Réinitialisation de la valorisation de Firefly Aerospace : d'une introduction en bourse ratée à une opportunité potentielle

La reprise boursière qui a changé la narration

Firefly Aerospace (NASDAQ : FLY) a connu un rallye spectaculaire de deux jours la semaine dernière — gagnant 17 % jeudi et encore 7 % vendredi, plus des points supplémentaires en after-hours. Le catalyseur était simple : des résultats supérieurs aux attentes combinés à des prévisions qui ont surpris le marché dans la bonne direction.

Les chiffres racontent l’histoire d’un retournement en cours. Après avoir chuté de 75 % par rapport à son sommet et étant à 60 % en dessous de son prix d’offre initiale lors de l’IPO, Firefly a soudainement rebondi à près de $23 par action. Qu’est-ce qui a déclenché cette inversion ? Une entreprise qui commençait à ressembler à une IPO classique en difficulté a soudainement montré pourquoi la patience institutionnelle pourrait être justifiée.

Analyse de la performance du T3

Bien que la rentabilité reste lointaine — les analystes prévoient encore au moins quelques années avant que l’entreprise ne devienne rentable — Firefly a réalisé des progrès opérationnels indéniables au troisième trimestre 2025.

Le titre : le chiffre d’affaires trimestriel a atteint 30,8 millions de dollars, représentant une croissance de 98 % par rapport au T2 et une expansion de 38 % en glissement annuel par rapport au T3 2024. Ce rythme d’accélération s’est avéré plus rapide que ce que Wall Street avait anticipé.

Au-delà du chiffre d’affaires, plusieurs gains de contrats ont renforcé la dynamique de revenus :

• La NASA a attribué $10 millions de dollars supplémentaires pour des données de la mission Blue Ghost qui ont dépassé les spécifications initiales
• Un accord de partenariat a été signé pour explorer le lancement de fusées Alpha depuis le territoire japonais
• Plus significatif encore, la NASA a attribué à Firefly un quatrième contrat pour un atterrisseur lunaire Blue Ghost — d’une valeur de 176,7 millions de dollars pour livrer une charge utile au pôle sud de la lune en 2029

La direction a capitalisé sur cette dynamique en rehaussant ses prévisions pour l’année complète 2025 à 150-158 millions de dollars, bien au-delà du consensus de 135,5 millions de dollars de la Street.

Le côté coûts de l’équation

Le rapport sur les résultats n’était pas uniquement une célébration. Les dépenses d’exploitation ont peint un tableau plus prudent :

Le coût des ventes a augmenté de 53 % en glissement annuel, dépassant la croissance du chiffre d’affaires. Les dépenses de recherche et développement ont bondi de 63 %, tandis que les frais de vente, généraux et administratifs ont plus que doublé. Le résultat : malgré une croissance de 38 % du chiffre d’affaires, les pertes d’exploitation ont accéléré de 82 % en comparaison.

Les pertes nettes pour le trimestre ont triplé pour atteindre 133,4 millions de dollars sur une base GAAP. Cependant, les pertes par action de 1,50 dollar représentaient moins de la moitié du chiffre de l’année précédente — un avantage mathématique lié à l’augmentation du nombre d’actions après l’IPO, passant à 93,8 millions d’actions en circulation.

La acquisition de SciTec, un changement de jeu

Ce qui a peut-être été perdu dans l’enthousiasme des résultats, c’est l’acquisition achevée de SciTec, un contractant de défense — une transaction qui remodèle fondamentalement la façon de penser la valorisation de l’entreprise.

Avant les résultats, la valorisation de marché de Firefly se situait près de 7,2 milliards de dollars contre des revenus attendus pour 2025 d’environ $145 millions, générant un ratio prix/ventes supérieur à 50x. Ce multiple clamait une surévaluation pour une entreprise encore en phase pré-revenus.

Une semaine après les résultats : la capitalisation boursière de Firefly a diminué d’environ 50 %, tandis que sa trajectoire de revenus organiques a presque doublé. En intégrant la contribution de SciTec, les analystes prévoient désormais des revenus pour 2026 approchant $446 millions. Ce changement mathématique donne un ratio P/S à terme d’environ 7,3x — une compression significative.

De la préoccupation de valorisation à la valeur potentielle

La recalibration stratégique est substantielle. Une entreprise spatiale, auparavant échangée à 50x ses ventes, semble maintenant se réévaluer vers 7x ses revenus futurs. Bien que ce ne soit pas encore précisément « bon marché » selon les standards historiques de l’industrie spatiale, le passage d’une histoire de croissance très valorisée à une narration de retournement potentiellement raisonnable représente un changement significatif.

Le chemin vers la rentabilité reste incertain, et une dilution importante des actions a pénalisé les investisseurs précoces de l’IPO. Pourtant, la convergence d’une croissance organique plus rapide, de nouveaux contrats avec la NASA, du potentiel d’expansion géographique via des partenariats avec le Japon, et des acquisitions créent un profil de risque-rendement différent de celui d’il y a 10 jours de négociation.

Pour les investisseurs envisageant d’entrer, les trois prochains mois deviennent cruciaux — en particulier lorsque le premier rapport de résultats post-fusion arrivera et offrira une visibilité sur l’intégration de SciTec, l’économie et la trajectoire de marge combinée.