Analyse de Stable++: le premier protocole de stablecoin CDP sur RGB++Layer

Camus a dit dans "La Peste" : "Pour comprendre une ville, observez comment ses habitants y travaillent, y aiment et y meurent." De la même manière, pour évaluer un écosystème de blockchain publique, il faut d'abord examiner ses données DeFi, y compris le nombre de protocoles, la TVL et les cas d'utilisation, etc. Les données DeFi reflètent directement l'état de développement de la blockchain publique. Bien que cette méthode d'évaluation présente des lacunes, elle reste jusqu'à présent un critère de référence important pour les observateurs.

L'écosystème DeFi moderne repose sur quatre composants fondamentaux : DEX, prêts, stablecoins et oracles. Sur cette base, il y a aussi des LST, des dérivés, etc. Ces éléments sont courants dans l'écosystème EVM, mais rares dans l'écosystème Bitcoin. C'est pourquoi de nombreux projets BTCFi et de deuxième couche BTC ont émergé, mais la plupart se contentent de construire des chaînes EVM sur Bitcoin, reproduisant essentiellement les applications d'Ethereum, sans véritable innovation.

En comparaison, les chaînes de blocs UTXO comme CKB et Cardano peuvent être plus attractives. Le fondateur de RGB++ Layer, Cipher, a suscité un large intérêt avec ses propositions de "liaison isomorphe" et de "cross-chain sans pont Leap" basées sur le modèle UTXO. Des projets tels qu'UTXOSwap, ccBTC et le portefeuille JoyID sont également très remarquables.

Pour l'écosystème CKB et RGB++ Layer, le système de stablecoin est un point clé. Le stablecoin est le centre de divers scénarios DeFi, nécessitant un protocole d'émission sain et fiable ainsi qu'un bon environnement de circulation. Grâce à des avantages tels que des contrats intelligents Turing-complets et une abstraction de compte native, RGB++ Layer peut offrir un environnement de circulation idéal pour le stablecoin de l'écosystème BTCFi. De plus, de nombreux gros investisseurs ont l'habitude de détenir du BTC à long terme ; s'ils peuvent émettre des stablecoins de manière sécurisée en utilisant le BTC comme garantie, cela pourrait améliorer l'utilisation des fonds en BTC et réduire la dépendance aux stablecoins centralisés.

Nous allons maintenant analyser le protocole de stablecoin Stable++ au sein de l'écosystème RGB++. Ce protocole utilise BTC et CKB comme collatéral pour générer le stablecoin RUSD, et combine le pool d'assurance Stability Pool et le mécanisme de redistribution des créances douteuses, offrant ainsi aux détenteurs de BTC et CKB un canal fiable pour la création de stablecoins. En combinant la méthode unique d'émission de CKB, Stable++ espère construire un système sous-amorti au sein de l'écosystème RGB++, jouant un rôle de tampon modéré lors des fluctuations de marché.

Fonctionnalités et conception mécanique des produits Stable++

Les stablecoins courants se divisent principalement en quatre catégories :

1. Les stablecoins purement centralisés représentés par USDT/USDC
2. Les stablecoins nécessitant des garanties, représentés par MakerDAO et Undo, sont à la fois centralisés et décentralisés (.
3. Les stablecoins CeDeFi représentés par USDe ) ancrent leur valeur à travers des contrats dérivés sur des échanges centralisés (
4. Les stablecoins purement algorithmiques représentés par AMPL

Parmi eux, MakerDAO est le représentant du modèle de stablecoin basé sur la position de dette collatérisée CDP). Dans le modèle CDP, les utilisateurs sur-collatérisent des actifs de premier ordre tels que l'ETH et le BTC pour émettre des stablecoins. Étant donné que ces actifs ont un consensus fort et une volatilité des prix relativement faible, les stablecoins émis sur cette base ont une meilleure capacité à résister aux risques. Le protocole de prêt du modèle CDP est similaire à la "pool pair à pair" d'AMM, toutes les opérations des utilisateurs interagissent avec le fonds.

Prenons l'exemple de MakerDAO, l'emprunteur ouvre d'abord une position sur Maker, détermine la quantité de DAI qu'il souhaite générer à partir du CDP, puis surcote et emprunte des DAI. Lors du remboursement, l'emprunteur retourne les DAI à la plateforme Maker, rachète les garanties et paie des intérêts en fonction de la quantité et du temps des DAI empruntés. Les intérêts sur les emprunts ne peuvent être payés qu'en MKR, ce qui constitue l'une des sources de revenus de MakerDAO.

Le mécanisme d'ancrage du prix du DAI dépend de "Keeper". La quantité totale de DAI peut être considérée comme constante, composée de DAI dans le fonds de MakerDAO et de DAI en circulation sur le marché. Keeper effectue des arbitrages entre ces deux fonds pour maintenir la stabilité du prix du DAI.

Stable++ adopte également le CDP dans la conception de son mécanisme, et hérite partiellement de la sécurité de Bitcoin grâce à la technologie de liaison isomorphe RGB++. Les principales fonctionnalités de Stable++ incluent :

1. Les utilisateurs peuvent surélever leur garantie en BTC ou CKB pour emprunter des stablecoins RUSD, ou utiliser RUSD pour racheter le BTC ou CKB hypothéqué, ces opérations entraîneront des frais.

2. Les utilisateurs peuvent re-staker les RUSD empruntés dans Stable++, obtenir des jetons de gouvernance STB en récompense, tout en ayant le droit de participer à la liquidation des actifs. C'est le principal scénario de déflation des RUSD. Les utilisateurs peuvent également staker des STB et partager les frais de mise en garantie et de rachat selon leur poids.

3. RUSD prend en charge le lien homogène et la fonction Leap. Grâce à Leap, il est possible de transférer RUSD du compte BTC vers le compte Cardano de manière sécurisée et efficace, sans avoir besoin de pont inter-chaînes traditionnel.

4. Stable++ dispose d'un secteur LSD, les utilisateurs de NervosDAO peuvent staker CKB dans Stable++ pour obtenir wstCKB. Ainsi, les utilisateurs de NervosDAO peuvent à la fois recevoir des récompenses de staking CKB et maintenir la liquidité de leurs actifs.

La clé du succès du protocole de stablecoin CDP réside dans :

• Fiabilité des garanties
• Mécanisme de règlement efficace
• Peut-il habiliter l'écosystème concerné

Nous allons maintenant analyser en détail la conception du mécanisme de liquidation de Stable++.

La rationalité et l'efficacité du mécanisme de liquidation

Le composant de liquidation est essentiel au bon fonctionnement du protocole de prêt. Stable++ innove dans la conception du mécanisme de liquidation, évitant ainsi les problèmes des mécanismes de liquidation traditionnels. Dans Stable++, lorsque les utilisateurs empruntent des stablecoins en mettant en garantie des actifs, si la valeur de la garantie diminue et que le ratio de garantie tombe en dessous du seuil, et que l'utilisateur ne fournit pas de fonds supplémentaires à temps, une liquidation aura lieu.

L'objectif de la liquidation est de s'assurer que chaque jeton RUSD dans le système est soutenu par suffisamment de garanties, afin d'éviter les risques systémiques. Au cours du processus de liquidation, la plateforme de prêt doit récupérer une partie des RUSD sur le marché, réduisant ainsi l'offre en circulation, afin que les RUSD émis par la plateforme disposent de garanties suffisantes.

La plupart des protocoles de prêt utilisent une forme de vente aux enchères néerlandaise pour la liquidation, la plateforme vendant les garanties au plus offrant ( liquidateur ). Par exemple, supposons que le prix de l'ETH soit de 4000 dollars, le taux de garantie du DAI étant de 2:1, un utilisateur peut frapper jusqu'à 2000 dollars de DAI avec 1 ETH. Si l'utilisateur a frappé 1000 DAI et que le prix de l'ETH tombe en dessous de 2000 dollars, le taux de garantie de 2:1 sera insuffisant et déclenchera la liquidation, 1 ETH mis en garantie sera automatiquement mis aux enchères.

Les enchères aux Pays-Bas commencent à un prix élevé et baissent jusqu'à ce qu'un acheteur soit prêt à prendre le relais. Supposons que le collatéral soit mis aux enchères à partir de 1500 dollars et se vende finalement à 1200 dollars, le liquidateur paie 1200 DAI pour obtenir 1 ETH, réalisant ainsi un profit. MakerDAO détruira ou verrouillera ensuite ces 1200 DAI, réduisant ainsi le nombre de DAI en circulation.

Ce processus peut être exécuté automatiquement sous le contrôle des contrats intelligents, garantissant que l'approvisionnement en stablecoins dans le système est toujours soutenu par suffisamment de garanties, éliminant les positions de sur-leverage. Cependant, dans la pratique, le mécanisme de liquidation de MakerDAO présente deux problèmes :

1. Les enchères nécessitent du temps, et il se peut qu'il ne soit pas possible de nettoyer les mauvaises créances rapidement lorsque le marché connaît une forte baisse. L'objectif de la liquidation automatique est d'attirer les liquidateurs en vendant des garanties à prix réduit, mais si la valeur des garanties continue de baisser, la volonté des liquidateurs diminuera considérablement, et la plateforme pourrait ne pas trouver de liquidateur approprié.

2. Lorsque le réseau est extrêmement encombré, les opérations des liquidateurs individuels peuvent ne pas être enregistrées à temps sur la chaîne, ce qui affecte le processus de liquidation. L'événement du 19 mai 2021 a confirmé cela, lorsque des fluctuations du marché ont entraîné un encombrement extrême sur la chaîne, empêchant de nombreuses opérations des liquidateurs et des liquidés d'être exécutées à temps.

Ces problèmes se manifestent dans des protocoles de prêt majeurs tels que MakerDAO et AAVE, où une faible efficacité de liquidation a finalement causé des pertes pour les plateformes et les utilisateurs. Pour remédier à ces problèmes, Stable++ a conçu un mécanisme de double assurance avec le "Stability Pool" et "Redistribution" pour garantir l'efficacité du processus de liquidation. C'est le point culminant de la conception du mécanisme Stable++.

Dans Stable++, les utilisateurs peuvent déposer des stablecoins dans le Stability Pool(, également connu sous le nom de pool d'assurance), pour être prêts à liquider des positions non performantes à tout moment en tant que "force de réserve". Lorsqu'un événement de liquidation se produit, le protocole liquide d'abord les positions non performantes via le pool d'assurance, puis distribue les actifs sous-jacents aux LP du pool d'assurance en tant que récompense. Ce design transforme les liquidateurs d'une recherche "temporaire" en une "force de réserve", ajoutant une couche de tampon efficace au protocole, éliminant ainsi la nécessité de rechercher temporairement des liquidateurs lors d'une liquidation.

Il est important de noter deux points :

1. La Stability Pool accepte actuellement le stablecoin RUSD lui-même. Certaines personnes pourraient s'inquiéter : si les actifs de réserve du pool d'assurance sont le RUSD émis par la plateforme elle-même, cela semble poser un problème d'auto-soutien, est-ce raisonnable ?

Il est important de souligner que les RUSD dans le pool d'assurance seront directement détruits lors de la liquidation. Par exemple : supposons que le taux de collatéralisation des RUSD soit de 110 %, et qu'il y ait 100 RUSD provenant d'un LP dans le pool d'assurance. Actuellement, une position a émis 100 RUSD, la valeur du collatéral étant de 109 dollars, ce qui a déclenché les conditions de liquidation.

Lors de la liquidation, 100 RUSD dans le pool d'assurance ont été directement détruits, le LP a perdu 100 RUSD mais a obtenu 109 dollars de garanties, soit un bénéfice de 9 dollars. Le débiteur n'a plus besoin de rembourser la dette de 100 RUSD.

Cela signifie que la circulation de 100 RUSD sur le marché a diminué, et qu'il y a également 109 dollars de moins en garanties sur la plateforme, ce qui entraîne la disparition directe des positions non conformes touchant la barre des 110 % de taux de garantie, tandis que le taux de garantie des autres positions sur la plateforme reste sain.

Résumé du design de la piscine d'assurance Stable++ : l'essence est de permettre à certains emprunteurs de verrouiller leur RUSD. Lors de la liquidation, la plateforme doit détruire une partie du RUSD et retirer les garanties défaillantes pour maintenir la santé. Dans le modèle de liquidation de MakerDAO, le DAI détruit est fourni par des liquidateurs aléatoires sur le marché, tandis que Stable++ fournit directement le RUSD à détruire via la piscine d'assurance. Ainsi, le modèle de Stability Pool peut n'utiliser que le jeton stable émis par Stable++ comme réserve, sans s'inquiéter du problème de l'auto-construction.

L'exemple ci-dessus illustre également la méthode de calcul du taux de remise sur les garanties obtenues par les LP du Stability Pool, qui est lié au taux de garantie établi par le système (CR). En calculant à un taux de garantie de 110%, les LP participant à la liquidation obtiennent 109U de garanties pour 100U, le taux de remise est d'environ 9%, ce qui est comparable au taux de remise habituel en liquidation. ( Remarque : ceci est uniquement un exemple et ne représente pas les paramètres réels de Stable++ ).

Stable++ utilise un fonds d'assurance permanent, offrant une vitesse et une efficacité de liquidation supérieures aux méthodes traditionnelles, sans nécessiter de recherche temporaire de liquidateur. Cependant, maintenir une liquidité suffisante dans le Stability Pool pour faire face aux liquidations est également une question à prendre en compte.

2. Si le Stability Pool n'a pas suffisamment de stablecoins pour participer à la liquidation, le mécanisme de redistribution sera activé, et la dette et les garanties des positions liquidées seront redistribuées proportionnellement parmi toutes les positions en cours. Par exemple:

Supposons qu'il y ait 100 emprunteurs, qu'une position à liquider ait 100 RUSD de créances douteuses, la Redistribution fera en sorte que chaque emprunteur assume 1 RUSD de dette supplémentaire, tout en obtenant une part proportionnelle de garanties en tant que revenu. Cela diffère du mécanisme de redistribution des plateformes DeFi établies comme Synthetix, qui ne répartissent que la dette sans distribuer les revenus.

Grâce à ces deux couches de sécurité, Stable++ garantit un traitement rapide en cas d'événements de liquidation, résolvant efficacement le problème des créances douteuses des protocoles de prêt traditionnels. Ce mode de liquidation efficace permet à Stable++ d'adopter un taux de collatéral plus bas (, comme en dessous de 110% ), augmentant considérablement l'utilisation des fonds.

En résumé, le CDP est essentiellement un prêt et il y aura inévitablement des créances douteuses lorsque la valeur des actifs ( en garantie diminue, ce qui entraîne une situation de "insolvabilité" ), nécessitant une liquidation. Les deux méthodes de liquidation ont chacune leurs avantages et inconvénients :

Les méthodes traditionnelles de liquidation par enchères, telles que MakerDAO et Aave, ont été validées sur le long terme et ne nécessitent pas de maintenir un "mécanisme d'assurance" de grande envergure. Tant que la liquidité des actifs collatéraux est bonne et que l'acceptation sur le marché est élevée, une liquidation à grande échelle peut être réalisée. Cependant, dans des conditions extrêmes, l'efficacité n'est pas élevée, et à part quelques actifs comme l'ETH, la liquidité des autres garanties est insuffisante, rendant difficile de trouver rapidement un nombre suffisant de liquidateurs pour ramener le protocole à un niveau normal de dette.

Des modèles de "pools de liquidité" comme Stable++ et crvUSD utilisent en essence un pool d'actifs contrôlé par le protocole en tant que liquidateur, permettant une liquidation rapide par des ordres inverses, ce qui aide à rétablir le niveau d'endettement global du protocole à un état sain. Les méthodes spécifiques diffèrent. Fait intéressant, le dernier module de sécurité d'AAVE --umbrella n'implémente pas la vente des actifs du pool d'assurance, mais réduit plutôt par la méthode de la combustion.