Les signaux d'alerte du S&P 500 : des valorisations élevées face à des vents contraires économiques dans une convergence rare

La crise de valorisation : l’histoire suggère la prudence à venir

Le S&P 500 se négocie à un multiple de bénéfices anticipés de 22,4 — un niveau qui n’a été maintenu en dehors de deux périodes critiques au cours des quatre dernières décennies. La bulle internet a vu l’indice atteindre un sommet supérieur à 22x les bénéfices avant de chuter de 49 %, tandis que les valorisations de l’ère pandémique de 2020 ont atteint des sommets similaires avant une baisse ultérieure de 25 %.

L’environnement actuel reflète ces signaux d’alerte. L’indice est bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 20x et de sa moyenne sur dix ans de 18,7x bénéfices. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, lui-même, a reconnu cette tension : « Selon de nombreux indicateurs, les prix des actions sont assez fortement valorisés. » Cette déclaration a du poids venant de l’autorité monétaire principale du pays, suggérant que même les cercles officiels reconnaissent le décalage entre les prix actuels et les normes historiques.

Politiques tarifaires et croissance économique : le maillon manquant

C’est ici que la situation se complique considérablement. Une étude exhaustive de la Réserve fédérale de San Francisco analysant 150 ans de données historiques a conclu que les barrières commerciales augmentent le chômage et freinent la croissance du PIB. Le Yale Budget Lab prévoit que ces politiques réduiront la croissance économique de moitié de point en 2025 et 2026 — un frein significatif à une économie déjà en ralentissement.

Pourquoi cela importe-t-il ? Les bénéfices des entreprises dépendent en fin de compte de la santé économique globale. La corrélation historique est indéniable :

• De 2005 à 2014, le PIB nominal a augmenté de 43 % tandis que le S&P 500 a délivré un rendement total de 110 %
• De 2015 à 2024, le PIB a augmenté de 67 % et le S&P 500 a atteint un rendement total de 243 %

Lorsque la croissance économique ralentit, les bénéfices s’étendent généralement plus lentement, ce qui exerce une pression à la baisse sur les valorisations boursières. Cela crée une double contrainte : non seulement les multiples sont déjà tendus, mais la composante de croissance justifiant ces multiples fait face à des vents contraires structurels. La convergence de valorisations élevées avec des fondamentaux en ralentissement ne s’est pas terminée favorablement lors des cycles précédents.

Les estimations de bénéfices du marché intègrent peut-être déjà l’espoir

Les estimations consensuelles de Wall Street ont connu une évolution notable en 2025. En juillet, les analystes prévoyaient une croissance des bénéfices du S&P 500 de seulement 8,5 % pour l’année. Les données actuelles suggèrent une croissance réelle plus proche de 13 % — un dépassement significatif. Cette révision masque temporairement les préoccupations sous-jacentes concernant les prévisions futures.

Cependant, cet optimisme dépend fortement des hypothèses sur la mise en œuvre des tarifs et la résilience des consommateurs. Toute donnée économique décevante pourrait entraîner une compression des multiples, surtout étant donné la vulnérabilité du marché à ces niveaux de valorisation.

Positionnement du portefeuille face à l’incertitude

L’environnement actuel exige une prise de décision disciplinée. Les investisseurs doivent auditer leurs positions sans relâche — en identifiant celles qu’ils ne détiendraient pas en toute confiance lors d’une correction (d’une baisse de 10-20 %) ou d’un marché baissier complet (baisse de 20 %+). C’est le moment de réduire les positions à faible conviction et d’augmenter les réserves de liquidités pour les déployer lorsque les valorisations reviendront à des niveaux plus raisonnables.

L’histoire montre que attendre la clarté coûte moins cher que de descendre avec l’euphorie.