Inflation des coûts vs. gains de revenus : le défi caché derrière la hausse de WULF au T3 2025

TeraWulf (WULF) a présenté des chiffres remarquables au troisième trimestre 2025, avec un chiffre d’affaires passant à 35,4 millions de dollars contre 25,8 millions de dollars l’année précédente — une hausse de 37 % qui a attiré l’attention des investisseurs. Cependant, derrière cette croissance apparente se cache une réalité plus complexe : la structure des coûts de l’entreprise s’élargit plus rapidement que ses revenus, créant une compression des marges qui mérite une attention particulière.

Le problème de la compression des coûts

Les dépenses opérationnelles du mineur de bitcoin racontent une histoire d’alerte que les chiffres de revenus seuls ne peuvent pas capturer. Le coût des revenus a augmenté de 46 % d’une année sur l’autre pour atteindre 21,8 millions de dollars, dépassant largement la croissance de 37 % du chiffre d’affaires. Cette divergence — alimentée par des coûts d’électricité plus élevés et une dépréciation croissante due à l’expansion de la flotte de minage — a comprimé la marge brute à 38 %, contre 42 % l’année précédente.

Au-delà des coûts directs de minage, les dépenses opérationnelles totales ont bondi à 30,1 millions de dollars contre 20,3 millions de dollars douze mois plus tôt. Les dépenses générales et administratives ont atteint 8,3 millions de dollars, tandis que la rémunération en actions a continué à éroder la rentabilité alors que l’entreprise se disputait les talents dans le secteur. Le résultat : un bénéfice net de 5,3 millions de dollars, ce qui représente une marge nette de seulement 15 %, en forte baisse par rapport à 21 % l’année précédente.

Avec le bitcoin actuellement négocié autour de 87 420 dollars et la difficulté du réseau restant un point de pression persistant, la marge de sécurité de la rentabilité de TeraWulf semble de plus en plus vulnérable à la volatilité des prix et à l’intensité concurrentielle.

Comment les pairs du secteur gèrent la pression sur les coûts

Une analyse comparative révèle des approches divergentes en matière de gestion des coûts dans le secteur du minage de bitcoin. Riot Platforms (RIOT) a déclaré un chiffre d’affaires du troisième trimestre de 84,8 millions de dollars, mais son coût des revenus a atteint 58,9 millions de dollars, ce qui a réduit la marge brute à 31 %, malgré une échelle plus grande. Les dépenses opérationnelles ont augmenté à 47,2 millions de dollars, poussant l’entreprise dans la zone de perte opérationnelle — un indicateur d’alerte montrant que la taille ne garantit pas la rentabilité lorsque le contrôle des coûts fait défaut.

Cipher Mining (CIFR) présente une narration contrastée. La société a généré 29,8 millions de dollars de revenus trimestriels tout en maintenant le coût des revenus à seulement 17,6 millions de dollars, atteignant une marge brute de 41 %, supérieure à celle de WULF à 38 %. Avec des dépenses opérationnelles limitées à 15,4 millions de dollars, Cipher Mining démontre une efficacité opérationnelle plus stricte par rapport à sa base de revenus, suggérant une discipline des coûts supérieure à échelle comparable.

Décalage de valorisation et perspectives futures

La hausse de 99,5 % du cours de l’action de TeraWulf depuis le début de l’année a largement dépassé le rendement de 11,1 % du secteur financier selon Zacks, ainsi que la baisse de 11,2 % de l’industrie des services financiers divers. Pourtant, l’action affiche un ratio cours/valeur comptable sur 12 mois de 19,35X, se négociant à une prime importante par rapport au multiple sectoriel de 2,88X. L’action détient un score de valeur de F — ce qui indique des préoccupations potentielles de surévaluation.

Les perspectives de bénéfices futurs n’apportent que peu de soutien à cette valorisation actuelle. Les estimations consensuelles de Zacks prévoient une perte de 1,51 dollar par action en 2025, une détérioration significative par rapport à la perte de 0,19 dollar par action en 2024. L’estimation a été revue à la baisse de 1,15 dollar par action au cours du dernier mois, reflétant des révisions à la baisse par les analystes. TeraWulf affiche actuellement une note Zacks #4 (Vendre), ce qui reflète des préoccupations fondamentales concernant la trajectoire de compression des marges et les besoins en dépenses d’investissement à venir.

La conclusion

Alors que l’expansion du chiffre d’affaires de TeraWulf montre une échelle opérationnelle, l’écart croissant entre la croissance des revenus et l’inflation des coûts soulève des questions légitimes sur la durabilité des bénéfices. Les engagements en capital pour une capacité minière supplémentaire pourraient encore mettre à rude épreuve la trésorerie si le prix du bitcoin se replie ou si la pression concurrentielle s’intensifie, faisant de la gestion disciplinée des coûts le facteur déterminant pour le maintien de la rentabilité à l’avenir.