Tout le monde a les yeux rivés sur la pièce de théâtre de la Fed, mais le véritable risque pourrait se trouver de l’autre côté.

La hausse actuelle, de 80 000 à 94 000 dollars, repose essentiellement sur l’anticipation d’une baisse des taux. Le marché a déjà raconté toute cette histoire. Ce qu’il faut désormais surveiller de près, c’est la décision que pourrait prendre la Banque du Japon la semaine prochaine, et qui pourrait tomber à tout moment.

Rappelons-nous la tempête de 1998 : le Japon resserre soudainement sa politique monétaire et, en un clin d’œil, toute la liquidité de l’Asie est aspirée. L’Indonésie et la Thaïlande ont craqué, la Corée du Sud a failli faire faillite. À l’époque, la Fed a symboliquement baissé ses taux de 25 points de base, mais cela n’a servi à rien. Début octobre, le yen a soudainement bondi, les valeurs technologiques américaines se sont effondrées, et la Fed a été contrainte de baisser en urgence de 75 points de base pour à peine stabiliser la situation, avant qu’une vague de rebond ne s’empare finalement du marché américain.

Pourquoi une hausse du yen est-elle aussi fatale ? La logique est simple : tous les capitaux mondiaux s’adonnent au carry trade — ils empruntent du yen à très bas coût et rachètent des obligations américaines pour profiter de l’écart de taux. Si le yen s’envole brutalement à l’inverse, tout le monde doit massivement vendre ses bons du Trésor US pour racheter du yen et rembourser ses dettes, ce qui fait exploser les rendements des Treasuries, entraînant dans leur chute les valeurs technologiques, le BTC et tous les actifs à risque. Ce mécanisme de transmission reste aujourd’hui encore valable, voire plus fragile qu’à l’époque.

Les récents chiffres des positions sur les contrats à terme sont étranges. Que ce soit au CFTC ou au CME, on observe une accumulation frénétique de positions, comme si quelqu’un préparait une grande récolte, attendant seulement l’annonce de la baisse des taux de ce soir. Mais pour moi, le vrai test viendra après : la semaine prochaine, hausse potentielle du yen et publication des chiffres CPI. Si l’inflation dépasse à nouveau les attentes, on se retrouvera avec à la fois des hausses de taux et une inflation galopante, ce qui redoublera la pression sur le marché et pourrait provoquer une volatilité bien supérieure à ce que beaucoup anticipent.

Ce soir, il faudra surveiller de très près le discours de Powell. S’il s’agit d’une baisse de taux “dovish” accompagnée de propos modérés, le marché pourra peut-être souffler et repartir à la hausse ; mais si la baisse des taux est “hawkish” et que le Japon passe à l’action la semaine prochaine, la période à venir risque d’être particulièrement difficile.