La chute soudaine d’hier soir en a surpris plus d’un, non ?

On pensait que la baisse des taux était quasiment acquise, alors pourquoi le marché a-t-il autant plongé ? Pas de précipitation, il faut aborder le sujet sous l’angle de la liquidité.

Commençons par un constat contre-intuitif : l’anticipation de la baisse des taux a bien porté les marchés, mais l’effet positif a déjà été largement exploité. Aujourd’hui, les investisseurs ne surveillent plus seulement les 25 points de base de la Fed, ils doivent aussi garder un œil sur le risque de relèvement des taux du yen. Résultat de cette double incertitude : l’avantage lié à la baisse des taux a été en grande partie neutralisé.

Jetons un œil aux signaux étranges du marché obligataire. Le rendement des bons du Trésor américain à 1 an a augmenté au lieu de baisser — alors que les obligations à court terme sont normalement les plus sensibles à une baisse des taux, il aurait donc dû baisser si les anticipations s’intensifiaient. Ce mouvement anormal signifie quoi ? Que la spéculation sur une baisse des taux en décembre a probablement atteint son plafond.

Encore plus étrange du côté des obligations longues. Les rendements des bons du Trésor à 10 et 30 ans se sont envolés. Si le marché croyait vraiment à un cycle de baisse des taux, les capitaux se rueraient sur les obligations longues pour verrouiller les rendements, or c’est l’inverse qui se produit : on vend. Il ne s’agit clairement plus de jouer la logique de baisse des taux.

Deux forces s’affrontent en coulisses : d’une part, les données PCE publiées hier soir montrent que, même si l’inflation ne progresse plus, elle reste tenace, ce qui alimente les craintes inflationnistes et fait grimper les rendements longs ; d’autre part, l’attente d’une hausse des taux du yen réduit l’écart de taux, poussant les capitaux à quitter les obligations américaines pour retourner au Japon, ce qui dope à la fois les rendements américains et japonais.

La Bourse elle-même affiche une certaine schizophrénie. Les trois grands indices sont dans le vert, le VIX flirte avec les 15, ce qui semble optimiste. Mais l’indice Russell 2000 des petites capitalisations recule, indiquant que l’appétit pour le risque à court terme n’est pas vraiment de retour.

En résumé, la question centrale a changé : on est passé du « pari sur la baisse des taux » à la gestion du « risque de hausse des taux du yen », et le capital mondial se réalloue en conséquence. Pour les détenteurs de BTC, il faudra être particulièrement vigilant pendant les séances asiatiques la semaine prochaine, sans oublier le flash crash de ce lundi. Si la liquidité se retourne, le marché ne préviendra pas à l’avance.