Nous devons surveiller les mouvements récents de la Banque du Japon. Hier, j’ai vu la nouvelle, et le gouvernement japonais semble avoir accepté la possible hausse des taux d’intérêt de la banque centrale à la mi-décembre. Comme je l’ai dit précédemment, si le carry trade va vraiment se rétracter, une grande somme d’argent sera retirée du marché américain – d’abord en échangeant le dollar américain contre le yen, puis en revenant au Japon. Cela réduira directement le taux de change entre les États-Unis et le Japon.

Au cours des deux derniers jours, le taux de change entre les États-Unis et le Japon a continuellement chuté, descendant sous la position clé de 155. Comme analysé précédemment, la baisse continue du taux de change indique que des fonds se retirent du dollar américain et reviennent au yen. Bien que ce choc ne devrait pas être aussi violent que celui de juillet et août derniers, si le taux de change américano-japonais continue de chuter fortement, l’impact sera certainement présent.

En plus de suivre la tendance du taux de change, plusieurs indicateurs clés permettent d’évaluer le reflux des carry trades :

Premièrement, le changement des écarts de taux d’intérêt. La différence entre les rendements des obligations du Trésor à 10 ans entre les États-Unis et le Japon est actuellement de 2,22 % (4,10 % aux États-Unis et 1,88 % au Japon). Si elle est encore réduite à moins de 2 %, cela accélérera le retrait des fonds.

Deuxièmement, les positions courtes sur le yen de la CFTC, qui montrent l’ampleur des spéculateurs vendant à découvert sur le yen. Le short net actuel est de 79,5 000 contrats, ce qui équivaut à environ 10 milliards de dollars d’exposition, en baisse de 15 % par rapport au début novembre. Si vous réduisez vos avoirs de plus de 20 % en une semaine, vous pouvez en gros confirmer que le reflux a commencé. Il y avait 160 000 contrats au sommet en juillet dernier, puis ont chuté de 100 000 $.

Troisièmement, la pression financière et les indicateurs de levier. Par exemple, une valeur négative de la base cross-currency (swap sur la base USD/JPY) indique que la pression de financement sur le dollar américain a augmenté, obligeant tout le monde à fermer ses positions ; Si l’échelle de liquidation dépasse 1 milliard de dollars par jour, c’est un risque systémique.

L’impact brutal en 2024 (le VIX est passé à 65 et la position s’est effondrée de 100 000 $) a été principalement causé par la superposition de « accident + levier élevé ». À cette époque, la Banque du Japon a augmenté les taux d’intérêt plus que prévu et a rétréci son bilan de façon inattendue ; Dans le même temps, les données américaines sur la masse salariale non agricole pour juillet ont largement été en deçà des attentes, suscitant de fortes craintes de récession. La collision des deux événements a provoqué un choc de liquidité relativement important.

La situation est différente maintenant, les attentes du marché sont plus suffisantes, et il y a un temps tampon. Les fonds peuvent être retirés de manière ordonnée, et le VIX reste à un niveau faible. Bien que le risque existe, il est plus contrôlable et l’impact devrait être moindre.

Bien sûr, cela dépend du fonctionnement de la réunion des taux d’intérêt de la Fed en décembre. En plus des baisses de taux d’intérêt, y aura-t-il des mesures concernant la liquidité ? Auparavant, le président de la Fed de New York, Williams, avait mentionné à plusieurs reprises en novembre que des obligations pouvaient être achetées afin d’augmenter la liquidité du marché. Si la Fed fait cela, elle peut aussi couvrir dans une certaine mesure l’impact des hausses des taux d’intérêt du yen.