Hyperliquid: l'essor d'une nouvelle arène de trading off-chain

Hyperliquid est un DEX de contrats à terme perpétuels ultra-rapide, fonctionnant sur sa propre Layer 1, offrant des performances équivalentes à celles des échanges centralisés tout en maintenant la transparence on-chain. Son jeton natif $HYPE est responsable de la gouvernance du réseau, permettant de réduire les frais de transaction après mise en jeu, et capture de la valeur grâce au rachat par des enchères de cotation.

La liquidité centrale du protocole est le HLP Vault, une réserve hybride combinant les teneurs de marché et les liquidateurs, représentant plus de 90% du TVL. En mars 2025, Hyperliquid a subi un grave événement imprévu : l'incident de manipulation de $JELLYJELLY, qui a presque déclenché une liquidation en chaîne de tout le coffre. Cet événement a révélé le problème de centralisation de la gouvernance des validateurs : l'intervention de la Hyper Foundation a permis d'éviter l'effondrement, cette action a assuré la survie mais a suscité des controverses sur la décentralisation.

Cependant, après la crise, Hyperliquid a rapidement rebondi grâce à l'adhérence des baleines et à l'expansion de l'écosystème, atteignant de nouveaux sommets en termes de volume de transactions, de positions ouvertes et de prix de $HYPE. Aujourd'hui, la plateforme (, y compris HyperEVM), a lancé plus de 21 nouvelles dApps, couvrant les NFT, les outils DeFi et l'infrastructure de trésorerie, avec des fonctionnalités bien supérieures à celles des échanges perpétuels.

Où échangent les baleines "Degen" ?

Un célèbre baleine anonyme a transformé 210 $ en 80 millions $ en trois ans. Son exploit le plus célèbre est de passer 7 000 $ de $PEPE à 25 millions $, tout en utilisant régulièrement un effet de levier de 40x pour réaliser des positions à neuf chiffres.

Il affiche souvent publiquement ses positions d'entrée, réagissant en temps réel aux fluctuations du marché, et il ignore même les liquidations à huit chiffres. Mais la véritable clé n'est pas qui il est, mais où il trade.

Pour lui et tous les degen à fort effet de levier et à forte position, Hyperliquid est le nouveau ring. Les baleines anonymes effectuent des transactions à grande échelle sur Hyperliquid, et leurs positions sont désormais considérées par les médias cryptographiques chinois comme un baromètre de l'humeur du marché en temps réel et de la position dominante de la plateforme.

Comment Hyperliquid en est-il arrivé là? Pourquoi les traders à haut risque le choisissent-ils?

Nous allons les analyser un par un.

Qu'est-ce que Hyperliquid?

Hyperliquid est un échange décentralisé, mais il n'adopte pas le modèle AMM comme certains DEX.

Il utilise un mécanisme de livre de commandes entièrement off-chain, sans tarification via des pools de liquidité, mais par appariement off-chain, offrant une expérience de trading en temps réel similaire à celle de certaines plateformes de trading. Les ordres à cours limité, les transactions, les annulations et les liquidations se produisent de manière transparente off-chain et peuvent être réglés dans un seul bloc.

Hyperliquid a construit une blockchain Layer 1 exclusive, également appelée "Hyperliquid", spécialement conçue pour des performances élevées. C'est précisément cela qui lui permet d'exécuter des transactions à la vitesse et à la stabilité exigées par les traders à haute fréquence.

Cette performance n'est pas un discours vide. D'ici juin 2025, Hyperliquid devrait atteindre une part de marché de 78 % sur le marché des dérivés off-chain, avec un volume de transactions quotidien dépassant 5,5 milliards de dollars.

$HYPE

Hyperliquid n'est pas seulement une plateforme de trading, mais un système financier complet off-chain, et son jeton central est le $HYPE.

Tokenomics et concept

L'offre totale de $HYPE est de 1 milliard de pièces, qui sera distribuée via un airdrop massif en novembre 2024 à (310M, 31% ) alloués à environ 94 000 utilisateurs, ce qui en fait l'un des projets avec la répartition d'utilisateurs la plus authentique ces dernières années.

Un total de 70 % est attribué aux airdrops communautaires, aux incitations et aux contributeurs : pas de VC. Cela découle de la vision claire du fondateur. Il est diplômé en mathématiques de Harvard et ancien ingénieur en trading haute fréquence.

Le fondateur a déclaré publiquement : "Laisser les VC contrôler le réseau serait une cicatrice". Il espère construire un système financier "construit par les utilisateurs et appartenant également aux utilisateurs".

Cette idée de "communauté d'abord + performance du protocole" se reflète également dans la conception du mécanisme de $HYPE : il s'agit non seulement d'un outil de gouvernance, mais aussi d'un jeton réellement utilisable.

utilité(Utility)

$HYPE en plus de sa fonction de gouvernance, est également utilisé pour réduire les frais de transaction. Les utilisateurs peuvent miser $HYPE pour obtenir des réductions sur les frais.

En plus de cela, $HYPE est au cœur de la cybersécurité. Hyperliquid fonctionne sur un mécanisme de consensus Proof-of-stake, staker $HYPE n'est pas seulement pour réduire les frais ou gagner des récompenses, c'est la base de tout le mécanisme de création de blocs.

Pour devenir un validateur, vous devez remplir les conditions suivantes :

• Staker au moins 10 000 $HYPE
• Par la vérification d'identité KYC/KYB
• Construire une infrastructure hautement disponible ( comprenant plusieurs nœuds non vérifiés )
• La performance des nœuds sera surveillée en continu et la distribution des droits sera gérée par le programme de délégation de la Hyper Foundation.

Le rendement annuel de staking des validateurs est d'environ 2,5 %, et la courbe de rendement est conçue en référence au modèle Ethereum.

Autres fonctionnalités de Hyperliquid

a.Mécanisme d'enchères HIP-1 : processus de mise en ligne décentralisé

L'un des mécanismes les plus uniques et souvent sous-estimés d'Hyperliquid est son système d'ajout de jetons basé sur des enchères : HIP-1.

Ce mécanisme détermine l'éligibilité de nouveaux tokens à la cotation par le biais d'enchères hollandaises off-chain.

• Le prix de départ est le double du dernier prix de transaction;
• La baisse linéaire a duré 31 heures, atteignant un minimum de 10,000 USDC;
• Le premier portefeuille à accepter le prix actuel obtiendra le droit de créer et de lancer ce Token.

Contrairement à certaines plateformes de trading qui opèrent de manière opaque et facturent des frais élevés pour l'ajout de nouveaux tokens, l'ajout de tokens HIP-1 est entièrement transparent, sans négociations ni allocations secrètes.

Par exemple, à la fin de 2024, le PDG d'une certaine institution a accusé une plateforme de trading de demander 15 % de tokens d'un certain projet Tier 1 comme frais de cotation (, ce qui équivaut à environ 50 millions à 100 millions de dollars ). Une certaine plateforme de trading aurait même été rapportée comme nécessitant des frais de cotation allant jusqu'à 300 millions de dollars.

Même si une plateforme de trading met en place un mécanisme de vote pour le listing des jetons, il existe toujours un problème de manque de transparence concernant le vote pour deux projets alors qu'en réalité quatre projets sont listés.

et sur Hyperliquid :

• Le processus d'enchères est entièrement off-chain, exécuté complètement par des contrats intelligents;
• Les frais de cotation de 100 % vont au Fonds d'Assistance ( et sont utilisés pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de commission d'équipe, ni de places réservées.

Comparé à d'autres protocoles où les équipes et les VC obtiennent des frais de cotation, la logique de répartition des frais de Hyperliquid est :

• Tous les frais sont obtenus par la communauté : HLP, fonds d'aide et éditeurs de spot partagent.

Cependant, malgré la transparence du mécanisme, le marché au comptant de Hyperliquid présente encore des problèmes évidents :

• La plupart des prix de vente aux enchères sont proches du prix de réserve ) comme 500 $HYPE(, ce qui reflète un intérêt limité du marché pour les actifs off-chain.
• Le volume de transactions des tokens après le lancement est extrêmement faible;
• La page officielle n'a pas clairement indiqué les informations sur les nouvelles pièces, ce qui a entraîné un faible niveau d'attention;
• Le marché au comptant actuel représente seulement 2 % du volume total des transactions au comptant DEX, dont 84 % sont pour la paire $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid veut vraiment défier le statut de cotation de certaines plateformes de trading, il doit améliorer la visibilité de l'interface utilisateur, l'activité et le lien avec le marché secondaire.

![IOSG déchiffre Hyperliquid : Nouveau ring Degen, nouvel écosystème DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bbb70667f812f15a76de829976257d0f.webp(

)# b.Vault mécanisme de coffre

Hyperliquid ne sert pas seulement les traders actifs, mais offre également aux utilisateurs un moyen de gains passifs grâce au système de coffre-fort ###vault(, permettant aux fonds de participer à des stratégies de trading algorithmique.

Il existe actuellement deux types de coffres :

• Coffres créés par les utilisateurs )User-created Vaults( : Tout le monde peut lancer un coffre et utiliser un fonds commun pour effectuer des transactions. Les investisseurs partagent les gains et les pertes au prorata, tandis que le gestionnaire du coffre peut percevoir 10 % des bénéfices en tant que frais de gestion. Pour garantir l'alignement des intérêts, le gestionnaire doit staker au moins 5 % de la TVL) valeur totale verrouillée( du coffre. Ce modèle est similaire au "Trading de Suivi)Copy Trading(" de certaines plateformes de trading.

• HLP)Hyperliquidity Provider(: Le coffre HLP fonctionne sur Hyperliquid pour des stratégies de market making. Bien que l'exécution des stratégies se fasse actuellement hors chaîne)offchain(, toutes les données concernant les positions, les ordres, l'historique des transactions, les dépôts et retraits sont publiées en temps réel sur la chaîne, accessibles à tous pour audit. Tout le monde peut fournir de la liquidité à HLP et partager les gains et pertes proportionnellement. HLP ne prélève aucun frais de gestion, tous les gains et pertes seront répartis strictement en fonction de la part de chaque fournisseur dans le coffre.

Actuellement, HLP représente 91 % du TVL total d'Hyperliquid. Ses stratégies se divisent en deux catégories :

)## Faire de marché###Market Making(:

• Maintenir des offres d'achat/vente en continu;
• Gagner la différence de prix )spread(.

)## Liquidation###Liquidateur(:

• L'utilisateur garantit que la marge de garantie tombe en dessous de la marge de maintien, la plateforme essaie de placer un ordre à cours limité pour clôturer la position;
• Si la position est inférieure à 66 % de la marge de maintien, le système appellera le fonds de liquidation pour prendre en charge la position;
• HLP essaie de liquider à un prix limite, réduisant le glissement et le risque;
• Si le risque est trop élevé et incontrôlable, le mécanisme de réduction automatique de la position )ADL( sera déclenché.

En résumé, HLP = teneur de marché + liquidateur.

• En tant que teneur de marché, HLP continue de fournir de la liquidité ) avec des cotations bilatérales (;
• En tant que liquidateur, HLP prend en charge les positions des utilisateurs en liquidation et procède à la réduction des positions.

![IOSG interprète Hyperliquid : Nouveau terrain de jeu Degen, nouvel écosystème DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-91aa69ed8d8e5a673d12018cf8561b06.webp(

) Résumé

La structure de revenus de la plateforme Hyperliquid est la suivante :

• Frais de transaction ### Taker/Maker ( : attribué aux déposants HLP ;
• Frais d'enchères et de transactions au comptant : 100 % vont au fonds d'aide, utilisés pour racheter et détruire $HYPE ;
• Pas de commission d'équipe / frais financiers, contrairement à la plupart des DEX.

) Performance de HLP

Nous mesurons le revenu réel du protocole HLP par "Hedged PnL###". Ces données n'incluent pas les gains ou pertes latents des positions résultant de la volatilité du marché, mais comprennent uniquement :

• frais de transaction taker/maker;
• Revenu des frais de financement;
• Frais de liquidation, etc.

Ainsi, il reflète la véritable capacité "Alpha" du protocole.

Les données montrent qu'au cours de la tendance haussière de 2025, la position nette quotidienne de HLP est généralement négative, ce qui indique qu'elle est principalement en position de vente sur le marché. Cela est dû au fait que la plateforme a placé un grand nombre d'ordres d'achat à cours limité, HLP prenant passivement les ordres de vente, ce qui entraîne une exposition globale baissière.

En mars, nous avons pu constater un énorme pic, avec une exposition nominale nette proche de -50 millions de dollars. C'est précisément le jour de l'événement $JELLYJELLY, lorsque Hyperliquid a presque été percé.

L'exposition au risque de Hyperliquid

( Le problème de concentration des risques de HLP

Comme mentionné précédemment, HLP représente plus de 90 % de la TVL sur Hyperliquid et assume à la fois la principale source de liquidité de la plateforme et les fonctions de liquidation. Un si haut niveau de concentration constitue un risque systémique : si HLP échoue, l'ensemble de la plateforme pourrait s'effondrer.

Nous pouvons voir que le TVL de HLP représente environ 75 % du TVL total de la chaîne hypeliquid.

Ce point a été exposé de manière flagrante lors de l'événement $JELLYJELLY en mars 2025. Cet événement était une attaque soigneusement orchestrée, qui a failli provoquer une liquidation en chaîne systématique de l'ensemble du trésor HLP.

Le processus de l'événement est décrit comme suit :

• $JELLYJELLY est un projet de meme + ICM sur une certaine chaîne, dont la capitalisation a atteint 250 millions de dollars, puis est tombée à 10 millions de dollars, avec une liquidité très faible;
• Attaque