de la demande, racontent une histoire préoccupante. La transformation du cacao au T3 a chuté de -17 % en glissement annuel en Asie, à 183 413 MT — le plus faible chiffre du T3 en 9 ans. En Europe, la transformation a diminué de -4,8 % en glissement annuel, à 337 353 MT, ce qui représente le résultat du troisième trimestre le plus faible en une décennie. Alors que la transformation en Amérique du Nord a augmenté de +3,2 % en glissement annuel, à 112 784 MT, cette hausse est en partie attribuable à de nouvelles entreprises de reporting, rendant la demande sous-jacente ambiguë.

Les indicateurs plus larges de la consommation de chocolat renforcent les préoccupations concernant une demande faible. Le PDG de Hershey a qualifié les ventes de chocolat pour Halloween en octobre de « décevantes », malgré le fait que cette fête représente près de 18 % des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis. Sur les 13 semaines se terminant le 7 septembre, le volume des ventes de bonbons au chocolat en Amérique du Nord a chuté de plus de -21 % par rapport à la période de l’année précédente, selon Circana.

Contexte historique et perspective du marché

Les mouvements actuels des prix représentent une inversion dramatique par rapport aux mois récents. En mai, l’ICCO avait prévu un déficit mondial record de -494 000 MT pour 2023/24 — le plus important en plus de 60 ans — après une baisse de la production de -12,9 % en glissement annuel à 4,368 MMT. Le ratio stocks/transformations mondial pour 2023/24 est tombé à un niveau historiquement bas de 27,0 %, un plus bas de 46 ans. D’ici vendredi, les perspectives ont suffisamment changé pour que l’ICCO prévoit un premier surplus mondial en quatre ans pour 2024/25 à 49 000 MT, soutenu par une croissance de +7,4 % de la production à 4,69 MMT.

Le marché du cacao reste suspendu entre deux récits concurrents : d’un côté, la contraction des stocks et le soutien de l’intégration dans les indices poussent les prix à la hausse, tandis que la faiblesse persistante de la demande et les expéditions régulières de Côte d’Ivoire offrent une résistance aux prix. Les acteurs du marché, de New York à Londres, réajustent leurs positions en réponse à la nouvelle donne sur l’offre.