L'action Netflix en baisse de près de 30 % depuis la moitié de l'année : une activité florissante malgré le chaos des accords

Lorsque vous examinez les actions de Netflix au cours des six derniers mois, les chiffres racontent une histoire mitigée. L’action a connu une baisse significative d’environ 29 % par rapport aux niveaux de fin juin, mais derrière cette faiblesse du marché se cache une entreprise qui fonctionne à plein régime.

L’histoire commerciale dont personne ne parle

Voici ce qui se perd dans le bruit : les fondamentaux de Netflix sont véritablement impressionnants. Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires a augmenté de 17,2 % par rapport à la même période l’année dernière — accélérant en fait par rapport à une croissance de 15,9 % au deuxième trimestre. L’entreprise a généré environ 2,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au T3, ce qui représente une hausse robuste de 21 % d’une année sur l’autre.

Les marges opérationnelles sont restées saines à 28,2 %, bien que ce chiffre inclue environ $619 millions de dépenses liées à un litige fiscal au Brésil. En excluant cet élément ponctuel, l’efficacité opérationnelle sous-jacente devient encore plus claire.

Ce qui est particulièrement remarquable, c’est la division publicité de Netflix. Le co-CEO Gregory Peters a souligné que le T3 a marqué « notre meilleur trimestre de ventes publicitaires jamais enregistré », la société étant en bonne voie pour plus que doubler ses revenus publicitaires tout au long de l’année. Cette source de revenus émergente croît rapidement parallèlement à l’activité principale d’abonnement.

Pourquoi le prix de l’action s’est effondré

Le moment du recul de Netflix reste paradoxal — il s’est produit précisément lorsque la performance opérationnelle s’est renforcée. Une partie de la baisse remonte aux résultats du T3, en particulier à l’impact du charge fiscale brésilienne. Mais la chute plus brutale récente provient d’un catalyseur différent : l’incertitude liée à la fusion.

Début décembre, Netflix a choqué les marchés en annonçant son accord pour acquérir les studios de cinéma et de télévision de Warner Bros. Discovery — y compris Warner Bros., HBO, et HBO Max. La transaction était évaluée à environ $72 milliards.

Mais l’histoire ne s’est pas arrêtée là. Paramount Skydance est intervenu avec une offre d’achat concurrente en numéraire d’une valeur d’environ 108,4 milliards de dollars, proposant $30 par action pour Warner Bros. Discovery et qualifiant leur offre de « supérieure » avec une voie réglementaire prétendument plus fluide.

Les coûts cachés de l’accord

Au-delà de la compétition immédiate pour l’offre, cette acquisition introduit plusieurs couches de complexité. Netflix fait face à une incertitude réglementaire qui pourrait faire échouer ou retarder la transaction. La société s’est engagée à payer des frais de résiliation de 5,8 milliards de dollars si l’accord venait à échouer dans certaines circonstances.

Plus subtilement, des négociations prolongées pourraient distraire la direction de la gestion de l’activité principale et de la capitalisation sur l’élan actuel. L’incertitude seule modifie le profil de risque de Netflix par rapport à celui d’il y a juin.

L’énigme de la valorisation

À son niveau actuel, Netflix affiche un multiple cours/bénéfice d’environ 40, ce qui signifie que les investisseurs anticipent une croissance soutenue à deux chiffres du chiffre d’affaires et une expansion rapide des bénéfices. La question de savoir si cela est raisonnable dépend de votre perspective.

Le recul a rendu l’action plus intéressante qu’elle ne l’était à ses sommets de juin, mais la qualifier de véritable bonne affaire pourrait exagérer l’opportunité. La concurrence pour capter l’attention des spectateurs reste féroce, et l’intégration d’une opération de studio massive introduit des complexités susceptibles de peser sur les marges ou de créer des défis inattendus.

Pour la plupart des investisseurs, la combinaison d’une valorisation en reprise et d’une incertitude accrue liée à l’acquisition suggère une position prudente — peut-être avec une allocation plus modérée plutôt qu’une position intégrale jusqu’à ce que la visibilité sur le résultat de l’acquisition s’améliore.