Tokenisation d'actifs physiques générateurs de revenus : les obligations américaines stimulent la hausse, la demande des utilisateurs de chiffrement augmente

Il existe plusieurs actifs physiques sur la blockchain (RWA) jeton, chacun ayant ses propres caractéristiques et servant à différents cas d'utilisation. Les stablecoins et l'or tokenisé, par exemple, sont des RWA qui existent depuis plusieurs années, tandis que d'autres types de RWA comme les obligations d'État américaines sont apparues récemment dans le contexte de la hausse des taux d'intérêt. Cet article va donner un aperçu succinct des types de RWA générateurs de revenus suivants :

• Immobilier
• Prêt privé
• Obligations d'État

Note : La présente analyse se concentre sur la tokenisation RWA et sa capitalisation boursière, sans inclure d'informations sur les protocoles sous-jacents ou les services auxiliaires. Pour éviter de masquer d'autres petites hausses de la capitalisation RWA ou de sous-estimer les moteurs RWA, le rapport ne traite pas de la capitalisation boursière des stablecoins ( de 125 milliards de dollars, qui représente la plus grande part et qui est la plus ancienne RWA ).

Intégration du monde réel et du monde numérique

RWA est créé par l'émetteur à travers l'une ou plusieurs des activités suivantes :

• Obtenir des actifs du monde réel
• Tokeniser les actifs sur la chaîne
• Distribuer des jetons RWA aux utilisateurs de la chaîne

Sans émetteur (, qu'il s'agisse d'une entreprise centralisée, d'un protocole décentralisé ou d'une combinaison des deux ), les RWA ne peuvent pas exister sur la chaîne.

Certains émetteurs RWA notables incluent :

• Centrifuge( émet activement des RWA d'une valeur de 2,38 milliards de dollars) : le plus grand émetteur de prêts privés sur la chaîne.
• Franklin Templeton( a activement émis des RWA d'une valeur de 3,1 milliards de dollars) : une institution financière traditionnelle émettant des jetons de titres de créance.
• Wisdom Tree( a émis activement des actifs RWA d'une valeur de 11 millions de dollars) : une société de marché des capitaux institutionnels qui suit les fonds d'obligations d'État.

Cela met en évidence la situation où les entités hors chaîne soutiennent les RWA en chaîne. Franklin Templeton et WisdomTree sont deux entreprises financières traditionnelles expérimentées, dont les activités principales ne sont pas liées au chiffrement et aux technologies de blockchain. Franklin Templeton est une société d'investissement mondiale ayant 76 ans d'histoire, offrant des fonds communs de placement, des ETF et d'autres produits aux particuliers et aux institutions, gérant des actifs d'une valeur totale de 15 000 milliards de dollars. WisdomTree, fondée en 1985, propose une gamme diversifiée de produits négociés en bourse, de modèles et de solutions, gérant des actifs d'une valeur totale de 95,948 milliards de dollars.

Ces dernières années, Franklin Templeton et WisdomTree ont commencé à expérimenter les RWA, en tokenisant des instruments financiers traditionnels tels que des fonds d'actions et des obligations d'État, afin de répondre aux besoins des clients institutionnels. Bien qu'ils en soient encore à un stade précoce, l'émission de RWA par des entreprises financières traditionnelles a le potentiel d'attirer un grand nombre de nouveaux utilisateurs dans le domaine du chiffrement.

Hausse des RWA de type revenu

Jusqu'au 30 septembre, la capitalisation boursière de RWA a atteint 2,49 milliards de dollars, en baisse de 9,6 % par rapport au pic de 2,75 milliards de dollars du 19 avril. Bien que la croissance des RWA liés aux obligations d'État soit forte, l'activité des émetteurs de crédits privés a considérablement diminué au cours des 18 derniers mois, ce qui a fait baisser la capitalisation boursière de RWA en dessous de son niveau historique.

Du 31 janvier au 30 septembre, la valeur des RWA non stables a connu une hausse de 1,05 milliard de dollars. Les 855,7 millions de dollars de croissance supplémentaires au cours des trois derniers trimestres proviennent des obligations d'État et d'autres obligations, de l'immobilier et du crédit privé.

Crédit privé

Le crédit privé est une forme de prêt financée par des institutions non bancaires. Après la crise financière de 2008, la réglementation bancaire a augmenté et le marché du crédit privé a connu une croissance significative, les emprunteurs cherchant des sources de capital alternatives. Cette tendance s'est encore amplifiée dans le cycle actuel des taux d'intérêt, les bilans des banques étant particulièrement contraints. Le crédit privé offre de la flexibilité aux emprunteurs et une protection contre les taux d'intérêt aux prêteurs. En août 2023, le marché mondial des prêts en crédit privé est évalué à 15 000 milliards de dollars.

Du 1er janvier au 30 septembre, la valeur active des prêts privés sur la chaîne a augmenté de 210,5 millions de dollars (84%). La majeure partie de la hausse (74%) provient de Centrifuge, dont le solde de prêts impayés a augmenté de 155,7 millions de dollars. Clearpool a connu le plus grand changement relatif au cours des trois derniers trimestres, avec un solde de prêts en hausse de 966 % pour atteindre 23,96 millions de dollars. Clearpool a déjà accordé plus de 400 millions de dollars de prêts privés.

Malgré une hausse en 2023, la valeur totale des prêts privés en chaîne reste inférieure de 70% au record historique de 15,4 milliards de dollars atteint le 15 mai 2022. Alors que la Réserve fédérale a considérablement augmenté les taux d'intérêt, les prêts actifs ont fortement diminué, et le rendement à l'échéance a augmenté dans les 9 mois suivant la première hausse des taux en mars 2022.

Les rendements que les utilisateurs peuvent obtenir en réalisant des prêts privés sur la chaîne via le dépôt de jetons stables sont nettement supérieurs à ceux obtenus par l'utilisation de jetons stables via des protocoles de prêt DeFi tels qu'Aave et Compound. Du 1er janvier au 30 septembre, l'écart de taux d'intérêt quotidien moyen entre le rendement des prêts privés sur la chaîne tokenisés et la moyenne pondérée des taux de fourniture de jetons stables d'Aave et Compound est de 7,7 %.

Il convient de noter que le dépôt de stablecoins dans des protocoles de prêt décentralisés présente des risques différents de ceux des plateformes offrant des prêts privés tokenisés. La plupart des prêts sur les protocoles de prêt décentralisés sont sur-garantis, tandis que les jetons de prêts privés peuvent ne pas être garantis.

Immobilier

L'immobilier est une catégorie d'actifs tangibles, comprenant des résidences, des bâtiments commerciaux et des terrains. L'immobilier est particulièrement attrayant pour les investisseurs en raison de son potentiel à générer des flux de trésorerie positifs via des loyers et autres. En 2023, l'immobilier est la plus grande catégorie d'actifs au monde, valant environ 613 billions de dollars.

Parmi toutes les catégories RWA générant des revenus, l'immobilier sur la chaîne a connu la plus faible hausse. Du 1er janvier au 30 septembre, la valeur totale de ces actifs tokenisés s'élève à 178 millions de dollars, représentant dans certains cas la propriété d'une part de biens immobiliers. RealT est le plus grand émetteur de biens immobiliers tokenisés, avec une part de marché de 49 %. Tangible a connu la plus forte hausse cette année, passant de 100 000 dollars à 64 millions de dollars.

Obligations d'État et autres obligations

Les obligations d'État américaines sont des titres de créance garantis par le gouvernement, largement considérés comme les actifs de rendement les plus sûrs et les plus fiables. En revanche, les obligations d'entreprise comportent des risques plus élevés mais peuvent offrir des rendements plus importants. En 2022, la valeur du marché obligataire mondial était de 133 billions de dollars, et rien qu'aux trois premiers trimestres de 2023, les entreprises américaines ont émis pour 1,02 trillion de dollars d'obligations d'entreprise.

La tokenisation des obligations d'État et d'autres obligations a enregistré une hausse de 5,5705 millions de dollars entre le 1er janvier et le 30 septembre. Ondo Finance, Franklin Templeton et Matrixdock sont les trois principaux émetteurs d'actifs RWA d'obligations d'État, ayant émis au total 5,7205 millions de dollars d'actifs ( représentant 85% ), avec une émission de 4,685 millions de dollars d'obligations d'État RWA cette année.

Frigg.eco émet des obligations liées aux développeurs d'infrastructures durables, semblables aux obligations d'entreprise. Ces obligations permettent aux détenteurs de jetons de gagner des revenus en finançant le développement et permettent aux développeurs d'émettre un financement par la dette.

stUSDT est un autre jeton de réserve de trésorerie d'une valeur d'environ 1,8 milliard de dollars, mais il a récemment été critiqué en raison d'un manque de transparence quant au soutien et aux sources de revenus.

Au cours des 18 derniers mois, les obligations d'État américaines à moins de 3 ans ( ont eu la durée la plus largement adoptée sur la chaîne ), et le rendement moyen a toujours été supérieur au rendement moyen des dépôts en stablecoins. En 2023, l'écart de taux d'intérêt quotidien moyen entre ces obligations d'État et la moyenne pondérée des taux des stablecoins d'Aave et de Compound était d'environ 3% (, les taux des obligations d'État étant supérieurs aux taux sur la chaîne ). En revanche, l'écart de rendement moyen entre les obligations d'entreprise notées AAA par Moody's et les rendements des stablecoins sur la chaîne était de 2,7% (, les rendements des obligations d'entreprise étant supérieurs aux taux sur la chaîne ).

Perspective

La demande des utilisateurs locaux de chiffrement pour des rendements a stimulé la hausse des RWA sur la chaîne. Cette année, environ 82 % de la nouvelle valeur créée dans le domaine des RWA provient de RWA générant des revenus. La part des RWA générant des revenus dans la capitalisation boursière totale des RWA est passée de 31 % au 1er janvier à près du double, atteignant 53 %(, proche d'un maximum historique de 57 %).

Entre 2021 et 2023, la Réserve fédérale a activement resserré sa politique monétaire, portant le taux d'intérêt de référence à un niveau jamais vu depuis 2007. Cela a créé une nouvelle demande pour les utilisateurs de la finance décentralisée RWA natifs en quête de rendements plus élevés.

La plupart des utilisateurs RWA sont des utilisateurs natifs du chiffrement

La plupart de la demande de RWA sur la chaîne provient d'un petit nombre d'utilisateurs natifs du chiffrement, plutôt que de nouveaux adopteurs de chiffrement ou d'investisseurs traditionnels. La date de création moyenne des adresses utilisateur interagissant avec les jetons RWA est antérieure à la date de création de ces actifs sur la chaîne, soulignant que le détenteur moyen de RWA a déjà effectué des transactions sur la chaîne pendant un certain temps.

Au 31 août 2023, il y a 3232 adresses uniques détenant des actifs RWA principaux. L'âge moyen des adresses détenant et interagissant avec les RWA est de 882 jours (2,42 ans ), ce qui signifie que l'adresse moyenne est sur la chaîne depuis avril 2021. En revanche, l'âge moyen des actifs RWA est de 375 jours.

20 % des adresses interagissant ou détenant des RWA ont commencé à effectuer des transactions sur la chaîne en 2023, ainsi que les actifs RWA qui ont commencé à apparaître sur la chaîne il y a plus de trois ans.

De nombreux détenteurs de RWA ayant effectué leur première transaction il y a moins d'un an sont des détenteurs d'actifs émis par Franklin Templeton et WisdomTree (34 %, 188 adresses ), indiquant que les produits RWA créés par des sociétés financières expérimentées pourraient réussir à attirer de nouveaux groupes d'utilisateurs dans le domaine du chiffrement, bien que la plupart des utilisateurs de RWA semblent encore être des utilisateurs de chiffrement natif.

RWA signifie les risques et les limitations du monde réel

Bien que de nombreux RWA soient émis sur des blockchains publiques, ils ne fournissent pas aux utilisateurs un accès sans entrave aux produits et services financiers. Dans la plupart des cas, les utilisateurs qui interagissent avec les RWA sur la chaîne doivent compléter une vérification KYC/AML ou une vérification sur liste blanche, des contrôles de crédit, et peuvent être tenus de respecter des exigences de solde minimum pour pouvoir frapper, acheter, déposer et/ou racheter des RWA. Les RWA sont soumis à des restrictions similaires ou, dans certains cas, plus strictes que celles des équivalents financiers traditionnels. Cela signifie que les RWA ne parviennent pas à élargir l'accès aux outils financiers en permettant aux particuliers de participer à des activités financières auxquelles ils n'auraient pas autrement accès.

De plus, les RWA présentent des risques uniques. Par exemple, comme le crédit privé est non garanti dans certaines situations de la finance traditionnelle, l'expression tokenisée des prêts de crédit privé doit également refléter cette réalité. Si un emprunteur hors chaîne fait défaut, le déposant sur chaîne pourrait perdre des fonds. Pour compenser de tels risques, les émetteurs de crédit privé RWA doivent examiner les nouveaux prêts à travers un transfert dans la fourchette de risque/rendement des prêts et un processus de gouvernance transparent via l'organisation autonome décentralisée (DAO), afin de trouver des moyens de positionner les actifs.

La politique de la Réserve fédérale est cruciale

L'action de la Réserve fédérale a considérablement favorisé la popularité des RWA cette année. La hausse des taux d'intérêt rend les rendements hors chaîne plus attractifs pour les utilisateurs en chaîne. De plus, l'augmentation des taux d'intérêt a entraîné un changement dans les types de RWA les plus précieux. Par exemple, au deuxième trimestre 2022, les RWA soutenus par des crédits privés représentaient 56 % du TVL total des RWA, tandis que les RWA soutenus par des obligations du Trésor américain représentaient 0 %. Au troisième trimestre 2023, la part des RWA soutenus par des crédits privés a diminué à 18 %, tandis que la part des RWA soutenus par des obligations du Trésor américain a augmenté à 27 %. La politique de la Réserve fédérale est le moteur influençant l'expansion et le déploiement dans le domaine DeFi des RWA.