L'émergence et les défis du nouveau stablecoin natif de chiffrement USDe

USDe est un stablecoin unique en son genre, synthétique et natif, qui utilise un modèle de produit de revenu passif structuré entre centralisé et décentralisé. Ce design innovant permet de conserver des actifs sur la chaîne tout en maintenant la stabilité et en générant des revenus grâce à une stratégie Delta neutre.

Le contexte de la naissance de l'USDe est que le marché des stablecoins est depuis longtemps dominé par des stablecoins centralisés, tandis que les stablecoins décentralisés font face à des problèmes de centralisation des garanties, et les stablecoins algorithmiques s'effondrent après une expansion rapide. L'USDe tente de trouver un équilibre entre DeFi et CeFi.

Mécanisme central de l'USDe

1. Custodie d'actifs : utilisation du service OES(Off-exchange Settlement) pour mapper les actifs conservés sur la chaîne aux échanges centralisés. Ce mode conserve à la fois les caractéristiques d'isolement des actifs de la DeFi et profite de la liquidité abondante de la CeFi.

2. Sources de revenus : principalement issues des revenus de staking d'Ethereum et des revenus des frais de financement sur les positions de couverture de l'échange.

3. Actifs écologiques:

   • USDe: principale stablecoin, actuellement émis en déposant du stETH
   • sUSDe: jeton de certificat obtenu en mettant en gage des USDe
   • ENA: jeton de gouvernance de protocole, pouvant être obtenu par échange de points

La création et le rachat de l'USDe

Les utilisateurs peuvent déposer des stETH dans le protocole pour frapper des USDe au ratio de 1:1. Les stETH déposés sont envoyés à un tiers dépositaire et sont mappés au solde de l'échange. Le protocole ouvre ensuite une position courte perpétuelle en ETH sur l'échange, garantissant que la valeur des garanties reste stable en USD.

Les utilisateurs ordinaires peuvent obtenir des USDe dans des pools de liquidité externes, tandis que les institutions ayant passé le KYC/KYB peuvent directement frapper et racheter via un contrat.

Mode de garde OES

OES utilise la technologie MPC pour construire des adresses de garde, sauvegardant les actifs des utilisateurs sur la chaîne, tout en permettant de mapper le solde des actifs pour une utilisation sur l'échange. Cette méthode garantit à la fois la transparence des actifs et réduit le risque de détournement de fonds par l'échange.

Modèle de profit

1. Rendement de staking ETH
2. Rendement du taux de financement des positions vendeuses sur les exchanges
3. Trading sur le basis ( écart de base ) rendement

Taux de rendement et durabilité

Le taux de rendement de l'USDe est fortement influencé par les conditions du marché. Pendant un marché haussier, le rendement annualisé a atteint jusqu'à 35 %, mais avec le refroidissement du marché, le taux de rendement a également diminué. Actuellement, le taux de rendement du protocole est d'environ 2 %, et le rendement de sUSDe est d'environ 4 %.

Scalabilité et limitations

L'évolutivité de l'USDe est principalement limitée par l'Open Interest des marchés perpétuels ETH et BTC. Actuellement, la capitalisation boursière de l'USDe est d'environ 2,3 milliards USD, se classant au cinquième rang des stablecoins par capitalisation boursière. Cependant, une expansion supplémentaire pourrait faire face au défi de la baisse des taux de financement.

Analyse des risques

1. Risque de taux de financement : un manque de haussiers sur le marché peut entraîner des rendements négatifs
2. Risque de garde : dépendance aux services OES et aux institutions centralisées
3. Risque de liquidité : les ajustements de grandes positions peuvent être limités
4. Risque d'ancrage des actifs : le décrochage entre stETH et ETH pourrait entraîner une liquidation.

Pour faire face à ces risques, Ethena a mis en place un fonds d'assurance, financé par une partie des revenus du protocole.

Dans l'ensemble, USDe représente un modèle de stablecoin innovant, combinant les avantages de la DeFi et de la CeFi. Cependant, son développement à long terme fait encore face à de nombreux défis, et il est nécessaire de trouver un équilibre entre l'expansion et le rendement.