La Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt pour la première fois en 17 ans, mais le marché n'a pas connu de grandes turbulences. Beaucoup de gens s'inquiètent, mais ce qu'il faut vraiment surveiller, ce n'est pas « augmenter ou non les taux », mais « de combien ».

Le carry trade, pour faire simple, consiste à emprunter des yens quasiment sans frais pour les placer dans toutes sortes d'actifs à haut rendement dans le monde, et profiter de l'écart. Maintenant que la BOJ a relevé ses taux, le coût de l'emprunt augmente, ce qui devrait en théorie déclencher une vague de ventes — vendre les actifs, échanger contre des yens, et rembourser les prêts. La logique est correcte.

Mais tout est une question de dosage.

Des milliers de milliards de dollars issus de l'arbitrage sur le yen sont disséminés dans le système financier mondial, constituant une « liquidité fantôme » bien réelle. Même si le taux d'intérêt du yen a augmenté, il reste proche de zéro, l'écart de taux avec les États-Unis reste énorme. La plupart des acteurs n'ont aucune raison de se précipiter pour se retirer. Cette hausse de taux ressemble davantage à un geste d'essai, modéré, avec un rapatriement de capitaux limité à court terme. Le calme relatif du marché est donc logique.

Pour qu'une crise éclate, il faudra observer un « changement de dosage » à l'avenir — si l'écart de taux se resserre rapidement, alors là, une fuite massive et paniquée pourrait survenir. Les premiers touchés seraient forcément les cryptomonnaies et les actions technologiques à fort effet de levier, qui sont les plus sensibles à la liquidité. Ensuite viendraient les indices boursiers et les obligations à haut rendement.

Mon avis : cette hausse des taux relève surtout d’un signal, elle pourrait provoquer quelques secousses temporaires, mais pas de krach systémique. Le vrai risque se cache dans le rythme futur de l'appréciation du yen, et dans le bras de fer entre la Fed et la Banque du Japon pour voir qui cédera le premier.