La division des données US Non-farm Payrolls (NFP) fait exploser les marchés mondiaux ! Les actifs chiffrés sont confrontés à la poigne macroéconomique.

“Non agricole publié 11.9, supérieur aux attentes 5, Information négative !” Le 20 novembre, ce bref jugement a suscité beaucoup d'attention sur la place Gate. Ce même jour, le département du Travail américain a publié le rapport sur l'emploi non agricole de septembre, retardé de plus d'un mois en raison de la fermeture du gouvernement, avec 119 000 nouveaux emplois, bien au-dessus des 50 000 attendus, mais le taux de chômage a surpris en atteignant 4,4 %, un nouveau sommet depuis octobre 2021.

Ce rapport contradictoire de “croissance forte, qualité faible” présente le paysage de l'emploi le plus complexe de l'ère post-pandémique, rendant la décision de baisse des taux de la Réserve fédérale en décembre encore plus complexe.

01 latence des données : non-farm divisées

Les données sur l'emploi non agricole de septembre, qui devaient initialement être publiées début octobre, ont été retardées au 20 novembre en raison de la fermeture du gouvernement américain, entraînant une attention sans précédent pour ce rapport.

Les données montrent que le nombre d'emplois non agricoles aux États-Unis a augmenté de 119 000 en septembre, dépassant largement les attentes du marché de 50 000, enregistrant la plus forte augmentation depuis avril.

Cependant, derrière des données apparemment solides se cachent des problèmes structurels préoccupants.

Le taux de chômage a augmenté de manière inattendue à 4,4 %, dépassant les attentes du marché de 4,3 %, atteignant le niveau le plus élevé depuis près de quatre ans. Parallèlement, les données des deux mois précédents ont subi une révision importante : le nombre d'emplois non agricoles d'août a été révisé de 22 000 à -4 000, et les données de juillet ont également été révisées de 79 000 à 72 000.

Cela signifie que le marché de l'emploi américain montre des signes de contraction cet été, et que la dynamique de croissance est loin d'être aussi robuste qu'elle n'apparaît à première vue.

02 Données en arrière-plan : La vérité sur le marché de l'emploi

La performance “forte” de ce rapport sur l'emploi non agricole repose en grande partie sur un facteur d'ajustement saisonnier inhabituel.

Si l'on se base sur les amplitudes d'ajustement historiques, la croissance réelle de l'emploi reflétée par les données brutes pourrait être très faible.

Il est également important de suivre les changements dans la structure de l'emploi. Les nouveaux emplois sont principalement concentrés dans les secteurs de la santé, du gouvernement et de l'éducation, dont l'expansion ne représente souvent pas réellement le redressement de la demande dans le secteur privé.

Wells Fargo a souligné dans son rapport : « La forte création d'emplois non agricoles cette fois-ci est principalement concentrée dans les secteurs de la santé, du gouvernement et de l'éducation, et l'expansion de ces industries ne représente souvent pas réellement le redressement de la demande dans le secteur privé. »

En même temps, les secteurs de la fabrication, du transport et de l'entreposage ainsi que des services commerciaux ont connu une baisse.

Morgan Stanley a souligné que, malgré une croissance de l'emploi meilleure que prévu, la hausse du taux de chômage pourrait signifier que la demande de main-d'œuvre entre dans une “zone de retournement”.

03 Réaction du marché : de l'euphorie à la panique

Après la publication des données sur l'emploi non agricole, les marchés financiers mondiaux ont connu de fortes fluctuations, avec le marché boursier américain vivant une période palpitante de “hauts départs et baisses”.

Sous l'effet des résultats financiers supérieurs aux attentes de Nvidia, les actions américaines ont fortement augmenté jeudi matin. Le Dow Jones a bondi de 717 points en début de séance, le S&P 500 a augmenté de 1,9 % et le NASDAQ a atteint un pic de 2,6 %.

Cependant, alors que le marché réévalue la possibilité d'une baisse des taux en décembre, la tendance haussière des actions américaines s'est brusquement inversée. Lors de la pause déjeuner, l'indice Dow est passé d'une hausse à une baisse d'environ 370 points, le S&P 500 a chuté de plus de 1 % et le Nasdaq a reculé d'environ 1,2 %.

Le cours de l'action NVIDIA est rapidement passé d'une hausse de 5 % à une baisse, entraînant une faiblesse collective des actions liées à l'IA telles qu'AMD et Oracle.

Le fondateur de KKM Financial, Jeff Kilburg, a déclaré : “Le feu de l'étoile d'NVIDIA ne suffit pas à compenser la pression exercée par les changements d'attentes de politique monétaire de la Réserve fédérale. Le marché avait espéré une baisse des taux d'intérêt en décembre ces dernières semaines, mais ce récit est en train de se briser rapidement.”

04 La Réserve fédérale est dans un dilemme

Ce rapport non agricole, plein de contradictions, rend la décision politique de la Réserve fédérale en décembre encore plus compliquée.

L'outil CME FedWatch montre que les attentes du marché concernant une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en décembre ont considérablement diminué, la probabilité passant de près de 90 % il y a un mois à une fourchette de 32 % à 40 %.

Le président de la Réserve fédérale de Cleveland, Harker, a averti qu'une nouvelle réduction des taux d'intérêt alors que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 % pourrait poser des risques plus larges pour l'économie.

Elle a souligné dans son discours lors d'une réunion de la Réserve fédérale de Cleveland que réduire les taux d'intérêt trop tôt pourrait non seulement prolonger la période actuelle d'inflation élevée, mais aussi encourager une prise de risque excessive sur les marchés financiers.

Le compte rendu de la réunion de la Réserve fédérale en octobre présente également une tendance clairement hawkish, “la majorité des membres considèrent qu'il n'est pas approprié de réduire les taux en décembre”, “certains membres craignent même que les attentes de relâchement du marché ne soient trop anticipées”.

05 Le marché des cryptomonnaies subit un nettoyage

En tant qu'indicateur de l'appétit pour le risque sur le marché, les cryptomonnaies ont été durement touchées par cette vague de ventes.

Alors que le rapport financier de Nvidia a relancé à court terme les actifs risqués, le Bitcoin a brièvement franchi 93 000 dollars, mais a rapidement été confronté à une forte vente, le prix étant tombé à un moment à 86 400 dollars.

La baisse d'Ethereum est plus importante, chutant de près de 4% dans un court laps de temps. Le montant des liquidations sur l'ensemble du réseau a atteint 814 millions de dollars en 24 heures, le marché est entré dans un état de “peur extrême”.

Cette chute s'est produite dans un contexte où la corrélation entre Bitcoin et l'indice Nasdaq a atteint 0,80, l'exposant complètement aux risques de volatilité des marchés financiers traditionnels. Lorsque les actions technologiques subissent des ventes, les cryptomonnaies ne possèdent plus de caractéristiques de refuge indépendantes.

Les sociétés cotées en bourse liées aux actifs cryptographiques ont également connu une baisse généralisée : MicroStrategy a chuté de 4,7 %, portant sa baisse depuis le début de l'année à 62 % ; Coinbase (COIN) a baissé de 4 %.

06 Logique de tarification des actifs risqués reconstruite

Ce renversement dramatique n'est pas le résultat d'un seul facteur, mais plutôt de la résonance de plusieurs émotions négatives, ce qui pourrait marquer un changement fondamental dans la logique du marché.

Les analystes d'Oppenheimer ont déclaré : “Les actifs cryptographiques ont toujours été influencés par les conditions de liquidité, et le fait que la Réserve fédérale ne réduise pas les taux d'intérêt en décembre signifie que l'ensemble de l'environnement des actifs à risque sera confronté à des coûts de financement plus élevés.”

Le marché des actifs cryptographiques passe d'un “pilotage par le récit à un pilotage par la valeur et l'adoption”.

L'époque où l'on pouvait générer des augmentations de plusieurs dizaines de fois simplement par la narration est révolue. L'entrée des institutions ne signifie plus une hausse inconditionnelle, mais a intégré les actifs cryptographiques dans un cadre de tarification plus proche des finances traditionnelles.

Dans ce nouveau cadre, des événements tels que “lancement d'ETF” et “optimisation de la réglementation” sont davantage des travaux de fond, plutôt qu'un déclencheur pour une explosion des prix.

07 Perspectives : L'incertitude devient la nouvelle norme

En raison de la fermeture du gouvernement, la collecte de données a été interrompue, le rapport sur l'emploi d'octobre sera fusionné avec les données de novembre et ne sera publié qu'après la réunion de politique monétaire du 9 au 10 décembre, ce qui fait du rapport de septembre la seule donnée officielle du marché du travail à laquelle les décideurs et le marché peuvent se référer.

Cela signifie que la Réserve fédérale manquera de données de référence récentes avant la réunion de décembre et devra prendre des décisions dans un contexte d'informations incomplètes.

Kay Haigh, co-responsable des revenus fixes mondiaux chez Goldman Sachs, a déclaré : « Un taux de chômage qui continue de faiblir exercera une pression sur la direction des politiques, la Réserve fédérale accorde une grande importance aux données du marché du travail. Powell privilégie la gestion des risques, et avant l'expiration de son mandat l'année prochaine, des ajustements flexibles des politiques ne sont pas exclus. »

Au cours des prochaines semaines, le marché va suivre de près le Livre beige de la Réserve fédérale du 26 novembre, ainsi que les données PMI manufacturier et PMI des services publiées respectivement le 1er et le 3 décembre, afin de trouver plus d'indices sur l'évolution de l'économie.

Perspectives d'avenir

Pour les investisseurs, il pourrait être nécessaire de boucler sa ceinture dans les semaines à venir. La réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale des 9 et 10 décembre sera le prochain tournant clé du marché. Étant donné que le rapport sur l'emploi d'octobre sera intégré aux données de novembre et publié le 16 décembre, la Réserve fédérale ne verra pas d'autres statistiques officielles sur l'emploi avant la réunion à venir.

Ce rapport sur l'emploi non agricole de septembre, qui arrive avec latence, est comme une lampe de poche qui s'allume soudainement dans l'obscurité ; elle peut éclairer une petite zone devant, mais rend l'obscurité environnante encore plus profonde.