Revue et perspectives du marché macroéconomique : Les attentes de baisse des taux de la La Réserve fédérale (FED) s'intensifient, les résultats d'Intel deviennent le point focal.

Aperçu du marché

Depuis le troisième trimestre, les actifs ayant bien performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs ayant mal performé incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin est presque resté stable, tout comme le Nasdaq 100.

Pour le marché américain, le marché est toujours en phase haussière, la tendance principale restant à la hausse. Cependant, les mois de négociation restants de l'année seront plutôt dépourvus de thèmes de performance, limitant à la fois l'espace de hausse et de baisse du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du T3.

Récemment, la valorisation a corrigé, mais la reprise a également été rapide, avec un PER de 21 fois qui reste bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans.

93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié des résultats réels, dont 79 % ont dépassé les attentes en termes de bénéfice par action et 60 % ont dépassé les attentes en matière de revenus. Les performances des actions des entreprises qui ont dépassé les attentes sont globalement conformes à la moyenne historique, mais les performances des actions des entreprises qui ont déçu sont inférieures à la moyenne historique.

Le rachat est actuellement le soutien technique le plus solide du marché boursier américain, les activités de rachat des entreprises ayant atteint le double du niveau normal au cours des dernières semaines, avec environ 5 milliards de dollars par jour (1 trillion de dollars par an). Cette force d'achat pourrait continuer jusqu'à ce qu'elle s'estompe progressivement après la mi-septembre.

Les grandes actions technologiques ont montré un affaiblissement à mi-été, principalement en raison d'une baisse des prévisions de bénéfices et d'un déclin de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions reste présent, et leur prix ne peut pas vraiment descendre.

Il y a eu un moment où le marché était effectivement très haussier, par exemple, entre octobre dernier et juin de cette année, nous avons connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération. Aujourd'hui, le ratio C/B des actions est plus élevé, les attentes économiques et financières croissent plus lentement, et le marché a des attentes plus élevées envers la Réserve fédérale, il est donc relativement difficile d'attendre que le marché boursier ait la même performance que durant les trois derniers trimestres. De plus, nous avons observé des signes indiquant que de gros capitaux commencent à se tourner vers des thèmes de défense, et nous nous attendons à ce que cette tendance ne s'inverse pas rapidement, il est donc plus prudent d'adopter une attitude plutôt neutre envers le marché boursier dans les mois à venir.

Lors de la réunion de Jackson Hole vendredi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration de baisse des taux la plus claire à ce jour, avec une baisse des taux prévue en septembre. Il a également déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait une confiance accrue dans le chemin vers un retour de l'inflation à 2 %. Cependant, il a maintenu que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données futures.

Je pense que la déclaration de Powell cette fois-ci n'était pas aussi accommodante que prévu, donc elle n'a pas suscité de grands remous sur les marchés financiers traditionnels. La question qui préoccupe le plus tout le monde est de savoir s'il y a une possibilité d'une baisse de taux de 50 points de base cette année, mais Powell n'a absolument pas laissé entendre cela. Ainsi, les attentes concernant une baisse de taux cette année n'ont pas vraiment changé par rapport à auparavant.

Si les données économiques futures s'améliorent, il est même possible que l'attente d'une baisse de 100 points de base actuellement prévue soit révisée à la baisse.

Cependant, le marché des cryptomonnaies réagit très fortement, ce qui pourrait être dû à une trop grande accumulation de positions vendeuses entraînant une pression, ainsi qu'à la compréhension des joueurs de la cryptosphère des nouvelles macroéconomiques qui n'est pas aussi unifiée que sur les marchés traditionnels, c'est-à-dire qu'il y a une grande inertie dans la transmission des informations. Beaucoup de gens ne savent peut-être pas que Powell va prendre la parole lors de la conférence de Jackson Hole cette semaine. Mais la situation actuelle du marché soutient-elle une poussée des cryptomonnaies vers de nouveaux sommets ? Cela reste à voir. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, il faut non seulement un environnement macroéconomique accommodant et une émotion plus risquée, mais aussi des thèmes natifs des cryptomonnaies. Les NFT, le DeFi, l'ouverture des ETF au comptant, et la frénésie des mèmes sont tous concernés. Actuellement, le thème avec le plus de force semble être la croissance de l'écosystème Telegram. Pour savoir s'il a le potentiel de devenir le prochain thème, il faudra évaluer la performance des derniers projets de tokens lancés, quels nouveaux utilisateurs cela va-t-il vraiment apporter ?

La flambée du marché des cryptomonnaies est également liée à la révision à la baisse des chiffres de l'emploi non agricole de l'année dernière aux États-Unis cette semaine. Cependant, nous avons déjà analysé en profondeur dans nos vidéos précédentes que cette révision est excessive, car elle ignore la contribution des immigrants illégaux à l'emploi. De plus, lors du comptage des emplois, ces personnes étaient incluses, donc cette correction n'a pas beaucoup de signification. En conséquence, le marché traditionnel a réagi de manière plutôt neutre, tandis que le marché des cryptomonnaies a interprété cela comme un signe de fortes baisses des taux d'intérêt.

D'après l'expérience du marché de l'or, dans la plupart des cas, le prix est corrélé positivement au volume des avoirs des ETF. Cependant, au cours des deux dernières années, la structure du marché a changé, la plupart des investisseurs particuliers et même des investisseurs institutionnels ont manqué l'augmentation du prix de l'or, tandis que la principale force d'achat est devenue celle des banques centrales.

Les données montrent que le rythme des flux de l'ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril, avec une augmentation totale de seulement 10 % au cours des cinq derniers mois en termes de Bitcoin. Cela correspond à son sommet de prix en mars. Si le rendement sans risque diminue, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs vers les marchés de l'or et du Bitcoin, ce qui est très probable.

En ce qui concerne la position boursière, au début de l'été, les fonds de stratégie subjective ont très bien performé, réduisant rapidement leurs positions et ayant une opportunité d'attaque en août. Les données montrent que la vitesse de reconstitution des positions des fonds de stratégie subjective a été très rapide récemment, atteignant à nouveau le 91ème percentile historique, tandis que les fonds de stratégie systématique ont réagi un peu plus lentement, n'atteignant actuellement que le 51ème percentile.

Les baissiers du marché boursier ont liquidé leurs positions pendant la baisse.

Sur le plan politique, la cote de popularité de Trump a cessé de chuter, tandis que son taux de soutien dans les paris a augmenté. Ce week-end, Trump a également obtenu le soutien de John F. Kennedy Jr. Les transactions de Trump pourraient de nouveau prendre de l'ampleur, ce qui est généralement une bonne nouvelle pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies.

flux de fonds

Le marché boursier chinois est en baisse depuis un certain temps, mais les fonds axés sur la Chine continuent d'enregistrer des entrées nettes. Cette semaine, les entrées nettes ont atteint 4,9 milliards de dollars, un nouveau sommet en cinq semaines, avec des entrées nettes pour la 12ème semaine consécutive. Comparé à d'autres pays émergents, la Chine est également celle qui attire le plus de capitaux. Ceux qui osent augmenter leurs positions à contre-courant dans le contexte actuel de baisse du marché ne peuvent être que l'équipe nationale ou les fonds à long terme, pariant sur le fait que tant que le marché boursier ne sera pas suspendu, il finira par se redresser.

Cependant, en termes de structure, du côté des clients de Goldman Sachs, après février, il y a eu une réduction continue des participations dans les actions A, tandis que les principales augmentations récentes concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.

Malgré le redressement des marchés boursiers mondiaux et l'afflux de capitaux, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, établissant ainsi un nouveau record historique, ce qui montre que la liquidité sur le marché reste très abondante.

Rester constamment attentif à la situation financière des États-Unis, c'est fondamentalement un thème qui est exploité chaque année. Les données montrent que la dette du gouvernement américain pourrait atteindre 130 % du PIB dans les dix prochaines années, et que les seules dépenses d'intérêts atteindraient 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir l'hégémonie mondiale des États-Unis ne sont que de 3,5 %. Cela est manifestement insoutenable.

dollar s'affaiblit

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a baissé de 3,5 %, ce qui représente la baisse la plus rapide depuis la fin de l'année 2022, liée à l'augmentation des attentes du marché concernant une réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale.

En regardant le début de l'année 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Cependant, en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, et même à envisager une éventuelle baisse des taux. Cette anticipation a entraîné une baisse de la demande pour le dollar, ce qui a affaibli sa valeur.

Le marché actuel semble être une répétition de celui d'autrefois, sauf que la spéculation de l'époque était trop avancée, tandis qu'aujourd'hui, la baisse des taux d'intérêt est sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, la dissolution des transactions d'arbitrage à long terme pourrait réapparaître, devenant ainsi une force qui pèse sur le marché boursier.

Deux grands thèmes la semaine prochaine : l'inflation et NVIDIA

Les données clés sur les prix comprennent le taux d'inflation PCE des États-Unis, l'IPC préliminaire d'août en Europe, ainsi que l'IPC de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats des entreprises, l'accent sera mis sur le rapport d'earnings de Nvidia mercredi après la clôture des marchés américains.

Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que la croissance mensuelle de l'inflation PCE de base reste à +0,2 %, tandis que les revenus et la consommation personnels devraient augmenter de +0,2 % et +0,3 %, restant au même niveau qu'en juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue d'afficher une croissance modérée sans ralentissement supplémentaire, laissant ainsi de la place pour une éventuelle surprise à la baisse.

Perspectives sur le rapport financier de Nvidia - Les nuages se dissipent, ce qui pourrait injecter un coup de fouet au marché.

La performance de Nvidia n'est pas seulement un baromètre de l'IA et des actions technologiques, mais aussi de l'humeur du marché financier dans son ensemble. Du côté de Nvidia, la demande ne pose pour l'instant pas de problème, le thème clé reste l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Après avoir lu plusieurs rapports d'analyse d'institutions, je constate que l'opinion dominante à Wall Street pense que cet impact est limité. Les analystes restent globalement optimistes quant aux résultats financiers à venir, et au cours des quatre derniers trimestres, les résultats publiés par Nvidia ont toujours dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs des attentes du marché sont :

• Revenus de 28,6 milliards de dollars, +110 % par rapport à l'année précédente, +10 % par rapport au trimestre précédent.
• Bénéfice par action de 0,63 $ en hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente, et en hausse de 5 % par rapport au trimestre précédent.
• Revenus du centre de données de 24,5 milliards de dollars, +137% par rapport à l'année précédente, +8% par rapport au trimestre précédent
• Taux de profit de 75,5 % stable par rapport au T1

Les questions les plus préoccupantes sont :

1. L'architecture Blackwell a-t-elle été retardée ?

L'analyse indique que les premiers puces Blackwell de Nvidia pourraient être retardées de 4 à 6 semaines maximum, avec une livraison prévue fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent plutôt vers l'achat de H200, qui ont des délais de livraison très courts. TSMC a déjà commencé la production des puces Blackwell, mais en raison de la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200, qui est relativement complexe, il y a des défis en termes de rendement, et la production initiale est inférieure au plan initial, tandis que les H100 et H200 utilisent la technologie CoWoS-S.

Cependant, ce nouveau produit n'a pas été inclus dans les prévisions de performance récentes :

Étant donné que Blackwell ne devrait entrer en prévision de vente qu'au quatrième trimestre 2024 (au premier trimestre 2025), et que Nvidia ne fournit des prévisions de résultats que par trimestre, le report n'a pas un grand impact sur les résultats du deuxième et du troisième trimestre 2024. Lors de la récente conférence SIGGRAPH, Nvidia n'a pas mentionné l'impact du report du GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact du report pourrait être limité.

2. La demande pour les produits existants a-t-elle augmenté ?

Deuxièmement, la baisse de B100/B200 peut être compensée par une augmentation de la croissance de H200/H20 au second semestre 2024.

Selon les prévisions, la production des substrats B100/B200 a été révisée à la hausse de 44 %, bien que les livraisons puissent être partiellement retardées jusqu'au premier semestre 2025, entraînant une diminution des expéditions au second semestre 2024. Cependant, les commandes H200 UBB ont considérablement augmenté, avec une prévision de croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.

Sur cette base, les revenus du H200 pour la seconde moitié de 2024 sont estimés à 23,5 milliards de dollars, ce qui devrait suffire à compenser la perte potentielle de 19,5 milliards de dollars liée aux revenus du B100 et du GB200 - ce qui équivaut à 500 000 GPU B100 ou à une perte de revenus implicite de 15 milliards de dollars, ainsi qu'à une perte supplémentaire de revenus d'infrastructure de 4,5 milliards de dollars. Nous avons également observé un potentiel de hausse provenant d'une forte dynamique des GPU H20, principalement destinée au marché chinois, avec une expédition possible de 700 000 unités ou un revenu implicite de 6,3 milliards de dollars au cours de la seconde moitié de 2024.

De plus, l'augmentation progressive de la capacité CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.

Du côté des clients, les très grandes entreprises technologiques américaines représentent plus de 50 % des revenus des centres de données d'NVIDIA, et leurs récents commentaires indiquent que les perspectives de demande pour NVIDIA continueront à croître. Les modèles de prévision montrent que la croissance annuelle des dépenses en capital pour le cloud computing dans le monde atteindra respectivement 60 % et 12 % en 2024 et 2025, supérieure aux prévisions précédentes (respectivement 48 % et 9 %). Mais il est également clair que cette année est une année de forte croissance, et qu'il ne sera pas possible de maintenir le même niveau de croissance l'année prochaine.

Voici un résumé des commentaires récents des grandes entreprises technologiques concernant les dépenses en capital liées à l'IA, montrant que ces entreprises anticipent une croissance des dépenses en capital en 2024 et 2025 :

Alphabet : prévoit de dépenser 12 milliards de dollars ou plus en dépenses d'investissement chaque trimestre pour le reste de 2024, avec des dépenses totales pouvant atteindre entre 12 milliards et 13,5 milliards de dollars.

Microsoft : Les dépenses d'investissement devraient être supérieures à celles de 2024 pour répondre à la demande croissante de ses produits d'IA et de cloud. Les dépenses d'investissement devraient augmenter chaque trimestre pour répondre à l'excès actuel de micro