L'augmentation soudaine de l'offre de stablecoin USDe d'Ethena : Analyse de la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a considérablement augmenté, avec une augmentation de 3,7 milliards de dollars en environ 20 jours. Cette croissance est principalement due à la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars USDe, représentant 60 % du total, tandis que le montant des fonds déposés dans Aave s'élève à environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les motivations de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central de l'USDe et volatilité des rendements
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme d'ancrage des prix diffère des méthodes traditionnelles de garantie en monnaie fiduciaire ou en actifs cryptographiques. Il réalise la stabilité des prix en effectuant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient des positions longues en ETH au comptant tout en vendant à découvert des contrats perpétuels ETH en quantité équivalente pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par algorithme et de générer des revenus à partir de deux sources : les revenus de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels peut être supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; tandis que dans un marché baissier, la situation peut être l'inverse.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité extrême des rendements a suscité une forte demande du marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Transformation et limites du revenu fixe de Pendle
Pendle, en tant que protocole de teneur de marché automatisé (AMM), peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Jeton Principal (PT - Principal Token) : représente le capital pouvant être racheté à une date spécifique dans le futur.
Jeton de rendement (YT - Yield Token) : représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant la date d'échéance.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un rendement fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le taux de rendement annualisé de PT-USDe est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire. Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena. Bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture Aave : lever les obstacles pour la stratégie de circulation USDe
Aave a récemment effectué deux ajustements clés de son architecture, ouvrant la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change USDT, éliminant presque le risque de liquidations massives causées par un désancrage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant le problème d'insuffisance d'efficacité du capital et de la volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché ont commencé à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel comprend généralement :
Déposer sUSDe
Emprunter des USDC à un ratio de valeur de prêt de 93 % (LTV)
Échanger l'USDC emprunté contre des sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier effectif d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très rentable. Mais dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des collatéraux PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise un mode de tarification à escompte linéaire basé sur l'APY implicite de PT lors de la tarification des garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification permet au prix du jeton PT de se rapprocher progressivement de sa valeur nominale au fil du temps, similaire aux caractéristiques des obligations zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD génère environ 0,374 USD de gains, avec un rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave est doté d'un prix de plancher et d'un interrupteur de sécurité, qui, une fois déclenchés, réduiront immédiatement le LTV et gèleront le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison de l'assurance d'Aave des USDe et de ses dérivés à parité avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, formant une structure similaire à celle d'une créance senior.
L'avenir de cette stratégie dépendra de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de garantie pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire génère des profits pour plusieurs parties prenantes, y compris Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave permet le fonctionnement efficace et la rentabilité élevée des stratégies cycliques grâce à un soutien en souscription innovant. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie pourrait provoquer des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème.
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All-InQueen
· Il y a 4h
hausse de folie, j'ai suivi cette vague.
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ProxyCollector
· Il y a 14h
Cette hausse de vitesse semble inquiétante.
Voir l'originalRépondre0
AirdropFatigue
· Il y a 14h
Il suffit d'avoir de l'argent, peu importe le cycle.
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YieldWhisperer
· Il y a 14h
déjà vu ce schéma de rehypotécation exact... ça ne va pas bien se terminer pour être honnête
L'augmentation soudaine de l'offre de USD: Analyse de la stratégie de cycle Pendle-Aave PT et évaluation des risques
L'augmentation soudaine de l'offre de stablecoin USDe d'Ethena : Analyse de la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a considérablement augmenté, avec une augmentation de 3,7 milliards de dollars en environ 20 jours. Cette croissance est principalement due à la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars USDe, représentant 60 % du total, tandis que le montant des fonds déposés dans Aave s'élève à environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les motivations de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central de l'USDe et volatilité des rendements
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme d'ancrage des prix diffère des méthodes traditionnelles de garantie en monnaie fiduciaire ou en actifs cryptographiques. Il réalise la stabilité des prix en effectuant une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient des positions longues en ETH au comptant tout en vendant à découvert des contrats perpétuels ETH en quantité équivalente pour couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par algorithme et de générer des revenus à partir de deux sources : les revenus de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels peut être supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; tandis que dans un marché baissier, la situation peut être l'inverse.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité extrême des rendements a suscité une forte demande du marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Transformation et limites du revenu fixe de Pendle
Pendle, en tant que protocole de teneur de marché automatisé (AMM), peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un rendement fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le taux de rendement annualisé de PT-USDe est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire. Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena. Bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture Aave : lever les obstacles pour la stratégie de circulation USDe
Aave a récemment effectué deux ajustements clés de son architecture, ouvrant la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies circulaires.
Stratégie d'arbitrage PT à haut levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché ont commencé à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel comprend généralement :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très rentable. Mais dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des collatéraux PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise un mode de tarification à escompte linéaire basé sur l'APY implicite de PT lors de la tarification des garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification permet au prix du jeton PT de se rapprocher progressivement de sa valeur nominale au fil du temps, similaire aux caractéristiques des obligations zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD génère environ 0,374 USD de gains, avec un rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives d'avenir
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie n'est pas sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave est doté d'un prix de plancher et d'un interrupteur de sécurité, qui, une fois déclenchés, réduiront immédiatement le LTV et gèleront le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison de l'assurance d'Aave des USDe et de ses dérivés à parité avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, formant une structure similaire à celle d'une créance senior.
L'avenir de cette stratégie dépendra de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de garantie pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire génère des profits pour plusieurs parties prenantes, y compris Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave permet le fonctionnement efficace et la rentabilité élevée des stratégies cycliques grâce à un soutien en souscription innovant. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie pourrait provoquer des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème.