## Pivot IAM de Docusign : La transformation ambitieuse peut-elle justifier la faiblesse récente du cours ?

Docusign s'est lancé dans une réinvention agressive — allant au-delà de son focus historique sur la signature électronique pour construire une plateforme complète de gestion intelligente des accords. Selon les indicateurs de performance récents examinés par des analystes familiers avec cette transition, les premiers résultats suggèrent que l'entreprise gagne du terrain, bien que le sentiment du marché reste prudent.

Sur le plan de la valorisation, DOCU se négocie à un multiple prix/ventes prospectif de 3,83, en dessous de la moyenne sectorielle plus large de 4,61. Pourtant, positionné face à des acteurs comparables comme Appian (APPN, qui se négocie à 3,77), et StoneCo (STNE, à 1,49), Docusign se situe dans la tranche intermédiaire. L'action a chuté de 26 % au cours des six derniers mois, une baisse plus marquée que la baisse de 3,7 % de l'industrie, ce qui suggère une hésitation du marché quant à la thèse de la transformation.

Cependant, la dynamique commerciale sous-jacente raconte une histoire différente. Au cours de son dernier trimestre, Docusign a enregistré un chiffre d'affaires de 800,6 millions de dollars, en croissance de 9 % par rapport à l'année précédente. Plus notable encore, les facturations ont accéléré de 13 % par rapport au trimestre de l'année précédente — une divergence qui indique une appetite croissante de la clientèle. Derrière cette divergence se trouve le déploiement de la plateforme IAM.

**La dynamique IAM se construit discrètement**

Ce qui capte l'attention des analystes d'investissement suivant ce secteur, c'est la vitesse d'adoption chez les acheteurs d'entreprise. La direction a révélé que plus de la moitié de ses représentants de comptes d'entreprise ont conclu au moins une affaire IAM au cours du dernier trimestre, malgré le fait que le produit en soit encore à ses débuts. Ce taux de pénétration suggère une adoption organique plutôt que des tactiques de vente forcée.

Le taux de rétention nette en dollars — un indicateur clé de santé — est passé à 102 % contre 101 % au trimestre précédent, et a augmenté de manière significative par rapport à 99 % d'une année sur l'autre. Pour contextualiser, cet indicateur mesure si les clients existants augmentent leurs dépenses ; un chiffre supérieur à 100 % indique que les ventes additionnelles et la croissance des revenus compensent toute perte de clients. Cette amélioration directionnelle valide le fait que les clients perçoivent une valeur réelle dans les capacités IAM.

**Les marges restent stables malgré la transformation**

L'aspect impressionnant du redressement de Docusign a été la discipline opérationnelle. La marge brute a augmenté de 40 points de base au cours du trimestre, tandis que la marge opérationnelle s'est élargie de 20 points de base — une rareté pour des entreprises en pleine transformation. Le flux de trésorerie disponible a atteint 217,6 millions de dollars, en hausse par rapport à 197,9 millions de dollars l'année précédente, offrant une flexibilité en capital pour poursuivre les investissements en IA et apprentissage automatique sous-tendant la plateforme IAM.

**Les attentes du consensus montent modestement**

Les estimations consensuelles des analystes pour le bénéfice par action de l'exercice 2026 restent ancrées à 3,69 $, avec des révisions à la hausse modestes au cours des deux derniers mois. Pour l'exercice 2027, l'estimation s'élève à 4,06 $. Docusign porte un rang Zacks #2 (Acheter), reflétant un optimisme prudent quant à la transformation.

L'écart entre la performance boursière et les fondamentaux opérationnels suggère que le marché intègre un risque d'exécution autour de la transition IAM — une préoccupation raisonnable compte tenu des défis historiques de transformation. Pourtant, pour les investisseurs prêts à parier sur une adoption réussie de la plateforme, la valorisation actuelle et la trajectoire opérationnelle peuvent présenter une asymétrie risque-rendement intéressante.