L'Orient et l'Occident font un pas clé vers la régulation des stablecoins, un nouvel ordre financier mondial se profile.

Cette semaine, le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont presque simultanément réalisé des progrès significatifs en matière de réglementation des stablecoins. Le Sénat américain a adopté par un vote écrasant la motion procédurale du projet de loi GENIUS, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins aux États-Unis. Pendant ce temps, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un système de licence pour les stablecoins. Cette forte coïncidence des rythmes législatifs entre l'Est et l'Ouest n'est pas seulement une coïncidence de timing, mais reflète également la lutte pour le pouvoir de discours financier futur.

Le marché des stablecoins se développe rapidement

Selon les statistiques des plateformes de données, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins approche actuellement 2500 milliards de dollars, avec une croissance de plus de 22 fois au cours des 5 dernières années. Depuis le début de l'année 2025, le volume des transactions sur la chaîne a dépassé 3,7 trillions de dollars, et il est prévu qu'il se rapproche de 10 trillions de dollars pour l'année entière. Les stablecoins basés sur le dollar sont largement utilisés pour le commerce et les remises dans les marchés émergents, et dans certaines régions, leur utilisation dépasse même celle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins ont fait un bond en avant, passant d'actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la concurrence souveraine. Les États-Unis et Hong Kong ont presque simultanément accéléré la législation, marquant le début d'une période d'accélération de la conformité sur le marché mondial des stablecoins.

Basé sur le rythme de libération des signaux réglementaires actuels et l'attitude des fonds institutionnels, tout en maintenant un taux de rotation des stablecoins essentiellement inchangé, certaines institutions de recherche prédisent : dans un scénario optimiste où le cadre de conformité mondial se déploie progressivement et où les institutions et les particuliers adoptent largement, l'offre mondiale de stablecoins atteindra 30 000 milliards de dollars d'ici 2030, avec un volume mensuel de transactions en chaîne atteignant 9 000 milliards de dollars, et un volume total de transactions annuel pouvant dépasser 100 000 milliards de dollars. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement à égalité avec les systèmes de paiement électroniques traditionnels, mais occuperont également une position structurante dans le réseau de compensation mondial. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront la "quatrième classe d'actifs monétaires fondamentaux" après les obligations d'État, les liquidités et les dépôts bancaires, devenant un important moyen d'échange pour les paiements numériques et la circulation des actifs.

Il est encore plus important de noter qu'avec cette tendance de croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur l'économie macroéconomique. Actuellement, l'échelle des stablecoins a absorbé environ 3 % des obligations d'État américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19e rang parmi les détenteurs d'obligations d'État américaines à l'étranger.

Étant donné que la loi GENIUS exige clairement que 100 % des actifs de réserve soient constitués d'actifs en dollars américains hautement liquides, les obligations à court terme américaines sont considérées comme le choix principal. Si l'on estime un ratio de 50 %, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondra à au moins 1 500 milliards de dollars de demande pour des obligations à court terme américaines. Cette taille est proche des positions actuelles en obligations américaines de certaines grandes économies, et les stablecoins devraient devenir un créancier important du Trésor américain.

Comparaison des cadres réglementaires des stablecoins de Hong Kong et des États-Unis

Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent en termes de trajectoire législative et de certains détails, ils ont atteint un consensus élevé sur des principes fondamentaux tels que "l'ancrage des monnaies fiduciaires, la réserve adéquate, et l'émission sous licence".

La loi GENIUS limite les "stablecoins de paiement", c'est-à-dire les stablecoins ancrés à des devises légales comme le dollar, qui s'engagent à être rachetés à un taux de 1:1 sans intérêts, soulignant leur nature non-sécuritaire, dans le but d'éviter que les stablecoins ne se transforment en produits financiers à caractère d'investissement. Hong Kong, de son côté, tout en garantissant un ancrage suffisant à 1:1, n'a pas encore limité les revenus d'intérêts ni la structure d'ancrage, cherchant à ouvrir de nouvelles voies sur le marché des stablecoins dominé par le dollar et à préserver de l'espace pour l'innovation future.

En ce qui concerne les exigences de réserve, à la fois à New York et à Hong Kong, il est demandé de garantir des actifs hautement liquides en quantité suffisante. Cependant, la loi GENIUS définit clairement les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les obligations d'État à court terme, les liquidités et les accords de rachat, et exige un audit mensuel. Hong Kong exige également un audit et une garde séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas complètement définis.

Dans sa structure institutionnelle, le projet de loi GENIUS adopte un système "fédéral-étatique" à deux niveaux, offrant trois voies pour l'émission de stablecoins : une banque ou sa filiale peut demander l'émission de stablecoins, sous la supervision des organismes de régulation bancaire tels que la Réserve fédérale et la FDIC ; les institutions non bancaires peuvent demander à l'OCC de devenir un émetteur agréé fédéral, ou obtenir une licence via un organisme de régulation étatique. À Hong Kong, la Commission monétaire de Hong Kong délivre des licences de manière unifiée et exige que, peu importe si l'émetteur de stablecoin est basé à Hong Kong ou non, tant qu'il est ancré au dollar de Hong Kong ou qu'il offre activement des services au public de Hong Kong, il doit demander une licence.

En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation des stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le ministère des Finances à établir une "liste des stablecoins non conformes" et à bloquer leurs voies de circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins adossés au dollar de Hong Kong, tout en restant ouvert aux stablecoins non adossés au dollar de Hong Kong.

Ces différences institutionnelles reflètent des aspirations différentes en matière de positionnement des stablecoins entre les deux régions. Les États-Unis cherchent à maintenir la domination du dollar et à répondre aux besoins de financement structurel, en promouvant les stablecoins comme une extension du dollar sur la chaîne; tandis que Hong Kong espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant une certaine flexibilité politique sur de nombreux détails, visant à créer un terrain d'expérimentation conforme en Asie-Pacifique qui soit contrôlé mais ouvert et compatible.

L'impact de la réglementation des stablecoins sur l'écosystème Web3

Le véritable sens de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle du Web3.

Dans le domaine de la DeFi, bien que certaines stablecoins soient déjà des actifs de règlement importants pour l'innovation financière sur la blockchain, l'absence d'un statut juridique clair et d'un mécanisme de responsabilité rend difficile la participation directe des institutions. Si des cadres réglementaires pour les stablecoins, comme la loi Genius, sont mis en place, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur de règlement de la "DeFi conforme", les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d'identification des actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un "réseau financier sur blockchain auditable".

Dans le système de paiement Web3, la réglementation des stablecoins va briser les anciennes frontières grises entre les scénarios de paiement et la circulation des actifs, permettant aux stablecoins de passer véritablement de "médiateur de transaction" à "canal de paiement". Des observations montrent que, depuis qu'un géant des paiements a annoncé que le volume total des liquidations de stablecoins avait dépassé 225 millions de dollars, plusieurs entreprises de technologie de paiement ont commencé à intégrer les stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; les portefeuilles Web3 utilisent les stablecoins comme actif de paiement par défaut pour étendre des scénarios de micropaiement tels que le rechargement, les pourboires et les abonnements. Les paiements sur la chaîne passent d'un "outil de transfert dans le cercle crypto" à une "interface financière de niveau entreprise", tandis que la conformité est un pré requis nécessaire à cette transformation.

Les changements plus profonds résident dans la restructuration de la structure de règlement mondial : les stablecoins, ancrés à la monnaie fiduciaire à un ratio de 1:1, établissent un lien entre la monnaie locale et les actifs sur la chaîne, tout en ne dépendant pas du système de comptes bancaires, permettant un règlement "peer-to-peer". Cela signifie qu'à l'avenir, dans des scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce sur la chaîne et les distributions de RWA, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des fonds.

Dans le passé, nous avons discuté de la large adoption de Web3, en nous concentrant trop sur les percées technologiques et l'expérience utilisateur, tout en négligeant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd'hui, les stablecoins conformes offrent le "dernier morceau du puzzle" : ils sont à la fois des actifs de transaction reconnus par le système et possèdent une programmabilité pour la circulation sur la blockchain. Ils sont à la fois des miroirs numériques du dollar et du dollar de Hong Kong, et peuvent être directement utilisés dans les protocoles DeFi et les transactions NFT.

En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas un accessoire du Web3, mais l'une des forces motrices qui l'amènent vers le grand public. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs RWA au versement de salaires sur la blockchain, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront des "actifs d'infrastructure" qui favoriseront la large adoption de l'économie sur la blockchain.