La valorisation de JPMorgan est-elle justifiée ? Une analyse approfondie de sa position par rapport à ses concurrents

La question de la valorisation

JPMorgan affiche actuellement une valorisation en prix sur livre tangible (P/TB) de 3,09X, ce qui le place au-dessus de la moyenne sectorielle de 2,97X. Cette position de prime soulève une question immédiate pour les investisseurs : le prix plus élevé est-il justifié, ou faut-il regarder ailleurs ?

Pour contextualiser cela, comparez JPM à ses plus grands pairs. Bank of America se négocie à 1,93X P/TB, tandis que Citigroup se situe à seulement 1,11X. En surface, cela suggère que JPMorgan semble cher dans l’ordre de priorité de valorisation. Le score de valeur de l’entreprise, noté F, renforce cette position tendue. Ajoutez à cela la prudence des investisseurs : les actions JPM ont récemment peiné — en baisse de 2,5 % depuis le début du trimestre, tandis que Bank of America a gagné 2,7 % et Citigroup a progressé de 0,9 %. Le sentiment du marché semble sceptique.

Les forces de ses pairs — et ce qui différencie JPMorgan

Comprendre les avantages concurrentiels de vos pairs est important. Bank of America et Citigroup ont passé le test de résistance de 2025 et ont annoncé des augmentations de dividendes (8% et 7% respectivement), ainsi que des programmes importants de rachat d’actions. Citigroup a conservé une autorisation de rachat d’actions de 11,3 milliards de dollars au 30 septembre 2025. Cela témoigne de leur résilience et de la confiance des actionnaires. Pourtant, la question demeure : la prime de JPMorgan mérite-t-elle cette comparaison ?

Le cas pour payer une prime : l’avantage structurel de JPMorgan

JPMorgan opère selon un modèle économique fondamentalement différent de celui de ses pairs. Plutôt que de dépendre fortement du prêt traditionnel, la banque diversifie ses activités entre banque de détail, banque commerciale, banque d’investissement, gestion de patrimoine et trading — créant ainsi plusieurs sources de revenus qui amortissent les ralentissements.

Le portefeuille de dépôts raconte une histoire convaincante. Au 30 septembre 2025, JPM maintenait un ratio prêts/dépôts de 56 %, offrant un financement abondant à faible coût et un avantage en termes de marges. Près de 45 % des revenus nets proviennent de services basés sur des frais, ce qui réduit la sensibilité aux fluctuations des taux d’intérêt. Pendant la pandémie, alors que ses concurrents peinaient, JPMorgan a maintenu une croissance de ses revenus à un chiffre faible à moyen. La banque étend également agressivement sa présence physique — ouvrant près de 150 agences en 2024 avec des plans pour 500 autres d’ici 2027 — une démarche contre-intuitive qui approfondit les relations clients et multiplie les opportunités de vente croisée dans les domaines des hypothèques, prêts et investissements. Bank of America poursuit également l’expansion de ses agences, en ajoutant 40 centres l’année dernière et en prévoyant 110 autres d’ici 2027.

La constance de la rentabilité distingue JPMorgan. Sa gestion du revenu d’intérêt net (NII) à travers des cycles de taux volatils démontre une exécution disciplinée. En 2020, dans un environnement de taux proches de zéro, le NII de JPM n’a diminué que de 5 %, surpassant largement la chute de 11 % de Bank of America et la baisse de 8 % de Citigroup. Pour l’avenir, JPMorgan prévoit un NII (hors marchés) de 92,2 milliards de dollars en 2025 et $95 milliards en 2026. Bank of America anticipe une croissance de 6-7 % du NII en 2025, tandis que Citigroup guide une croissance de 5,5 % — tous deux indiquant une pression sur le NII, mais à partir de bases différentes.

La puissance de la banque d’investissement de JPMorgan (classée #1 mondialement pour les frais) et ses opérations de trading dominantes génèrent un revenu non lié aux intérêts stable, protégeant les bénéfices lorsque le crédit se détériore. La solidité de son bilan — 303,4 milliards de dollars en liquidités et dépôts bancaires contre 496,6 milliards de dollars de dette totale — lui confère des notations A-/AA-/A1. Les actions récentes en matière de capital soulignent cette confiance : une hausse de 7 % du dividende à 1,50 dollar par action (sa deuxième augmentation cette année), ainsi qu’une nouvelle autorisation de rachat d’actions de $50 milliard avec 41,7 milliards de dollars restant. Sur cinq ans, JPMorgan a augmenté ses dividendes six fois avec un taux de croissance annualisé de 8,94 %.

Où se cachent les risques

Les vents contraires externes menacent les trois banques. Les mouvements des taux d’intérêt, le ralentissement économique et la détérioration du crédit affaiblissent la demande de prêts et augmentent les provisions pour pertes sur crédit — qui ont presque doublé par rapport au $5 milliard médian observé durant 2018-2019. L’activité des marchés de capitaux reste cyclique ; lorsque les tensions géopolitiques s’intensifient (comme au début de 2022 lors du conflit Russie-Ukraine), les pipelines de transactions s’évaporent. Les frais de banque d’investissement de JPMorgan ont chuté de 50 % en 2022 et de 3 % en 2023 avant de se redresser. La concurrence fintech et les acteurs financiers non bancaires continuent d’éroder la part de marché des banques traditionnelles.

Le verdict : la prime peut coexister avec des opportunités

Malgré les préoccupations de valorisation, le sentiment des analystes reste haussier. L’estimation consensuelle de Zacks pour les bénéfices de 2025 et 2026 est passée à 20,24 $ et 21,19 $ respectivement, impliquant une croissance de 2,5 % et 4,7 % d’une année sur l’autre. Les estimations de revenus suggèrent une croissance de 2,8 % en 2025 et de 3,7 % en 2026.

Pour les investisseurs à long terme, l’échelle, la diversification et le bilan éprouvé de JPMorgan justifient une prime modérée par rapport à des concurrents plus simples. L’expansion des agences, la position dominante sur les marchés de capitaux et la stabilité à travers plusieurs cycles économiques en font une position centrale défendable. Les détenteurs actuels devraient conserver leurs positions ; les investisseurs potentiels peuvent attendre des points d’entrée plus favorables tout en surveillant les taux d’intérêt, les conditions macroéconomiques et l’évolution du secteur bancaire dans son ensemble. Ces forces macroéconomiques finiront par déterminer si la prime de JPM se maintient ou se comprime.