Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour les actifs refuges

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis 2025, l'environnement économique mondial est complexe et en constante évolution, entraînant une nouvelle demande pour des actifs refuges. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est à nouveau sous les projecteurs, avec un prix de l'or dépassant le seuil de 3000 dollars l'once. Parallèlement, avec l'accélération de la fusion entre la technologie blockchain et les actifs traditionnels, le "Jeton de l'or" devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve les propriétés de préservation de la valeur de l'or, tout en offrant la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer le Jeton de l'or dans leur vision de portefeuille.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec une multitude d'actifs financiers émergents, l'or maintient sa position de "dernier actif de valeur" grâce à son épaisseur historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs monétaires transnationaux. L'or est qualifié de "monnaie solide" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il porte en lui le résultat de milliers d'années de consensus à long terme de la société humaine. Dans n'importe quel cycle macroéconomique où les devises souveraines peuvent se déprécier, où le système des monnaies légales peut s'effondrer, et où les risques de crédit mondiaux s'accumulent, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense.

Au cours des dernières décennies, l'or a été en grande partie marginalisé. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée ; au contraire, il a été à nouveau attribué un rôle de ancrage de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, la vague d'assouplissement monétaire mondiale après la pandémie de 2020, ainsi que les fortes inflations et les hausses de taux d'intérêt depuis 2022, ont toutes contribué à une hausse significative des prix de l'or. En particulier après 2023, des facteurs multiples tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut sur la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale ont permis à l'or de franchir à nouveau le seuil important de 3000 dollars/once, entraînant un changement dans la logique de réallocation des actifs mondiaux.

L'action des banques centrales est le reflet le plus évident de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, les banques centrales du monde entier ont continuellement augmenté leurs réserves d'or au cours des cinq dernières années, en particulier les pays émergents qui se montrent particulièrement actifs. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la diminution de la stabilité du système dollar. Dans un contexte de restructuration continue des schémas commerciaux mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve ayant la plus grande confiance.

Ce qui est encore plus significatif sur le plan structurel, c'est que la valeur refuge de l'or est en train de regagner la reconnaissance des marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit comme les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, il n'y a pas de risque de défaut ou de restructuration, ce qui rend la propriété de "risque sans contrepartie" de l'or particulièrement évidente dans un contexte de dettes mondiales élevées et d'un déficit fiscal en expansion continue. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et certains pays atteignent même plus de 120 %. La durabilité fiscale est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité irremplaçable en cette époque de crédit souverain affaibli. De grandes institutions, telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales, augmentent toutes leur proportion d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale.

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, ses inefficacités de transaction relativement faibles, la difficulté de transfert physique et sa complexité de programmation sont des défauts inhérents qui le rendent "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il soit obsolète, au contraire, cela incite l'or à subir une nouvelle vague de numérisation. L'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de la valeur, mais une intégration proactive de la logique de la technologie financière vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'un "actif ancré dans la valeur et d'un protocole financier programmable". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, combinabilité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or de jouer non seulement le rôle de support de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir l'ancre d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il est important de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, a une relation de complémentarité avec le "digital gold" qu'est le bitcoin, plutôt qu'une relation de substitution absolue. La volatilité du bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, il ne possède pas une stabilité de prix suffisante à court terme et, dans un environnement de forte incertitude macroéconomique, est plutôt perçu comme un actif risqué plutôt que comme un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve ses trois avantages : résistance aux cycles, faible volatilité et grande reconnaissance. Du point de vue de l'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la constitution d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financièrement neutre" irremplaçable.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la refonte du système monétaire ou de la reconstruction de l'allocation de capital mondial, la position de l'or en tant que monnaie de réserve n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de crédit souverain. À l'ère numérique, l'or est à la fois un phare dans le monde financier traditionnel et un potentiel ancre de valeur pour les infrastructures financières off-chain futures. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à jouer son rôle d'"actif de crédit ultime" à travers la tokenisation et la programmabilité, prolongeant ainsi sa mission historique dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle représente la propriété ou la valeur de l'or physique sous forme de jetons sur la chaîne via des contrats intelligents, permettant à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de circuler et de se combiner librement sur la chaîne de manière standardisée et programmable. La tokenisation de l'or n'implique pas la création d'un nouvel actif financier, mais constitue une manière de reconstruire les matières premières traditionnelles sous forme numérique pour les injecter dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, une monnaie solide à travers les cycles historiques, dans le "système d'exploitation financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise de manière macro comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs à l'échelle mondiale. La large adoption des plateformes de contrats intelligents a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression du jeton d'or sur la chaîne ; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur sur la chaîne". La tokenisation de l'or est, dans une certaine mesure, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui cherche non seulement à ancrer le prix, mais qui est également soutenue par des actifs réels sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins ancrés à la monnaie fiduciaire, le jeton ancré à l'or échappe naturellement à la volatilité et aux risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation à long terme. Cela est particulièrement important dans le contexte actuel où la domination du dollar dans le paysage des stablecoins suscite de plus en plus de problèmes réglementaires et de sensibilité géopolitique.

D'un point de vue micro-mécanique, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux voies : l'une est le modèle de garde "100% garantie physique + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "cartographie programmatique + jetons d'actifs vérifiables". Le premier cas, comme certains projets, a une institution de garde d'or physique derrière, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique, avec des audits réguliers et des rapports hors chaîne. Le second cas, comme certains projets innovants, tente de lier des jetons d'actifs programmables à des numéros de lots d'or, améliorant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie choisie, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation fiable, de circulation et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi le transfert, la division et la combinaison en temps réel des actifs en or, brisant les maux traditionnels du marché de l'or, tels que la fragmentation, les barrières élevées et la faible liquidité.

La valeur maximale de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans les avancées techniques, mais dans sa transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Sur le marché traditionnel de l'or, les transactions d'or physique sont généralement accompagnées de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinaison off-chain. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'international sous la forme d'un actif natif off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" qu'est l'or en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais également de participer à des activités financières à plusieurs niveaux telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Dans le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de nœuds centralisés tels que les institutions financières traditionnelles, avec des problèmes récurrents d'asymétrie d'information, de retards transfrontaliers et de coûts élevés. En revanche, l'or tokenisé, en tant que support de contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaire de confiance, rendant transparents et efficaces les étapes de la confirmation de propriété, du règlement et de la conservation de l'or traditionnel, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égalitaire au réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de la valeur des actifs physiques traditionnels et une intégration dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de fonction de réserve de valeur de l'or, mais étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans un nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est pas une tentative éphémère, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et celui qui pourra, dans ce processus, établir une norme pour l'or tokenisé alliant conformité, liquidité, modularité et capacité transfrontalière, pourra potentiellement détenir le pouvoir de parole sur "la monnaie forte off-chain" de demain.

Quatrième, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or principaux

Dans l'écosystème financier crypto actuel, le jetonisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a donné naissance à une série de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions, telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, et construisent progressivement un prototype de marché de l'"or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe de base de "collatéral en or physique + représentation off-chain", les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que le secteur de la jetonisation de l'or est actuellement en phase de concurrence et de standards indéterminés.

Les projets de jetons d'or les plus représentatifs comprennent certains produits lancés par des entreprises renommées. Certains de ces projets peuvent être considérés comme des leaders de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à des systèmes de garde matures, une transparence élevée et un fort soutien de marque, ce qui leur confère un avantage en matière de confiance des utilisateurs et de soutien des bourses.

Certains projets sont lancés par des entreprises leaders dans le domaine des stablecoins, dont la caractéristique principale est d'être ancrés à des lingots d'or standard du marché de Londres, chaque jeton correspondant à 1 once d'or physique détenu en Suisse. Ce projet s'appuie sur l'écosystème sous-jacent, bénéficiant d'un avantage de premier arrivé en termes de liquidité, de canaux de négociation et de stabilité. Cependant, il est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas consulter directement sur la chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de lingot spécifique, cette méthode de garde d'actifs en boîte noire suscite des controverses au sein d'une communauté cryptographique qui exige une forte décentralisation. De plus, son agencement de conformité est encore principalement orienté vers les utilisateurs internationaux offshore, et les investisseurs souhaitant investir dans l'or tokenisé par le biais de canaux financiers formels doivent encore faire face à des barrières à l'entrée relativement élevées.

En comparaison, d'autres