DEX : de l'outil marginal à l'évolution en tant que hub financier off-chain

Dans l'écosystème financier crypto, le DEX a toujours joué un rôle intrigant. Il semble être toujours en ligne, ne tombe jamais en panne, n'est pas censuré et ne s'enfuit pas, mais a longtemps été en position marginale : interface complexe, liquidité insuffisante, manque d'attrait. Lors de l'explosion du DeFi, il était considéré comme une alternative aux échanges centralisés ; avec l'arrivée du marché baissier, il a été vu comme "l'héritage de l'ère DeFi". Lorsque l'attention de l'industrie s'est tournée vers de nouveaux récits comme les chaînes publiques, l'IA, et la tokenisation des actifs physiques, le DEX semble avoir perdu de sa présence.

Cependant, si nous étendons la ligne du temps et déployons la structure, nous constaterons que les DEX ont toujours grandi discrètement et commencent à ébranler la logique sous-jacente de la finance off-chain. L'Uniswap, qui a autrefois connu un grand succès, n'est qu'un point dans son parcours de développement, tandis que des projets comme Curve, Balancer, Raydium et Velodrome en sont ses différentes formes. Lorsque nous examinons l'évolution des AMM, des agrégateurs et des DEX sur des réseaux de deuxième couche, ce qui les pousse en réalité est le processus d'auto-évolution de la finance décentralisée.

Ainsi, j'essaie de sortir des angles de "comparaison de produits" et "tendances de secteur" pour examiner l'historique à long terme et expliquer la logique de l'évolution de sa structure :

• Comment DEX a évolué d'un outil à une logique d'évolution structurelle hors chaîne.
• Comment cela a-t-il absorbé les mécanismes financiers et les objectifs écologiques de différentes périodes
• Pourquoi, lorsque nous parlons du lancement de projets, du démarrage à froid et de l'auto-organisation communautaire, le DEX reste-t-il un sujet incontournable ?

C'est l'histoire de l'évolution des DEX, une observation structurelle sur la "dérivation fonctionnelle" décentralisée, et surtout, le développement d'un chemin historique. J'essaie également de répondre à une question de plus en plus difficile à éviter :

Pourquoi, lorsqu'on parle de Web3, chaque projet ne peut-il pas éviter les DEX ?

I. Cinq ans d'histoire des DEX : d'un rôle marginal à un centre narratif

1. Première génération de DEX : expression anti-centralisée ( époque EtherDelta )

Vers 2017, alors que les échanges centralisés étaient à leur apogée, un groupe de geeks de la crypto a silencieusement lancé une expérience étrange sur off-chain : EtherDelta.

Comparé à certaines bourses centralisées de la même période, l'expérience de trading d'EtherDelta peut presque être qualifiée de désastreuse : les transactions nécessitent la saisie manuelle de données off-chain complexes, les délais d'interaction sont extrêmement élevés, et l'interface utilisateur est comparable aux pages web rudimentaires du siècle dernier, ce qui décourage presque les traders ordinaires.

Mais la naissance d'EtherDelta, dès le départ, n'était pas seulement pour être pratique, mais devait se débarrasser complètement de la "confiance centralisée" : les actifs négociés sont entièrement contrôlés par les utilisateurs eux-mêmes, le rapprochement des ordres se fait entièrement sur la chaîne Ethereum, sans intermédiaire ni confiance dans un tiers. Le fondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin, a même exprimé publiquement son attente pour ce modèle, considérant que le trading décentralisé sur la chaîne est l'une des directions dans lesquelles l'application réelle de la blockchain peut se développer.

Bien qu'EtherDelta ait finalement disparu de la vue en raison de ses limites techniques et d'expérience utilisateur, il a laissé une trace indéniable dans l'histoire de la blockchain : les DEX ne sont plus seulement des outils de trading, mais sont devenus une expression pratique de l'opposition à la centralisation.

Ce n'était peut-être pas le chouchou du marché à l'époque, mais cela a semé les graines génétiques pour des projets futurs tels que Uniswap, Balancer et Raydium : la possession autonome des actifs des utilisateurs, le rapprochement des ordres off-chain, sans confiance dans la custode - ce sont précisément ces caractéristiques qui sont devenues le cadre de base de l'évolution, de la dérivation et de l'expansion continues des DEX.

2. Deuxième génération de DEX : changement de paradigme technologique( Apparition de l'AMM)

Si EtherDelta représente le "principe fondamental" des échanges décentralisés, alors la naissance d'Uniswap a permis à cet idéal d'avoir pour la première fois un chemin de mise en œuvre évolutif.

En 2018, Uniswap a lancé la version v1 et a introduit pour la première fois le mécanisme d'AMM ( sur off-chain, rompant complètement les limites du modèle traditionnel d'appariement des ordres. La logique de trading sous-jacente est simple mais révolutionnaire - x * y = k : cette formule est l'innovation clé d'Uniswap, permettant aux pools de liquidités de fixer automatiquement les prix, sans contrepartie ni ordre en attente. Tant que vous placez un actif dans le pool, vous pouvez automatiquement obtenir un autre actif selon la courbe de produit constant. Pas besoin de contrepartie, pas besoin d'ordre en attente, pas besoin d'appariement, l'acte de trader équivaut à l'acte de tarification.

Cette percée du modèle réside dans le fait qu'il ne résout pas seulement le problème du "personne ne place d'ordres" des premiers DEX, ce qui empêchait d'effectuer des transactions, mais change également fondamentalement la source de liquidité des transactions off-chain : tout le monde peut devenir fournisseur de liquidité )LP(, injecter des actifs sur le marché et gagner des frais.

Le succès d'Uniswap a également inspiré l'innovation des variantes d'autres mécanismes AMM :

Balancer a introduit des pools multi-actifs + à poids personnalisés, permettant aux projets de définir eux-mêmes le poids et la distribution des actifs.

Curve a conçu une courbe optimisée pour résoudre le problème de forte glissance des stablecoins, permettant des échanges d'actifs à moindre coût.

Un DEX bien connu a ajouté des incitations par tokens et un mécanisme de gouvernance sur la base d'Uniswap, ouvrant le récit de "minage de liquidités + souveraineté communautaire";

Ces variantes ont conjointement propulsé les AMM DEX dans la phase de "production de protocoles". Contrairement à la première génération de DEX, qui était principalement motivée par des idées et avait une forme grossière, la deuxième génération de DEX commence déjà à montrer une logique produit claire et un cycle de comportement utilisateur : elles ne se contentent pas de permettre des transactions, mais constituent également la base structurelle de la circulation des actifs, l'entrée de la participation des utilisateurs à la liquidité, et même un élément du lancement de l'écosystème des projets.

On peut dire qu'à partir d'Uniswap, les DEX sont devenus pour la première fois un "produit" réellement utilisable, capable de croître et d'accumuler des utilisateurs et du capital - ne plus être un accessoire de la matérialisation des concepts, mais commencer à devenir le constructeur de structures lui-même.

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) 3. Troisième génération de DEX : de l'outil au hub, expansion des fonctionnalités et intégration de l'écosystème

Après être entré dans l'année 2021, l'évolution des DEX a commencé à se détacher d'un scénario de transaction unique, entrant dans une phase de "fusion" où la fonctionnalité déborde et l'intégration des écosystèmes se déroule en parallèle. À ce stade, les DEX ne sont plus simplement un "lieu d'échange de devises", mais deviennent progressivement le cœur de la liquidité dans le système financier off-chain, l'entrée pour le démarrage à froid des projets, et même le régulateur de la structure de l'écosystème.

L'une des transformations paradigmatiques les plus représentatives de cette période est l'apparition de Raydium.

Raydium est né sur la chaîne Solana, et c'est le premier DEX à tenter d'intégrer profondément le mécanisme AMM avec le carnet de commandes on-chain. Il fournit non seulement des pools de liquidité basés sur un produit constant, mais synchronise également les transactions avec le carnet de commandes on-chain de Serum, formant une structure de liquidité coexistante "market making automatique + ordres passifs". Ce modèle combine la simplicité de l'AMM et la hiérarchie des prix visible du carnet de commandes, tout en maintenant l'autonomie on-chain, tout en améliorant considérablement l'efficacité des fonds et le taux d'utilisation de la liquidité.

La signification de la structure de Raydium réside dans le fait qu'il ne s'agit pas seulement d'"optimisation AMM", mais que c'est la première fois qu'un DEX tente d'introduire une "expérience CEX" dans une reconstruction décentralisée sur la chaîne. Pour les nouveaux projets au sein de l'écosystème Solana, Raydium n'est pas seulement un lieu de transaction, mais aussi un lieu de lancement - de la liquidité initiale à la distribution de jetons, à la profondeur des ordres, à l'exposition des projets, c'est un pivot de l'émission primaire et des transactions secondaires.

Cette étape, l'explosion des fonctionnalités va bien au-delà de Raydium :

• Un certain DEX a ajouté le minage de transactions, un jeton de gouvernance, la gouvernance communautaire et un "Onsen" incubateur au modèle Uniswap, formant ainsi un écosystème DEX de gouvernance;

• Un autre DEX combine des jeux sur chaîne, un marché NFT et des fonctionnalités de loterie hors chaîne, et a réalisé une opération de plateforme DEX sur une certaine blockchain;

• Velodrome###Optimism( a introduit la "programmation de liquidité inter-protocoles" basée sur le modèle veToken, permettant aux DEX de devenir des coordinateurs entre les protocoles et non seulement de servir les utilisateurs;

• Jupiter joue le rôle d'agrégateur de chemins dans l'écosystème Solana, reliant plusieurs DEX et chemins d'actifs, devenant ainsi un véritable "agrégateur inter-protocole off-chain".

La caractéristique commune de cette phase est que : les DEX ne sont plus la fin du protocole, mais un réseau de relais reliant les actifs, les projets, les utilisateurs et le protocole.

Il doit à la fois assumer "l'interaction terminale" des transactions des utilisateurs et intégrer "l'attraction initiale" de l'émission de projet, tout en ayant besoin de se connecter à un ensemble complet de systèmes de comportement off-chain tels que la gouvernance, l'incitation, la tarification et l'agrégation.

DEX, se libérant ainsi de l'identité de "protocole isolé", devient le nœud central du monde DeFi )hub primitive( - un composant de consensus on-chain à haute adaptabilité et à haute combinabilité.

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) 4. Quatrième génération de DEX : croissance déformée dans le courant multi-chaînes, est l'agrégation, L2 et les expérimentations inter-chaînes.

Si l'on considère que l'évolution des deux premières générations de DEX est un bouleversement du paradigme technologique, la troisième phase de Raydium est une tentative d'assemblage de modules fonctionnels. À partir de 2021, le DEX est entré dans une phase plus difficile à classer : il n'est plus dirigé par une équipe qui mène une "mise à niveau de version", mais est plutôt contraint par l'ensemble de la structure off-chain à effectuer des transformations adaptatives.

Les premiers à ressentir ce changement sont les DEX déployés sur Layer 2.

Après le lancement des mainnets Arbitrum et Optimism, les coûts de gas élevés sur Ethereum ne sont plus le seul choix, et la structure Rollup commence à devenir le terreau pour la croissance de la nouvelle génération de DEX. GMX sur Arbitrum adopte un modèle de tarification par oracle + contrats perpétuels, répondant au problème "AMM n'est pas suffisant pour résoudre la profondeur" avec des chemins minimalistes et une structure sans LP pool. Sur Optimism, Velodrome tente de créer un mécanisme de coordination de gouvernance basé sur des incitations à la liquidité grâce au modèle veToken. Ces DEX ne recherchent plus l'universalité, mais s'enracinent sur des chaînes spécifiques sous la forme d'"infrastructures écologiques".

En attendant, une autre catégorie de correctifs structurels se forme également en synchronisation : les agrégateurs.

Lorsque le nombre de DEX augmente, le problème de la fragmentation de la liquidité se renforce rapidement, et pour les utilisateurs, "où trader sur la chaîne" devient progressivement un nouveau fardeau décisionnel. Depuis le lancement de 1inch en 2020 jusqu'à Matcha et Jupiter par la suite, les agrégateurs ont endossé un nouveau rôle : ils ne sont pas des DEX, mais ils orchestrent tous les chemins de liquidité des DEX. En particulier, la montée rapide de Jupiter sur la chaîne Solana est due à sa capacité à combler avec précision les lacunes en matière de profondeur de chemin, de saut d'actifs et d'expérience de trading.

Mais la structure des DEX n'a pas cessé d'évoluer au-delà de l'adaptation on-chain. Après 2021, des projets comme ThorChain et Router Protocol ont été lancés, proposant une question plus audacieuse : est-il possible pour les deux parties d'une transaction de ne pas être sur la même chaîne et de pouvoir néanmoins échanger ? Ces "DEX inter-chaînes" commencent à tenter de résoudre le problème de la circulation des actifs entre chaînes, en construisant leur propre couche de validation, en relayant des messages ou en utilisant des pools de liquidité virtuels. Bien que la structure des protocoles soit bien plus complexe que celle des DEX monocanaux, leur émergence envoie un signal : le chemin d'évolution des DEX s'est déjà détaché d'une chaîne publique spécifique et se dirige vers une ère de collaboration entre protocoles inter-chaînes.

Il est difficile de classer les DEX de cette phase par "type" : cela peut être un point d'entrée de liquidité ###1inch(, cela peut aussi être un coordinateur de protocole )Velodrome(, et cela est plus probablement un mécanisme d'échange inter-chaînes )ThorChain(. Ils ne sont pas "conçus" comme la génération précédente, mais ressemblent plutôt à quelque chose qui a été "expulsé par la structure".

À ce stade, le DEX n'est plus seulement un outil, mais plutôt une réaction environnementale - un produit adaptatif utilisé pour accueillir les changements de structure du réseau, les sauts d'actifs entre chaînes et les jeux d'incitation entre protocoles. Ce n'est plus une "mise à jour de produit", mais plutôt une manifestation de "l'évolution de la structure".

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Deux, quand le prix, la liquidité et le récit se croisent : comment DEX "entre" dans le lancement

En examinant le chemin de développement des quatre premières générations de DEX, il n'est pas difficile de constater une chose : leur évolution continue n'est jamais due à un design fonctionnel plus astucieux, mais plutôt à leur réponse constante aux besoins réels off-chain - de la mise en relation, du market making, à l'agrégation et au cross-chain, chaque transformation des DEX comble naturellement un vide structurel.

À ce stade, le DEX n'est plus un "point fonctionnel" sur une chaîne spécifique, mais ressemble plutôt à une "couche d'adaptation par défaut" après les changements de structure de la chaîne. Que ce soit pour que les projets souhaitent offrir des incitations, que les protocoles cherchent à attirer du trafic, ou que les solutions inter-chaînes veuillent s'agréger, le DEX joue un rôle de plus en plus important dans "l'ordonnancement" et "la coordination".