Le cheval noir de la conception de puces AI, CRDO, décolle : le rapport financier du T2 confirme le moteur de croissance, mais la valorisation a-t-elle été déjà anticipée ?

12月初，芯片连接解决方案商Credo Technology Group Holding Ltd（CRDO）发布Q2财报后股价闪涨10.6%，一度触及52周新高$213.80。这波强势上涨背后，是公司交出的一份令人眼前一亮的成绩单——但随之而来的问题是：这个上升势头能否持续，还是该趁高套现？

令人瞩目的财报数据

CRDO在AI基础设施爆炸式增长的背景下，展现出了令人印象深刻的业绩加速。

财报要点如下：

• 收入大幅跃升：Q2收入达$268百万，环比增长20%，同比增长272%，远超管理层指引的$230-$240百万区间
• 利润率显著改善：非GAAP毛利润达$181.4百万（上年同期仅$45.8百万），毛利率扩张至67.7%，超出指引上限且环比提升11基点
• 营业收入翻倍增长：非GAAP营业收入$124.1百万对比上年$8.3百万，呈现quadruple meter级的增长势头
• 现金流充裕：运营现金流$61.7百万，自由现金流$38.5百万；现金及短期投资储备由8月的$479.6百万增至$813.6百万

这组数字充分反映了超大规模AI集群建设对高可靠性连接芯片的饥渴需求。

产品创新打开新增长通道

CRDO的核心竞争力来自其SerDes芯片架构，这在高可靠性、低延迟、低功耗的数据中心连接中已成为业界标准。

现有主力产品（AEC芯片）保持强势：

• AEC（Active Ethernet Cable）从100G升级至200G，已成为机柜间连接的事实标准，替代传统光纤方案
• CRDO官方数据显示，AEC相比光学方案可提供1000倍的可靠性提升，同时功耗降低50%
• Q2四大超大规模数据中心客户各贡献超10%收入，且第五家超大客户已启动初期供货——这意味着客户风险分散，增长基础更加稳健

新产品矩阵初显威力： 公司在Q2推出三大新增长引擎，每条都指向数十亿美元的市场机会：

1. 零缝隙光学方案(ZF Optics)：基于激光+定制光DSP的连接产品，具备AEC级可靠性，目前在数据中心试验中，年内预计向第二家超大客户取样
2. 主动LED连接(ALC)：微LED技术支持长达30米的传输，2027年启动取样，2028年贡献收入，潜在市场规模是AEC的2倍
3. OmniConnect网关芯片：专为XDU互联优化设计

新增长柱的推出意味着CRDO的可寻址市场在过去18个月内扩大至超$10B，远超此前的市场预期。

增长预期与前景展望

管理层对后续增长保持乐观态度：

• Q3指引：预计收入$335-$345百万，环比增长27%
• FY2026全年：收入增速超170%，净利润有望实现quadruple meter增幅

这些预期基于以下支撑：

• 头部四大客户的财年同比增长预期稳健
• 客户需求预测在近期普遍向上修正
• 光学DSP产品组合（尤其50G和100G规格）的部署即将加速

然而，这些乐观预期的兑现也需要时间验证。

必须正视的风险

尽管业绩亮眼，但几个风险点值得关注：

客户集中度风险：收入高度依赖3-4家超大数据中心运营商。任何一家客户的支出变化或自研方案替代，都可能对营收造成明显冲击。

新产品时间风险：三大新产品线（ZF光学、ALC、OmniConnect）直到2027-2028年才贡献主要收入。任何执行延迟都会推后收益期。

成本压力：FY2026运营支出预计同比增长50%，若收入增速放缓，毛利率将面临压力。

周期性隐患：虽然AI基础设施投资当下势头强劲，但这类资本支出具有周期特征，初期建设高峰过后可能面临增速放缓。

竞争加剧：某芯片巨头、某科技公司以及某竞争对手等对手纷纷入场，竞争格局趋向复杂。

估值已隐含乐观预期

从估值角度看，CRDO目前的前12个月P/S比达28.97，明显高于电子半导体行业中位数7.92。对标来看：

• 某芯片巨头：20.49
• 某竞争对手：22.62
• 某科技公司：9.43

这意味着市场已将相当部分的AI增长故事提前定价，留给股价的上涨空间相对有限。

投资建议

CRDO确实是当下AI浪潮中难得的纯正受益标的，产品差异化明显、财务表现强劲、需求持续旺盛。但高企的估值、日益激烈的竞争以及宏观不确定性，都在为这个故事打上折扣。

目前评级为持有(Hold)。

对于新投资者，建议静待更优惠的进入机会；对于已有头寸的投资者，可继续持有以享受长期基本面的增长红利，但也需要密切跟踪管理层对市场和执行的实际把控能力。