Perspectives sur la décision de la Banque du Japon en décembre : une hausse de 0,75 % est désormais certaine, la clé réside dans la façon dont les signaux suivants évolueront

Le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo, dévoilera la réponse le 19 décembre — le marché est presque certain d’assister à une hausse de 25 points de base, portant le taux cible à 0,75 %. Mais le véritable point d’intérêt ne réside pas dans la hausse elle-même, mais dans la déclaration de la banque centrale concernant la trajectoire future de sa politique.

La crise de liquidation inverse des opérations de carry trade est-elle vraiment arrivée ?

Le carry trade semble simple : emprunter des yens à faible coût, investir dans des actifs à rendement élevé (actions américaines, obligations des marchés émergents, crypto-actifs), et profiter de la différence de taux. Les taux d’intérêt les plus bas en 30 ans au Japon ont offert cet arbitrage le plus lucratif depuis trois décennies. Mais si le Japon augmente ses taux, à quel point la réaction en chaîne de liquidation des carry trades pourrait-elle être violente ?

La leçon du marché, sanglante, a déjà répondu à cette question. En juillet 2024, la surprise de la hausse du taux de la Banque du Japon à 0,25 % a déclenché un mini-tsunami — le yen a fortement apprécié, les actions américaines ont plongé, et le Bitcoin a chuté en réaction. Bien que cette hausse de 0,75 % ait été déjà intégrée dans les prix, le risque d’un retournement de la liquidité demeure.

Cependant, les analystes estiment généralement que cette secousse sera beaucoup plus modérée. Deux raisons à cela : premièrement, le marché a déjà pleinement intégré la hausse anticipée des taux, il n’y a pas de « black swan » ; deuxièmement, le soutien massif du gouvernement japonais par une politique fiscale continue d’injecter de la liquidité dans l’économie, ce qui contrebalance la pression à l’appréciation du yen.

L’attitude de la banque centrale déterminera la direction du taux de change l’année prochaine

C’est là que réside le vrai enjeu — Ueda Kazuo sera-t-il hawkish ou dovish ?

Les perspectives de Nomura Securities sont plutôt prudentes. Ils pensent que le marché pourrait être trop optimiste quant à la vitesse de la hausse des taux, et que la Banque du Japon sera très prudente lorsqu’elle réévaluera ses taux neutres. Leur objectif pour USD/JPY en 2026 est : 155 au premier trimestre, 150 au deuxième, 145 au troisième, et 140 au quatrième. En d’autres termes, Nomura voit une appréciation du yen.

La position de la Bank of America est plus flexible. Si la Banque du Japon envoie un « signal dovish » (suggérant un ralentissement du rythme de hausse des taux), le USD/JPY pourrait rester élevé, voire atteindre 160 au début de l’année. Mais si un « signal hawkish » (hausse rapide des taux) est réellement diffusé, la couverture à la vente du yen pourrait faire remonter le taux de change vers 150. La Bank of America prévoit une trajectoire décroissante pour l’année prochaine : 160 → 158 → 156 → 155.

Du yen à la stratégie globale des taux de change

Chaque mouvement de la Banque du Japon aura un effet d’onde sur l’ensemble de la configuration des taux de change en Asie. Le peso philippin, le baht thaïlandais, le won sud-coréen et autres monnaies des marchés émergents pourraient être entraînés dans la tourmente si le yen s’apprécie ou se déprécie fortement. Lors d’une appréciation rapide du yen, le risque de sortie de capitaux des marchés émergents augmente — les carry traders devront non seulement liquider leurs positions en yen, mais aussi retirer leurs investissements d’autres actifs à haut risque. Cela pourrait exercer une pression à la dépréciation sur le peso philippin, le renminbi, et d’autres devises.

Quelle est la marge d’imagination pour le taux terminal ?

Le marché anticipe actuellement que d’ici septembre 2026, le taux japonais atteindra 1,0 %. Cela peut sembler peu, mais cela implique que la Banque du Japon devra augmenter ses taux de 25 points de base supplémentaires en deux ans. Et une question cachée demeure : quel est réellement le taux neutre ? La Banque du Japon ajustera-t-elle son estimation de ce taux neutre ? Si elle le relève au-delà de 1,0 %, cela signifierait encore plus de marge pour une hausse des taux — c’est précisément là où Nomura et la Bank of America divergent.

La décision de la Banque du Japon pourrait n’être qu’un prélude. Le véritable grand spectacle se jouera lors de la conférence de presse du gouverneur.