Comment les mouvements du USD/JPY dictent aujourd'hui les flux mondiaux de devises et de marchés

Le taux de change dollar-yen raconte une histoire fascinante sur le divergence des trajectoires de politique monétaire. USD/JPY a bondi de +1,20 % aujourd’hui, atteignant un sommet en 4 semaines alors que le yen subissait une forte baisse malgré le resserrement récent de la politique de la Banque du Japon.

Le paradoxe du BOJ : Les hausses de taux ne peuvent pas arrêter la faiblesse du yen

Voici la tournure : la BOJ vient d’augmenter son taux d’appel overnight de 25 points de base à 0,75 %, avec un vote de 9-0 en faveur de la décision. Pourtant, le yen a chuté de toute façon. Pourquoi ? Parce que le gouverneur Ueda a indiqué que la banque centrale procédera prudemment pour de futures augmentations, une orientation essentiellement dovish qui a sapé le signal positif de la hausse de taux effective. Lorsqu’une devise fait face à des hausses de taux mais se déprécie quand même, cela crie une chose—les investisseurs parient que le cycle de hausse est presque terminé.

Le rendement du bon du Trésor japonais à 10 ans a effectivement bondi à un sommet de 26 ans à 2,025 %, ce qui soutient normalement le yen. Mais la pression fiscale dépasse le support technique. Kyodo a rapporté mercredi que le gouvernement japonais envisage un budget record de plus de 120 trillions de yens pour l’exercice 2026, ce qui soulève des inquiétudes sur la soutenabilité fiscale à long terme et rend le yen moins attrayant comme réserve de valeur.

Les signaux mitigés du dollar : le soutien de la Fed hawkish face à des vents contraires

De l’autre côté, l’indice du dollar a atteint un sommet en 1 semaine, en hausse de +0,18 %, renforcé par les commentaires du président de la Fed de New York, John Williams, qui a dit que les données économiques récentes sont « plutôt encourageantes » et que le marché du travail ne montre aucun signe de détérioration brutale. Williams a prévu une croissance du PIB américain de 1,5 % à 1,75 % cette année et n’a pas indiqué d’urgence pour des baisses de taux supplémentaires, soutenant la demande en dollar.

Mais la hausse du dollar a rencontré une résistance. L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan de décembre a été révisé à la baisse de 0,4 point, à 52,9, décevant ceux qui attendaient une révision à la hausse à 53,5. La force du marché boursier a également limité les gains du dollar, car l’appétit pour le risque exerce généralement une pression sur la devise refuge. De plus, les injections de liquidités de la Fed—qui achète maintenant $40 milliards par mois en bons du Trésor—ajoutent une pression à la baisse sur le dollar.

Il y a aussi des rumeurs selon lesquelles le président Trump pourrait nommer un président dovish à la Fed début 2026. Bloomberg cite Kevin Hassett comme le favori probable, considéré par les marchés comme le candidat le plus dovish. Si cela est confirmé, cela signale un pivot potentiel vers une politique monétaire plus accommodante, ce qui serait négatif pour le dollar à moyen terme. Actuellement, le marché ne prévoit qu’une probabilité de 20 % d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 27-28 janvier.

La lutte de l’euro : données faibles et signaux d’alerte fiscale

L’EUR/USD a chuté à un plus bas en 1 semaine, en baisse de -0,04 %, sous l’effet de données décevantes de la zone euro. Les prix à la production allemands de novembre ont chuté de -2,3 % en glissement annuel—plus que la baisse attendue de -2,2 %—marquant la plus forte baisse en 20 mois. Plus inquiétant, l’indice de confiance des consommateurs GfK de l’Allemagne pour janvier a chuté de façon inattendue de 3,5 points, à -26,9, un plus bas en 1,75 année, manquant les attentes d’un niveau à -23,0.

En plus des données faibles, la pression fiscale monte. L’Allemagne a annoncé jeudi qu’elle augmenterait ses ventes d’obligations fédérales de près de 20 % l’année prochaine, atteignant un record de 512 milliards d’euros ($601 milliards) pour financer une dépense publique accrue. Cette expansion de la dette signale des défis structurels fiscaux et exerce une pression sur l’euro. Les marchés ne parient pas non plus sur un relèvement des taux de la BCE—les swaps indiquent une probabilité de 0 % d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion de politique du 5 février.

Métaux précieux : pris entre la force du dollar et les attentes dovish

L’or COMEX de février a augmenté de +10,90 (+0,25 %) et l’argent COMEX de mars a bondi de +1,311 (+2,01 %), trouvant un soutien dans les attentes dovish de la Fed. Des données économiques américaines plus faibles que prévu alimentent l’espoir de nouvelles baisses de taux, traditionnellement haussières pour les métaux. Le rapport CPI de jeudi a montré une croissance des prix à son rythme le plus lent en 4,5 ans, renforçant le cas dovish.

L’incertitude géopolitique autour des tarifs, de l’Ukraine, du Moyen-Orient et du Venezuela offre une demande de refuge pour les métaux précieux. La perspective d’un président dovish à la Fed offre également un soutien à plus long terme.

Cependant, les vents contraires sont réels. La force du dollar à 1 semaine limite le prix des métaux, car la force du dollar réduit généralement leur attrait pour les acheteurs non américains. La hausse des taux de la BOJ réduit la demande pour les métaux en tant que réserve de valeur. La hausse des rendements obligataires mondiaux pèse aussi sur les prix.

Du côté haussier, la demande des banques centrales reste robuste. La PBOC de Chine a augmenté ses réserves d’or de 30 000 onces troy en novembre, atteignant 74,1 millions d’onces troy—le treizième mois consécutif d’accumulation. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques au T3, en hausse de 28 % par rapport au T2. L’argent bénéficie d’un approvisionnement tendu en Chine, avec des stocks à la Bourse de Shanghai à leur plus bas en 10 ans, à 519 000 kilogrammes au 21 novembre.

Les flux vers les ETF se stabilisent après des mois de liquidation à découvert. Les avoirs en ETF or ont récemment atteint un sommet en près de 3,5 ans mardi, suggérant que la demande des fonds pourrait changer.

La conclusion

La dynamique dollar-yen reflète une vérité plus large : alors que la Fed adopte une posture hawkish, la structure du marché et les attentes politiques penchent vers le dovish. Par ailleurs, le cycle de resserrement de la BOJ est déjà considéré comme presque terminé. Cela crée un environnement complexe où la mécanique du carry trade, les préoccupations fiscales et les communications des banques centrales restent les forces dominantes façonnant les flux de devises et de matières premières.