Ethena-USDe la logique et de l'impact derrière la hausse rapide

Récemment, l'offre totale de USDe a connu une hausse explosive, passant de 2,4 milliards de dollars à 3,8 milliards de dollars en un mois, avec une augmentation mensuelle de plus de 58%. Cette croissance étonnante est principalement due à la propagation du sentiment haussier sur le marché après que le bitcoin a atteint de nouveaux sommets, ce qui a fait grimper le taux de financement, augmentant ainsi le rendement des mises de USDe. Bien qu'il ait reculé par rapport aux niveaux précédents, au 26 novembre, la plateforme Ethena affichait encore environ 25% de rendement annualisé (APY).

Dans ce contexte, MakerDAO est devenu l'un des plus grands bénéficiaires. Actuellement, le revenu quotidien de Maker a augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau historique. Cette hausse est étroitement liée à l'écosystème Ethena : le rendement de staking élevé de l'USDe a généré une énorme demande de prêt pour les actifs sUSDe et PT. Les données montrent que, rien que sur la plateforme Morpho, la taille totale des prêts contractés avec sUSDe et PT comme garanties atteint environ 570 millions USD, avec un taux d'utilisation des prêts supérieur à 80 %, et un rendement annuel des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, le module D3M de Maker a accordé des prêts supplémentaires de plus de 300 millions USD via Morpho.

En plus des voies directes, la demande de prêt de sUSDe et de PT a également indirectement augmenté le taux d'utilisation du DAI par d'autres canaux. Par exemple, le taux d'intérêt sur les dépôts DAI d'une plateforme de prêt a grimpé à 8,5 %. Selon le bilan, Maker a accordé des prêts DAI d'un montant total de 2 milliards de dollars via le module D3M à deux grandes plateformes de prêt, représentant près de 40 % de l'actif de Maker. Rien qu'avec ces deux éléments, Maker a généré un revenu annualisé de 203 millions de dollars, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 dollars de revenus à MakerDAO, représentant 54 % de son revenu annualisé total.

La logique de croissance de l'écosystème Ethena est désormais très claire : l'optimisme suscité par les nouveaux sommets du Bitcoin pousse les taux de financement, ce qui influence ensuite le rendement des dépôts USDe. MakerDAO, grâce à sa chaîne de financement complète et hautement liquide ainsi qu'aux "attributs de banque centrale" conférés par le module D3M, est devenu un soutien important de l'écosystème USDe. Morpho a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles forment le cœur de la croissance, tandis que les protocoles périphériques tels que AAVE, Curve, Pendle, etc., bénéficient également dans une certaine mesure de la hausse de l'USDe.

Cependant, la durabilité de ce mode de croissance mérite d'être examinée. La clé est de savoir si l'écart d'intérêt entre USDe et DAI peut exister à long terme. Les facteurs influents comprennent : la durabilité du sentiment haussier, si Ethena peut améliorer l'efficacité de la distribution APY par l'optimisation de son modèle économique et l'expansion de sa part de marché, ainsi que la pression concurrentielle provenant d'autres plateformes.

Avec la hausse vient l'inquiétude concernant la sécurité de D3M. Bien que D3M ne fasse pas directement de DAI un stablecoin non adossé, il augmente en effet certains risques potentiels : il pourrait rendre DAI à nouveau un "stablecoin fantôme" ; les risques opérationnels, contractuels et de garde d'Ethena pourraient se transmettre à DAI ; en même temps, cela pourrait également réduire le taux de collatéral global de DAI.

Dans l'ensemble, la hausse rapide d'Ethena-USDe a non seulement redéfini le paysage de l'écosystème DeFi, mais a également apporté de nouvelles opportunités et défis aux participants. À l'avenir, le marché continuera de se concentrer sur la durabilité de ce modèle de croissance et son impact à long terme sur l'ensemble de l'écosystème DeFi.