Analyse des réglementations sur les stablecoins à Hong Kong : construire un écosystème financier numérique de confiance

Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté l'« Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong », marquant une nouvelle étape dans la réglementation des finances cryptographiques. Cette ordonnance entrera en vigueur le 1er août 2025, fournissant un cadre juridique clair pour l'émission et l'utilisation des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (FRS) à Hong Kong. Cette initiative vise à positionner Hong Kong comme un centre d'actifs virtuels conforme et tourné vers l'avenir, capable de soutenir le développement de la finance programmable de prochaine génération dans un cadre de droit.

Infrastructure juridique

Le règlement établit un système complexe de définitions concernant la valeur numérique. Les stablecoins sont définis comme des outils garantis par la cryptographie, utilisés comme moyen de stockage de valeur ou d'échange, et fonctionnant sur des technologies de registre distribué (DLT). Les "stablecoins spécifiques" sont définis plus précisément comme des jetons ancrés à des monnaies officielles ou à d'autres unités approuvées par une autorité de régulation financière.

Les activités réglementées sont vastes, englobant l'émission, le rachat, la promotion sur le marché, la participation opérationnelle, et même l'incitation indirecte des résidents de Hong Kong. Cette définition large garantit une couverture réglementaire complète, minimisant ainsi l'espace d'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien aux monnaies fiduciaires est une exigence fondamentale. Le règlement stipule que tout "stablecoin spécifique" doit pouvoir être racheté à hauteur de sa valeur nominale en monnaie fiduciaire à laquelle il est indexé, en particulier le dollar de Hong Kong. L'autorité de régulation financière exige que les actifs de réserve soient des actifs de haute qualité et liquides, et qu'ils soient évalués dans la même monnaie fiduciaire à laquelle le stablecoin est indexé. Cela permet non seulement de prévenir les risques de désajustement monétaire, mais aussi d'isoler les utilisateurs des fluctuations du marché des actifs cryptographiques.

Le règlement interdit clairement l'utilisation d'actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base de référence, tels que les jetons immobiliers, les paniers de marchandises ou les indices d'actifs mixtes. Cette pratique prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et reflète la priorité donnée par Hong Kong à la stabilité financière.

Cadre de licence

Le règlement a introduit un système de permis prudentiel complet, soulignant l'importance systémique des émetteurs de stablecoins. Les principales exigences comprennent :

• Le capital social minimum est de 25 millions de dollars de Hong Kong
• Maintenir des actifs de réserve de haute qualité et de liquidité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation.
• Les actifs de réserve doivent être placés dans un trust ou un mécanisme de fermeture similaire
• Il est nécessaire de mettre en place un mécanisme pour garantir l'exécution en temps réel des demandes de rachat à la valeur nominale.
• La nomination des actionnaires, des administrateurs et des responsables de la gestion des stablecoins doit être approuvée par l'Autorité de régulation financière.

Les titulaires de licence doivent continuer à remplir leurs obligations, y compris le paiement de la redevance annuelle, la déclaration des changements majeurs et le rapport de conformité annuel, etc.

Le secrétaire aux Finances permet aux émetteurs non licenciés d'offrir des stablecoins non réglementés par les règlements aux investisseurs professionnels, tout en laissant une certaine marge de manœuvre opérationnelle sans franchir les lignes rouges réglementaires.

Autorité de régulation et outils d'application

L'autorité de régulation financière a obtenu des outils de régulation puissants :

• Droit d'enquête : possibilité de demander des documents, d'effectuer des inspections sur place et d'exiger des déclarations sous serment
• Mécanisme de sanctions : incluant des amendes, la révocation ou l'annulation de licences, des avertissements publics, des ordonnances de confiscation et la nomination de gestionnaires légaux.
• Intervention de gestion : un gestionnaire légal peut être désigné pour prendre en charge un titulaire de licence en difficulté.
• Mécanisme d'arbitrage : Établir une "Commission d'arbitrage des stablecoins" indépendante pour une révision judiciaire

Comportements interdits et responsabilité pénale

Le règlement précise les activités interdites, renforce la certitude juridique et renforce la discipline du marché. Les interdictions clés comprennent :

• Opération sans licence
• Émission illégale de stablecoins spécifiques
• Restrictions publicitaires
• Fraude et comportement trompeur
• Crime incitatif

Clauses de transition

Le règlement prévoit une période de transition limitée dans le temps : les émetteurs de stablecoin qui ont déjà des opérations substantielles à Hong Kong avant l'entrée en vigueur officielle du règlement, s'ils soumettent une demande de licence dans les trois premiers mois, peuvent continuer à opérer pendant six mois. Ceux qui n'obtiennent pas de licence doivent se retirer du marché ou compléter le processus d'autorisation.

Comparaison internationale et positionnement différencié de Hong Kong

Comparé à l'Union européenne, à Singapour et aux États-Unis, la réglementation de Hong Kong présente des choix réglementaires uniques :

• Obligation de rachat à la valeur nominale
• Introduire un mécanisme de gestion de la monnaie légale
• Intersection avec la régulation bancaire

Cette différence stratégique montre que Hong Kong privilégie la stabilité et l'ancrage aux monnaies fiduciaires.

Tokenisation des actifs physiques : distinction clé

La conformité des stablecoins ne signifie pas que la tokenisation des actifs réels (RWA) est indirectement reconnue. Les projets RWA continuent de faire face à des défis juridiques indépendants, y compris le transfert d'actifs transfrontaliers, les restrictions QFII, etc. Obtenir une licence de stablecoin ne signifie pas qu'il est légal de mener des activités RWA.

Impact réel et ajustements de l'industrie

Les nouvelles réglementations vont fondamentalement changer la manière dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong :

• Émetteur : doit disposer d'une gouvernance financière solide, d'un soutien monétaire réel et d'une responsabilité juridique claire.
• Banques et institutions de confiance : pourraient développer des services de gestion de trésorerie de stablecoin, de soutien KYC, etc.
• Investisseurs : protection renforcée, mais le choix initial des stablecoins peut être réduit.
• Plateforme mondiale : une stratégie de conformité dédiée doit être mise en place.
• Développeurs et bâtisseurs DeFi : la conformité doit être une priorité dès le départ.

Conclusion

La réglementation sur les stablecoins à Hong Kong est une décision stratégique visant à intégrer la finance cryptographique dans un système de responsabilité institutionnelle. Les participants du marché doivent se préparer à des audits rigoureux, des vérifications de réserves et un dialogue de régulation continue. Cependant, des problèmes plus profonds restent à résoudre, tels que le développement des monnaies programmables dans une économie de droit, la coexistence des technologies décentralisées et de la régulation centralisée, et l'équilibre entre l'innovation cryptographique et la confiance du public. Ces défis mettent en lumière le principe fondamental de Hong Kong : l'évolution financière repose sur la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique, plutôt que sur une simple recherche de vitesse. Ce n'est qu'à travers une régulation efficace que l'on peut établir la confiance dans des domaines où la technologie ne peut pas prouver sa propre confiance, et promouvoir le développement durable de l'innovation.