Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : Signaux de la saison des altcoins, la participation des institutions pousse un bull run sélectif

I. Le point d'inflexion macroéconomique est atteint : résonance entre un assouplissement de la réglementation et un soutien politique.

Au début du troisième trimestre 2025, le paysage macroéconomique a déjà changé discrètement. L'environnement politique qui avait une fois mis les actifs numériques sur la touche se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte des trois éléments suivants : la Réserve fédérale ayant mis fin à un cycle de hausse des taux d'intérêt de deux ans, la politique fiscale revenant à une trajectoire de stimulation, et l'accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" de réglementation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de retournement clé. Bien que la Réserve fédérale mette encore l'accent sur le "dépendance aux données" sur le plan officiel, le marché a déjà formé un consensus sur une baisse des taux d'intérêt d'ici 2025, et l'écart entre les projections de points et les anticipations anticipées du marché des futures s'élargit de plus en plus. La pression continue de Trump sur la Réserve fédérale politise encore davantage les outils de la politique monétaire, ce qui laisse présager qu'entre le second semestre de 2025 et 2026, les taux d'intérêt réels aux États-Unis glisseront progressivement vers le bas. Cet écart d'anticipation ouvre un canal haussier pour les actifs risqués, en particulier pour les actifs numériques. Plus important encore, avec la marginalisation de Powell dans le jeu politique, et avec l'émergence imminente d'un "président de la Réserve fédérale plus obéissant", l'assouplissement n'est pas seulement une attente, mais pourrait devenir une réalité politique.

Dans le même temps, l'effort du côté des finances se déploie également de manière synchronisée. Une expansion budgétaire, représentée par une loi importante, génère un effet de libération de capital sans précédent. Le gouvernement Trump investit massivement dans des domaines tels que le rapatriement de l'industrie, les infrastructures en IA et l'indépendance énergétique, créant en réalité un "canal de flux de capital" qui traverse les secteurs traditionnels et les nouvelles technologies. Cela a non seulement remodelé la structure du cycle interne du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques ------ en particulier dans un contexte où le capital recherche une prime de risque élevée. Parallèlement, le département du Trésor américain adopte également une stratégie d'émission de dettes plus agressive, envoyant un signal de "non crainte de l'expansion de la dette", faisant de "l'impression monétaire pour la croissance" à nouveau un consensus à Wall Street.

Le changement fondamental du signal politique se manifeste davantage par le changement de structure de régulation. À l'entrée de 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que des actifs numériques avec une structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que la promotion de l'ETF Solana a même offert à Solana, autrefois considéré comme une "chaîne spéculative à haut Beta", une opportunité historique d'être institutionnalisée. Plus important encore, la SEC a commencé à établir des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de créer un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et industrialisable. Cela représente un changement essentiel dans la logique de régulation, passant d'un "pare-feu" à un "projet de canal", les actifs cryptographiques étant pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité en Asie est en pleine intensification, avec des centres financiers comme Hong Kong, Singapour et les Émirats Arabes Unis qui se disputent les dividendes de conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets d'innovation Web3. Une entreprise de paiement bien connue a déjà demandé une licence aux États-Unis, tandis qu'un grand émetteur de stablecoins se positionne également à Hong Kong avec un stablecoin ancré au dollar de Hong Kong. Les géants de l'internet nationaux demandent également des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance de fusion entre le capital souverain et les géants de l'internet a été lancée. Cela signifie que les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction, mais deviendront une partie intégrante des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise et même des stratégies financières nationales, ce qui reflète une demande systématique pour la liquidité, la sécurité et les actifs d'infrastructure sur la chaîne.

De plus, le penchant pour le risque sur les marchés financiers traditionnels montre également des signes de rétablissement. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents ont rebondi simultanément, le marché des IPO se réchauffe et l'engagement des utilisateurs sur une plateforme d'investissement de détail renommée augmente, tout cela envoie un signal : les capitaux à risque sont en train de revenir, et ce retour ne se concentre plus uniquement sur l'IA et la biotechnologie, mais commence à réévaluer la blockchain, le chiffrement financier et les actifs de revenus structurés sur la chaîne. Ce changement dans le comportement des capitaux est plus honnête que la narration et plus prospectif que les politiques.

Lorsque la politique monétaire entre dans un cycle d'assouplissement, que la politique budgétaire se déverse complètement, que la structure de régulation évolue vers un soutien aux actifs enregistrés et que la préférence pour le risque se redresse globalement, l'environnement global des actifs cryptographiques a déjà quitté le piège de fin 2022. Dans cette double dynamique de politiques et de marchés, il n'est pas difficile de parvenir à un jugement : la préparation d'un nouveau bull run n'est pas motivée par l'émotion, mais par un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion des institutions. Ce n'est pas Bitcoin qui doit s'envoler, mais les marchés mondiaux des capitaux qui recommencent à "payer une prime pour des actifs sûrs", le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus puissante.

II. Échange structurel : les entreprises et les institutions dominent le prochain bull run

La structure des changements structurels les plus remarquables du marché des cryptomonnaies n'est plus la volatilité des prix, mais la logique profonde selon laquelle les jetons sont en train de se déplacer discrètement des mains des petits investisseurs et des fonds à court terme vers des détenteurs à long terme, des trésoreries d'entreprise et des institutions financières. Après deux ans de désengagement et de restructuration, la structure des participants au marché des cryptomonnaies subit un "remaniement" historique : les utilisateurs centrés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises visant à établir des positions deviennent la force déterminante propulsant la prochaine vague de bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que les fluctuations des prix soient calmes, les jetons en circulation sont en train d’accélérer leur "verrouillage". Selon le suivi des données de plusieurs institutions, le total des Bitcoins achetés par les sociétés cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé la taille nette des achats d'ETF au cours de la même période. Certaines entreprises technologiques renommées, des entreprises de la chaîne d'approvisionnement de NVIDIA, et même certaines entreprises traditionnelles de l'énergie et des logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de liquidités" plutôt que comme un simple outil d'allocation d'actifs à court terme. Ce comportement est le reflet d'une profonde compréhension des attentes de dévaluation monétaire mondiale, ainsi qu'une réponse proactive à la structure d'incitation des produits tels que les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins influencé par les émotions du marché, ce qui leur confère une plus grande résilience dans la détention.

Parallèlement, l'infrastructure financière lève les obstacles à l'afflux accéléré de capitaux institutionnels. L'approbation de l'ETF de staking d'Ethereum n'est pas seulement une extension des frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer les "actifs générateurs de revenus en chaîne" dans des portefeuilles d'investissement traditionnels. Les attentes autour de l'approbation de l'ETF au comptant de Solana ouvrent encore plus d'espace d'imagination ; une fois que le mécanisme de rendement de staking sera intégré dans l'ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques comme "sans rendement, pure volatilité", et incitera également les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation de rendement. De plus, plusieurs grands fonds cryptographiques sous la houlette d'une société de gestion d'actifs cryptographiques majeure demandent à se convertir en forme d'ETF, marquant ainsi la rupture des "barrières" entre le mécanisme traditionnel de gestion de fonds et celui de la gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Il est encore plus important de noter que les entreprises participent directement au marché financier en chaîne, brisant ainsi la structure d'isolement entre l'"investissement hors marché" traditionnel et le monde en chaîne. Une entreprise a directement augmenté sa participation en ETH par le biais d'une levée de fonds privée de 20 millions de dollars, tandis qu'une autre a dépensé 100 millions de dollars pour l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de plateforme, ce qui représente une participation active des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier en chiffrement. Ce n'est plus la logique passée des investissements de capital-risque dans des projets de start-up, mais plutôt une injection de capital teintée de "fusions et acquisitions industrielles" et de "planification stratégique", dont l'intention est de verrouiller les droits d'actifs de base de nouvelles infrastructures financières et les droits de distribution des revenus. L'effet de marché résultant de ce comportement est de longue traîne, stabilisant non seulement le sentiment du marché, mais améliorant également la capacité d'ancrage de l'évaluation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des dérivés et de la liquidité sur la chaîne, la finance traditionnelle s'implique également activement. Les contrats à terme Solana sur le CME ont atteint un record historique de 1,75 million de contrats ouverts, tandis que le volume mensuel des contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois 500 millions de dollars, ce qui indique que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. La force motrice derrière cela est l'entrée continue des fonds de couverture, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies ------ ces acteurs ne cherchent pas à réaliser des profits rapides, mais s'appuient sur l'arbitrage de volatilité, les jeux de structure de capital et le fonctionnement des modèles de facteurs quantitatifs, ce qui apportera au marché un renforcement fondamental de la "densité de liquidité" et de la "profondeur du marché".

D'un point de vue de la rotation structurelle, la diminution significative de l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme renforce précisément cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des portefeuilles de baleines précoces diminue, et les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de consolidation des échanges". Bien que les performances des prix soient relativement plates pendant cette phase, l'expérience historique montre que c'est souvent cette période de calme qui engendre le plus grand point de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, et les institutions sont en train de "constituer discrètement des réserves".

Il ne faut pas négliger non plus que la "capacité de produit" des institutions financières est également en train de se concrétiser rapidement. Des grandes banques d'investissement traditionnelles, des sociétés de gestion d'actifs, jusqu'aux nouvelles plateformes de finance de détail, toutes s'efforcent d'élargir les capacités de négociation, de mise en gage, de prêt et de paiement des actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de véritablement réaliser "leur utilisabilité dans le système des monnaies fiat", mais leur confère également des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être seulement des "actifs numériques volatils", mais devenir "des catégories d'actifs configurables" ------ possédant un marché des dérivés, des scénarios de paiement, des structures de revenus et un système de notation de crédit, formant ainsi un écosystème financier complet.

Essentiellement, ce cycle de rotation structurelle n'est pas simplement un changement de position, mais un déploiement en profondeur de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, représentant une refonte totale de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus ces "gagne-pain rapide" poussés par l'émotion et les tendances, mais des institutions et des entreprises dotées de plans stratégiques à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure de financement stable. Un véritable marché haussier institutionnalisé et structuré est en train de se préparer discrètement, sans fanfare excessive ni effervescence, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère de la saison des altcoins : passer d'une hausse généralisée à un "bull run sélectif"

Lorsque les gens évoquent "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit, c'est la flambée générale et l'engouement du marché de 2021. Cependant, en 2025, la trajectoire d'évolution du marché a subtilement changé, et la logique selon laquelle "l'augmentation des altcoins = envolée générale" n'est plus valable. L'actuelle "alt season" entre dans une toute nouvelle phase : la flambée générale n'est plus au rendez-vous, remplacée par un "bull run sélectif" piloté par des récits tels que les ETF, les revenus réels et l'adoption institutionnelle. Cela témoigne de la maturation progressive du marché des cryptomonnaies, et c'est également le résultat inévitable du mécanisme de filtrage du capital après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les jetons altcoins majeurs ont déjà achevé un nouveau cycle de consolidation. Le couple ETH/BTC a connu un fort rebond pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, les adresses de baleines ayant accumulé en très peu de temps plus d'un million d'ETH, et des transactions importantes sur la chaîne apparaissant fréquemment, indiquant que les capitaux principaux ont commencé à revaloriser des actifs de premier ordre tels qu'Ethereum. Parallèlement, le sentiment des petits investisseurs reste à un bas niveau, l'indice de recherche et le nombre de créations de portefeuilles n'ayant pas encore montré de reprise significative, mais cela crée plutôt un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle : pas d'enthousiasme excessif, pas d'explosion de volume chez les petits investisseurs, le marché est donc plus facilement dominé par le rythme des institutions. Et d'après l'expérience historique, c'est souvent à ces moments où le marché "semble monter sans monter, semble stable sans l'être" que les plus grandes opportunités de tendance émergent.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, le marché des altcoins ne sera pas "tous ensemble", mais plutôt "chacun pour soi". Les demandes d'ETF deviennent le point d'ancrage de cette nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De l'introduction de l'ETF de mise en gage d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de mise en gage sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des dividendes de l'ETF, les investisseurs sont déjà...