Comprendre les spreads de crédit : un guide complet

Concepts Clés

• Dans le domaine du trading d'obligations, un écart de crédit représente l'écart de rendement entre une obligation à risque inférieur ( telle qu'un titre émis par le gouvernement ) et une obligation à risque supérieur ( comme une offre d'entreprise ). L'ampleur de cet écart est corrélée aux niveaux de risque perçus.

• Des spreads étroits indiquent souvent la confiance des investisseurs dans les conditions économiques, tandis que des spreads plus larges peuvent signaler une incertitude ou des risques de ralentissement économique.

• Divers éléments influencent la taille des spreads, y compris les notations de crédit, les taux d'intérêt en vigueur, le sentiment du marché et la liquidité des obligations. En général, les obligations avec des notations plus basses ou une liquidité réduite présentent des spreads plus larges.

• Dans le trading d'options, une stratégie de spread de crédit implique de vendre et d'acheter simultanément des options pour générer un crédit net, limitant ainsi à la fois les gains et les pertes potentiels. Les mises en œuvre courantes incluent les spreads de put haussiers et les spreads de call baissiers.

Introduction

Les écarts de crédit jouent un rôle crucial tant dans les investissements obligataires que dans les stratégies de trading d'options. Dans le marché obligataire, ils servent d'indicateurs du risque obligataire relatif et fournissent des aperçus sur la santé économique globale. Cet article vise à élucider le concept d'écarts de crédit, leurs mécanismes et leur signification. Nous explorerons d'abord les écarts de crédit dans le contexte des obligations avant d'examiner brièvement leur application dans le trading d'options.

Définir les écarts de crédit

Un écart de crédit représente la différence de rendement entre deux instruments de dette ayant des maturités identiques mais des notations de crédit divergentes (niveaux de risque).

Dans les marchés obligataires, ce concept implique généralement de comparer deux obligations arrivant à maturité simultanément, l'une d'un émetteur plus sûr et l'autre d'une entité plus risquée ( telle que la dette des marchés émergents ou des entreprises de moindre qualité ).

L'écart de crédit illustre le rendement supplémentaire offert par l'obligation plus risquée pour compenser les investisseurs pour l'augmentation de l'exposition au risque. Naturellement, cette différence peut avoir un impact significatif sur les rendements d'investissement.

Mécanique des écarts de crédit

Les investisseurs comparent couramment les rendements des obligations d'entreprise à ceux des titres d'État, tels que les obligations du Trésor américain, qui sont considérées comme des investissements à faible risque. Par exemple, si une obligation du Trésor américain d'une durée de dix ans offre un rendement de 3 % tandis qu'une obligation d'entreprise de même maturité offre 5 %, l'écart de crédit résultant est de 2 % ou 200 points de base.

De nombreux acteurs du marché utilisent les écarts de crédit non seulement pour évaluer les risques des obligations d'entreprise individuelles, mais aussi pour jauger la santé économique globale. Des écarts de crédit larges signalent souvent des défis économiques, tandis que des écarts étroits indiquent généralement une confiance économique.

Facteurs influençant les spreads de crédit

Plusieurs variables peuvent faire fluctuer les écarts de crédit :

• Notations de crédit : Les titres de moindre qualité ( tels que les obligations à haut rendement ) offrent généralement des rendements plus élevés et des écarts plus larges.

• Environnement des taux d'intérêt : La hausse des taux d'intérêt conduit souvent à des écarts élargis pour les obligations plus risquées.

• Sentiment du marché : Pendant les périodes de faible confiance sur le marché, même les entreprises fondamentalement solides peuvent connaître un élargissement des écarts de rendement obligataire.

• Facteurs de liquidité : Les obligations présentant une activité de négociation limitée présentent des risques de négociation plus élevés et ont tendance à afficher des écarts plus larges.

Exemples de spread de crédit

• Écart étroit : Une obligation d'entreprise très bien notée a un rendement de 3,5 %, tandis qu'une obligation du Trésor a un rendement de 3,2 %, ce qui donne un écart de 0,3 % (30 points de base ). Cela indique une forte confiance dans l'entreprise émettrice.

• Écart large : Une obligation moins bien notée offre un rendement de 8 % par rapport à 3,2 % pour le Trésor, créant un écart de 4,8 % (480 points de base ). Cet écart plus important signifie une perception de risque accrue.

Implications économiques des écarts de crédit

Les écarts de crédit servent non seulement d'outils d'investissement mais aussi d'indicateurs économiques. Pendant les périodes de stabilité économique, les différences de rendement entre les obligations d'État et les obligations d'entreprise tendent à être minimales. Cela reflète la confiance des investisseurs dans la capacité de l'économie à soutenir les bénéfices des entreprises et leur solvabilité, suggérant une croyance dans la capacité des entreprises à respecter leurs obligations de dette.

Inversement, pendant les récessions économiques ou les périodes d'incertitude, les investisseurs recherchent des actifs plus sûrs comme les obligations du Trésor américain, ce qui fait baisser leurs rendements tout en exigeant des rendements plus élevés pour la dette d'entreprise plus risquée, en particulier pour les émissions de moindre qualité. Cela entraîne un élargissement des écarts de crédit, qui dans certains cas peuvent précéder des baisses de marché ou des contractions économiques.

Distinguer les écarts de crédit des écarts de rendement

Ces termes sont parfois confondus. Un écart de crédit fait spécifiquement référence aux différences de rendement résultant de risques de crédit variés. En revanche, un écart de rendement est un terme plus général englobant tout différentiel de rendement, y compris ceux dus à des disparités de maturité ou à des fluctuations des taux d'intérêt.

Les écarts de crédit dans le trading d'options

Dans le marché des options, un "credit spread" fait référence à une stratégie impliquant la vente simultanée d'un contrat d'option et l'achat d'un autre avec une date d'expiration identique mais des prix d'exercice différents. La prime reçue pour l'option vendue dépasse celle payée pour l'option achetée, créant ainsi le credit spread.

Deux stratégies courantes d'écart de crédit dans le trading d'options incluent :

• Spread baissier haussier : Utilisé lorsqu'on anticipe des prix d'actifs stables ou en hausse. Cela implique de vendre une option de vente avec un prix d'exercice plus élevé tout en achetant une option de vente avec un prix d'exercice plus bas.

• Spread baissier d'options d'achat : Utilisé lorsque l'on s'attend à ce que les prix des actifs diminuent ou restent en dessous d'un certain seuil. Cette stratégie consiste à vendre une option d'achat avec un prix d'exercice inférieur et à acheter une option d'achat avec un prix d'exercice supérieur.

Illustration d'un écart de call baissier

Supposons qu'un investisseur pense que l'actif XY ne dépassera pas 60 $. Ils pourraient :

• Vendre une option d'achat $55 pour $4 ( en recevant 400 $, car un contrat d'option représente 100 actions ).

• Achetez une option d'achat $60 pour 1,50 $ ( en payant 150).

Cela se traduit par un crédit net de 2,50 $ par action, ou $250 au total. Le résultat à l'échéance dépend du prix de l'actif :

• Si le prix reste à 55 $ ou moins, les deux options expirent sans valeur, permettant à l'investisseur de conserver le crédit initial $250 .

• Si l'actif se situe entre $55 et 60 $, l'option $55 est exercée, ce qui oblige l'investisseur à vendre des actions à 55 $. Cependant, l'option $60 reste inexercée. L'investisseur conserve une partie du crédit initial, en fonction du prix final.

• Si l'actif dépasse 60 $, les deux options sont exercées. L'investisseur vend des actions à $55 et doit les racheter à 60 $, ce qui entraîne une perte de $500 . Cependant, le crédit initial de $250 limite la perte maximale à 250 $.

Ces transactions sont appelées écarts de crédit car la position est initiée par un crédit sur le compte de l'investisseur.

Dernières pensées

Les écarts de crédit servent d'outils précieux, en particulier pour les investisseurs en obligations. Ils éclairent le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour assumer un risque plus important et peuvent révéler le sentiment du marché concernant les conditions économiques. En surveillant les écarts de crédit, les investisseurs peuvent acquérir des aperçus plus approfondis du marché, prendre des décisions d'investissement éclairées et gérer efficacement leur exposition au risque.