Analyse des règlements sur les stablecoins à Hong Kong : redéfinir la régulation financière numérique

Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins de Hong Kong", marquant le début d'une nouvelle ère dans la réglementation de la finance numérique. Ce règlement entrera en vigueur le 1er août 2025, fournissant un cadre juridique clair pour l'émission et l'exploitation des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (FRS) à Hong Kong. Cette initiative reflète l'intention stratégique de Hong Kong de se positionner comme un centre d'actifs virtuels conforme et avant-gardiste, visant à établir une base juridique pour la prochaine génération de finance programmable.

Aperçu du cadre juridique

Le règlement établit un système de définition multidimensionnel pour les stablecoins, couvrant les aspects technique, économique et juridique. Il exige que les stablecoins disposent de garanties cryptographiques, puissent être utilisés comme réserve de valeur ou moyen d'échange, et fonctionnent sur la base de la technologie de registre distribué. Les "stablecoins spécifiques" sont définis de manière plus précise comme étant liés à une monnaie officielle ou approuvés par une autorité financière.

Le champ de régulation est vaste, englobant des activités telles que l'émission, le rachat, la promotion sur le marché et la participation opérationnelle, et même l'incitation indirecte des résidents de Hong Kong. Cette approche globale réduit efficacement l'espace d'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien aux monnaies fiduciaires est au cœur de la réglementation. Tout "stablecoin spécifique" doit pouvoir être racheté intégralement par la monnaie fiduciaire à laquelle il est indexé, en particulier le dollar de Hong Kong. L'Autorité monétaire de Hong Kong exige que les actifs de réserve soient des actifs de haute qualité et liquides, et qu'ils soient libellés dans la même monnaie fiduciaire à laquelle le stablecoin est indexé, afin d'éviter les risques de décalage monétaire et la contagion des fluctuations du marché.

Le règlement interdit clairement l'utilisation d'actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base d'ancrage, tels que les jetons immobiliers, les paniers de marchandises ou les indices d'actifs mixtes. Cette disposition prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et garantit que la stabilité financière prime sur l'innovation spéculative.

Système de licence

Le règlement introduit un système de licences complet, imposant des exigences strictes aux émetteurs de stablecoins :

• Le capital social minimum est de 25 millions de dollars de Hong Kong.
• Il est nécessaire de maintenir des actifs de réserve de haute qualité et de liquidité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation.
• Les actifs de réserve doivent être placés en fiducie ou dans un mécanisme fermé similaire, et ne peuvent pas être utilisés par d'autres créanciers en cas de faillite.
• Un mécanisme doit être en place pour garantir le respect des demandes de rachat à la valeur nominale en temps réel.
• La nomination des actionnaires, des administrateurs et des gestionnaires de stablecoin doit être approuvée par l'Autorité monétaire.

Les institutions agréées doivent continuer à remplir leurs obligations pertinentes, y compris le paiement des frais annuels, la déclaration des changements majeurs et le rapport de conformité annuel, etc.

Autorité de régulation et outils d'application

La Banque centrale a été dotée de pouvoirs réglementaires puissants :

• Autorisation d'enquête : possibilité de demander des documents, d'effectuer des inspections sur place et d'exiger des déclarations sous serment.
• Mécanisme de sanctions à plusieurs niveaux : y compris amendes, révocation ou annulation de licences, avertissements publics, ordres de confiscation et nomination d'un administrateur légal.
• Droit d'intervention de gestion : possibilité de désigner un gestionnaire légal pour prendre en charge un titulaire de licence en difficulté opérationnelle.
• Un "tribunal d'arbitrage des stablecoins" indépendant est responsable de la révision judiciaire des décisions de sanctions, de l'approbation des licences et des enquêtes.

Comportements interdits et responsabilités pénales

Le règlement énumère clairement les activités que les participants du marché des actifs virtuels ne peuvent pas exercer, notamment :

• Les activités réglementées des stablecoins sans licence
• Fournir au public des stablecoins spécifiques sans autorisation
• Publicité liée à des activités de publication de stablecoins sans licence ou exemption.
• Fraude, tromperie ou publicité mensongère concernant le trading de stablecoin
• Induire autrui à participer à des transactions de stablecoin par des déclarations mensongères ou en ignorant la vérité.

Dispositions de transition

Le règlement prévoit un délai de transition limité dans le temps. Les émetteurs de stablecoin qui ont déjà une opération substantielle à Hong Kong avant l'entrée en vigueur officielle du règlement peuvent continuer à exercer pendant six mois s'ils soumettent une demande de licence dans les trois premiers mois. Cependant, ce n'est pas une exemption illimitée ou sans conditions.

Comparaison internationale

Comparé au Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) de l'UE, à la Loi sur les services de paiement de Singapour de 2019 et au système de licence de transfert d'argent au niveau des États-Unis, la réglementation de Hong Kong présente un choix réglementaire unique :

• Obligation de rachat immédiat à valeur nominale
• Introduire un mécanisme de gestion des devises légales
• Les exigences réglementaires sont similaires à celles des banques traditionnelles.

Ces différences reflètent la préférence de Hong Kong pour la stabilité et l'ancrage aux monnaies fiduciaires, plutôt que la simple recherche de la croissance du marché ou de la flexibilité des émetteurs.

Différences entre la tokenisation des actifs réels (RWA) et les stablecoins

Il convient de noter que la conformité des stablecoins ne signifie pas que les projets RWA sont indirectement reconnus. Les RWA impliquent l'intégration d'actifs domestiques (tels que l'immobilier, les actions, les obligations) sous forme de jetons, faisant face à de nombreux défis juridiques, y compris le transfert transfrontalier d'actifs, les restrictions QFII, etc. Obtenir une licence FRS n'est pas équivalent à pouvoir exercer légalement des activités RWA.

Impact réel et ajustements de l'industrie

Les nouvelles réglementations changeront fondamentalement la manière dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong :

• Les émetteurs font face à des barrières à l'entrée plus élevées et à des coûts de conformité.
• Les banques et les institutions fiduciaires pourraient développer de nouveaux modèles de services.
• Les investisseurs bénéficient d'une protection accrue, mais les choix initiaux peuvent être réduits.
• Les plateformes mondiales doivent élaborer des stratégies de conformité spécialement adaptées au marché de Hong Kong.
• Les développeurs et les bâtisseurs de DeFi doivent prioriser la conformité dès le départ.

Conclusion

La réglementation des stablecoins à Hong Kong est une tentative stratégique d'intégrer la finance cryptographique dans un système de responsabilité institutionnelle. Elle envoie un message clair au marché mondial : la finance numérique doit fonctionner dans un cadre juridique. Cependant, comment la monnaie programmable peut-elle prospérer dans une économie de droit, comment la technologie décentralisée peut-elle coexister avec la réglementation centralisée, et comment l'innovation cryptographique peut-elle gagner la confiance du public sous une responsabilité institutionnelle, ces questions profondes restent sans réponse.

Le sujet central de Hong Kong est le suivant : la clé de l'évolution financière ne réside pas dans la vitesse, mais dans la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique. Ce n'est qu'en établissant la confiance par la réglementation que l'innovation peut se développer de manière durable. La mise en œuvre de ce règlement aura un impact profond sur la régulation de la finance numérique en Asie et même dans le monde.