Marché du travail américain plus souple et ralentissement de la fabrication provoquent une forte inversion du dollar

La faiblesse économique dans les secteurs de l’emploi, du commerce de détail et de la fabrication a déclenché une baisse notable du dollar, l’indice dollar reculant à son plus bas depuis 2,25 mois et clôturant en baisse de -0,21 % mardi. Le symbole du dollar comme signe de faiblesse apparaît à travers plusieurs indicateurs : les créations d’emplois non agricoles de novembre n’ont augmenté que de +64 000 (, dépassant les attentes de +50 000), tandis que la révision d’octobre a montré une forte déception avec -105 000 contre des attentes de -25 000. Le taux de chômage a augmenté de +0,1 point de pourcentage pour atteindre 4,6 %, marquant un sommet en 4 ans — un changement clair par rapport à la tension du marché du travail qui soutenait auparavant le dollar.

La croissance des salaires, un indicateur traditionnel de la force du dollar, a fortement ralenti. Les gains moyens horaires de novembre n’ont augmenté que de +0,1 % mois après mois et +3,5 % en glissement annuel, manquant tous deux les prévisions de +0,3 % et +3,6 % respectivement. De manière critique, la hausse annuelle représente la plus faible augmentation en 4,5 ans, signalant un refroidissement des pressions inflationnistes qui pèsent sur la demande de dollar.

Au-delà des données sur le marché du travail, la dynamique économique plus large s’est détériorée. Les ventes au détail d’octobre sont restées stables mois après mois (, manquant les attentes de +0,1 % de croissance), bien que hors automobiles, elles aient enregistré une modeste hausse de +0,4 %. L’indice PMI manufacturier de décembre du S&P est tombé à 51,8, en baisse de -0,4 point, atteignant un plus bas de 5 mois, et inférieur à la lecture attendue de 52,1. Ce trio de données décevantes a provoqué une réévaluation agressive des attentes du marché concernant la politique de la Réserve fédérale.

Pivot de la politique de la Fed et incertitude géopolitique amplifient les pertes du dollar

Les attentes du marché pour de nouvelles baisses de taux se sont cristallisées, avec des swaps intégrant une probabilité de 24 % d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 27-28 janvier. Ce changement de la politique de la Fed, passant d’une posture hawkish à dovish, a été renforcé par l’incertitude entourant la prochaine nomination du président de la Fed. Le président Trump a indiqué qu’il annoncera sa sélection pour le poste de leadership début 2026, Bloomberg rapportant que le directeur du Conseil économique national, Kevin Hassett, est considéré comme le successeur le plus probable et perçu comme le candidat le plus dovish.

Parallèlement, la Réserve fédérale a lancé un programme de fourniture de liquidités en vigueur depuis vendredi dernier, achetant $40 milliards de bons du Trésor chaque mois. Cette combinaison — attentes d’une poursuite de l’assouplissement monétaire jusqu’en 2026, associée à des perspectives de leadership dovish à la Fed — a créé des vents contraires structurels pour la valorisation du dollar.

Gains de l’euro malgré des signaux mitigés de la zone euro

L’EUR/USD a bondi à un sommet de 2,5 mois, terminant en hausse de +0,02 %, soutenu par la faiblesse généralisée du dollar. Cependant, des données spécifiques à la zone euro ont envoyé des signaux contradictoires. L’indice PMI manufacturier de décembre du S&P a unexpectedly contracté à 49,2, en baisse de -0,4 point, marquant la plus forte baisse en 8 mois. Pourtant, l’indice de sentiment économique ZEW de l’Allemagne a fortement augmenté de +7,3 pour atteindre 45,8, le plus haut en 5 mois et bien au-dessus de la baisse attendue de 38,4.

La résilience de l’euro reflète des trajectoires divergentes de politique monétaire : alors que la Fed devrait maintenir sa politique de baisse des taux jusqu’en 2026, la BCE est largement perçue comme ayant terminé son cycle de baisse. Le marché ne prévoit aucune probabilité d’une nouvelle baisse de 25 points de base lors de la réunion de politique monétaire de jeudi. Cette divergence de politique crée une demande structurelle pour les actifs en euro par rapport aux alternatives libellées en dollar.

Le yen se renforce sur les perspectives de hausse des taux de la BOJ et la faiblesse des US

L’USD/JPY a diminué de -0,37 % alors que le yen a atteint un sommet d’une semaine face au dollar. L’indice PMI manufacturier de décembre du S&P au Japon a bondi à 49,7, en hausse de +1,0 point, atteignant un pic de 6 mois. Plus important encore, les participants du marché intègrent fortement une hausse des taux de la BOJ, avec des swaps intégrant une probabilité de 96 % d’une hausse de 25 points de base lors de la décision de politique de vendredi.

La combinaison de données économiques faibles aux États-Unis, des attentes d’un resserrement imminent au Japon, et d’un dollar désormais plus faible soutient naturellement la force du yen. Cette divergence — avec la BOJ prête à resserrer pendant que la Fed poursuit son assouplissement — a créé un écart croissant de différentiel de taux d’intérêt favorisant l’appréciation du yen.

Métaux précieux naviguent entre courants contraires : baisses de taux vs resserrement de la BOJ

L’or COMEX de février a clôturé en baisse de -2,90 (-0,07 %), tandis que l’argent de mars a terminé en baisse de -0,266 (-0,42 %). Malgré la faiblesse du dollar qui soutient généralement les métaux précieux, les prix ont reculé alors que les attentes d’inflation se sont affaiblies. Le taux d’inflation à 10 ans en break-even est tombé à un plus bas de 2 semaines, réduisant la demande pour l’or comme couverture contre l’inflation. Les métaux industriels ont subi une pression supplémentaire en raison du ralentissement marqué de la fabrication aux États-Unis et dans la zone euro, signalant une demande industrielle réduite.

Cependant, les métaux précieux conservent un soutien structurel important. L’accumulation par les banques centrales continue sur une trajectoire robuste : la PBOC de Chine a augmenté ses réserves d’or de +30 000 onces pour atteindre 74,1 millions d’onces troy en novembre, marquant treize mois consécutifs d’expansion des réserves. Les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques d’or au cours du troisième trimestre, soit une augmentation de +28 % par rapport au deuxième trimestre.

Les stocks d’argent se sont considérablement resserrés, avec les réserves liées à la Bourse des contrats à terme de Shanghai tombant à 519 000 kilogrammes le 21 novembre, le plus bas en une décennie. Bien que les avoirs en ETF aient diminué par rapport aux sommets de 3 ans d’octobre, les positions longues en ETF argent ont rebondi pour atteindre près de 3,5 ans, signalant une demande renouvelée des fonds.

Les primes de risque géopolitique — comprenant l’incertitude sur les tarifs américains et les conflits en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela — continuent d’offrir une demande de refuge sûr. De plus, les perspectives d’une politique monétaire accommodante prolongée de la Fed en 2026 sous une direction dovish soutiennent la demande à long terme pour les métaux précieux en tant qu’assurance de portefeuille contre la dévaluation monétaire et le stress du système financier.