Réalité : les valorisations des levées de fonds crypto sont trop élevées

Ces dernières années, il était possible de lever un « 2 sur 20 » en pré-amorçage avec guère plus qu’un pitch deck et des wireframes, puis d’enchaîner 6 à 12 mois plus tard avec un tour de seed à « 5 sur 50 », bien avant d’avoir la moindre véritable mesure de PMF.

Je pense que cette époque est révolue (pour l’instant)

Lever à de telles valorisations a pour conséquence d’inciter les équipes à faire leur TGE trop tôt, à des valorisations encore plus élevées, ce qui élimine une grande partie de la demande liquide et laisse donc très peu de potentiel de hausse après le TGE.

Le marché finit toujours par trouver le bon prix, et pour beaucoup de tokens, ce prix se rapproche malheureusement plus de 0 que du prix d’ouverture au TGE.

On peut voir dans les données ci-dessous que jusqu’en 2021, les levées de fonds crypto médianes étaient à peu près équivalentes, voire légèrement inférieures, à l’ensemble des levées de fonds VC.

À partir de 2021, les levées crypto ont conservé une prime de valorisation significative par rapport à l’ensemble des levées VC.

Pourquoi ? Si en tant qu’investisseur je peux rapidement faire un x2 à x5 en revendant sur le secondaire et/ou en vendant rapidement mes tokens débloqués, je peux présenter d’excellents chiffres d’IRR et de DPI à mes LPs pour lever des fonds plus importants, donc je suis moins sensible à la valorisation tant que je peux entrer dans le deal.

Note : je ne dis pas que tous les fonds fonctionnent explicitement ainsi, mais que les incitations sont là et peuvent encourager ce type de comportement.

Ces valorisations élevées lors des levées et des TGE incitent aussi les équipes à revendre aussi vite que possible – qui sait si le prix tiendra ou si le produit/chain sera pertinent dans 3-4 ans une fois tous les tokens débloqués, donc autant revendre au plus tôt ce qu’on peut.

Mais cette année, on remarque que ces retours rapides x2-x5 sont difficiles à obtenir : les prix des tokens ne suivent pas et la demande secondaire n’est plus aussi solide.

Les investisseurs qui continuent d’investir sont donc plus sensibles à la valorisation.

Il serait bien mieux pour tous que ces valorisations soient sérieusement revues à la baisse – du pré-amorçage jusqu’au prix d’ouverture du TGE.

On verrait alors peut-être une demande liquide plus organique si plus de potentiel de hausse restait après le TGE, ce qui inciterait les équipes à conserver plus longtemps et à rester motivées pour construire de meilleurs produits qui créent plus de valeur, entraînant ainsi une demande liquide plus organique.

Bien sûr, il existe toujours des exceptions où certaines équipes sont si fortes qu’elles lèvent à des niveaux extravagants avec tout le monde qui veut participer – cela arrivera toujours, je parle ici des 99 % restants des deals.