Risques et perspectives des sociétés de réserve Bitcoin
Il y a six mois, nous avons publié pour la première fois un rapport sur la société alors nommée MicroStrategy (qui a depuis changé de nom pour Strategy). Pendant cette période, la société a non seulement changé de nom, mais a également élargi sa gamme de produits financiers, continuant à accumuler des Bitcoins et à inciter de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, les entreprises de réserve de Bitcoin semblent fleurir partout.
Il est temps de procéder à une mise à jour. Nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et tenter à nouveau de résumer la direction future de cette tendance.
L'alarme sonne
En décembre dernier, la société Strategy semblait irrésistible : ses indicateurs clés de performance (KPI) en matière de rendement Bitcoin ont enregistré un taux de croissance annuel incroyable de plus de 60 %, et l'optimisme était à son comble. Pas étonnant que la plupart des arguments présentés dans le rapport de l'époque, qui étaient formulés avec prudence, aient été soit moqués, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. À l'heure actuelle, le prix des actions en dollars ou en Bitcoin est pratiquement stable par rapport à l'époque, avec peu de preuves à l'appui de ces prévisions.
Il est regrettable que peu de gens comprennent ou réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne la source des gains de Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir de élevés rendements en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'achat d'actions ordinaires de Strategy par le biais d'émissions d'ATM de la société à des niveaux records, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux de tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des rendements, et le fait de récolter leur argent durement gagné continuera tant qu'ils sont prêts à fournir des fonds. L'ampleur de cette récolte est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à la valeur nette de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
Il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. À l'époque où les métaux étaient la norme monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes étaient ou sont des systèmes de Ponzi. Lorsque j'ai formulé cette accusation contre la société Strategy à ce stade, je l'ai fait d'un point de vue définitionnel, et non par des propos exagérés par ennui.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été effectué avec les fonds provenant de l'émission d'ATM lancée plus tôt cette même année dans le cadre du "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions, soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées est également passé de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions, avec une augmentation atteignant 200 fois. Bien que cela ne corresponde pas à la totalité du nombre réellement émis, cette démarche offre à la société une plus grande flexibilité pour ses futures opérations financières, alors que le "plan 21/21" est déjà en voie d'achèvement. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. D'ici la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet instrument financier innovant, comme son nom l'indique, sera prioritaire sur les actions ordinaires de la société, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de réclamation plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, jusqu'au 12 janvier, l'entreprise avait accumulé 450 000 Bitcoins. À la fin du mois, l'entreprise a demandé le rachat de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027, et a demandé à les échanger contre des actions nouvellement émises, car le prix de conversion était alors inférieur au prix du marché des actions. Pour les obligations convertibles "profondément rentables" de la stratégie, le plus grand acheteur - des fonds effectuant des transactions Gamma et des couvertures neutres - choisit généralement de convertir à l'avance et ensuite d'émettre de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu'à leur échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus d'émission des actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende accumulé de 8 % sur une priorité de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (lorsque le prix de ces dernières atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini comme 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente payant des dividendes, liée aux actions ordinaires de Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer des dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les fonds obtenus grâce à l'émission de Strike ainsi que ceux des émissions d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons Bitcoin.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acquérir environ 20 000 Bitcoins. Peu de temps après, la société a publié un nouveau prospectus permettant l'émission d'actions privilégiées permanentes Strike d'un montant maximum de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que l'ambitieux "plan 21/21" de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan d'une envergure encore plus grande.
Conflits et avancées des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise ait annoncé son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé : des actions privilégiées permanentes appelées Strife ($STRF). Semblable à Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - au lieu des 8 % de dividende en espèces ou en actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion d'actions, mais elle a priorité sur les actions ordinaires et Strike. Tout retard de dividende sera compensé par de futurs dividendes plus élevés, pouvant atteindre un taux de dividende total annuel de 18 %. Lors de l'émission, le nombre initial prévu de 5 millions d'actions semble avoir été porté à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa réserve de Bitcoin avait dépassé 500 000 pièces. En avril, des activités ATM régulières sur les actions ordinaires ont été menées, jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, le montant des fonds levés est négligeable. Grâce à ces fonds, la réserve totale de Bitcoin de Strategy a franchi le cap des 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette annonce a été faite immédiatement après l'épuisement de la partie ATM du plan initial "21/21". L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Avec l'expansion de la partie de revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un vaste "42/42 plan", consistant en une émission d'actions ordinaires d'un maximum de 42 milliards de dollars et une émission de titres de créance d'un montant de 42 milliards de dollars. Mai a également vu la société soumettre à la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées permanentes Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions par ATM étaient toutes en train d'imprimer des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif de préférence permanent similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10% en option, sans fonctionnalité de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à celle de tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10,000 jetons Bitcoin à l'entreprise.
La bulle de la société Bitcoin Vault
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas influencer la réalité éternellement, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont été témoins de la manière dont les initiés de Strategy accumulaient d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs particuliers, et ont donc commencé à imiter ce modèle. Le comportement de vente continue des initiés de Strategy peut être vérifié en consultant de nombreux documents Form 144.
De nombreuses entreprises ont réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter aux dépens des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, et de nombreuses entreprises, en difficulté ou même en faillite à cause de leur activité principale traditionnelle, adopteront une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
De nombreux exemples peuvent être cités, mais je pense que cela illustre déjà le problème : ce ne sont pas Microsoft, Apple ou Nvidia qui deviennent des sociétés de coffre-fort Bitcoin, mais celles qui sont au bord de l'échec et qui n'ont plus d'issue. Ces entreprises en difficulté se tournent vers Michael Saylor et sa stratégie, pensant avoir trouvé un chemin clair vers la richesse. En imitant cette prétendue alchimie financière, elles sont désormais impliquées dans un énorme transfert de richesse, tandis que la bulle des sociétés de coffre-fort Bitcoin est en train de prendre fin.
Lorsque le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Il en va de même pour les obligations convertibles, dont toutes ne sont pas actuellement "rentables". Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, avant que le reste puisse être distribué aux détenteurs d'actions ordinaires. Cela n'est clairement pas un problème lorsque la conjoncture économique est favorable, car le ratio d'endettement de l'entreprise est relativement bas ; mais en période de crise économique, la valeur des actifs de l'entreprise peut chuter considérablement, tandis que les obligations de dette subsistent — comme une menace élevée qui plane sur tout nouveau créancier. En raison d'un phénomène appelé "dette en surplomb" (Debt Overhang), tout nouveau créancier hésitera à prêter pour rembourser d'autres obligations de dette. La narration initialement envoûtante et l'exagération peuvent finalement se retourner contre leur créateur.
Tout cela s'est aggravé en raison de la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de trésorerie Bitcoin en difficulté exerceront une pression de vente supplémentaire sur les actifs. En d'autres termes, plus la stratégie de Strategy est populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera importante, ce qui pourrait détruire complètement la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Résumé
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette des actifs, l'entreprise peut créer des bénéfices sans risque pour les anciens actionnaires en transférant la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises. Ce comportement se poursuivra, apparaissant sous la forme d'émissions d'actions ordinaires ATM à plus grande échelle, tout en étant accompagné de certains nouveaux "produits innovants" obscurs, bien que l'extérieur puisse exprimer des objections ou des mécontentements concernant la dilution des actions.
Lors de la prochaine vague de bear market du Bitcoin, le prix de l'action de Strategy chutera — et finira par tomber en dessous — du niveau de la valeur nette par action, causant d'énormes pertes évaluées en Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure action que les investisseurs de Strategy peuvent entreprendre est d'imiter la démarche de l'entreprise et de ses initiés : vendre leurs actions !
Bitcoin n'est plus cette entreprise, et ce n'est plus la principale stratégie de ces entreprises de coffre-fort Bitcoin qui émergent sans cesse ; c'est vous.
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Les risques des entreprises de réserve de Bitcoin : une analyse des risques de bulle des entreprises de coffre selon Strategy
Risques et perspectives des sociétés de réserve Bitcoin
Il y a six mois, nous avons publié pour la première fois un rapport sur la société alors nommée MicroStrategy (qui a depuis changé de nom pour Strategy). Pendant cette période, la société a non seulement changé de nom, mais a également élargi sa gamme de produits financiers, continuant à accumuler des Bitcoins et à inciter de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, les entreprises de réserve de Bitcoin semblent fleurir partout.
Il est temps de procéder à une mise à jour. Nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et tenter à nouveau de résumer la direction future de cette tendance.
L'alarme sonne
En décembre dernier, la société Strategy semblait irrésistible : ses indicateurs clés de performance (KPI) en matière de rendement Bitcoin ont enregistré un taux de croissance annuel incroyable de plus de 60 %, et l'optimisme était à son comble. Pas étonnant que la plupart des arguments présentés dans le rapport de l'époque, qui étaient formulés avec prudence, aient été soit moqués, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. À l'heure actuelle, le prix des actions en dollars ou en Bitcoin est pratiquement stable par rapport à l'époque, avec peu de preuves à l'appui de ces prévisions.
Il est regrettable que peu de gens comprennent ou réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne la source des gains de Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir de élevés rendements en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'achat d'actions ordinaires de Strategy par le biais d'émissions d'ATM de la société à des niveaux records, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux de tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des rendements, et le fait de récolter leur argent durement gagné continuera tant qu'ils sont prêts à fournir des fonds. L'ampleur de cette récolte est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à la valeur nette de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
Il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. À l'époque où les métaux étaient la norme monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes étaient ou sont des systèmes de Ponzi. Lorsque j'ai formulé cette accusation contre la société Strategy à ce stade, je l'ai fait d'un point de vue définitionnel, et non par des propos exagérés par ennui.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été effectué avec les fonds provenant de l'émission d'ATM lancée plus tôt cette même année dans le cadre du "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions, soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées est également passé de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions, avec une augmentation atteignant 200 fois. Bien que cela ne corresponde pas à la totalité du nombre réellement émis, cette démarche offre à la société une plus grande flexibilité pour ses futures opérations financières, alors que le "plan 21/21" est déjà en voie d'achèvement. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. D'ici la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet instrument financier innovant, comme son nom l'indique, sera prioritaire sur les actions ordinaires de la société, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de réclamation plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, jusqu'au 12 janvier, l'entreprise avait accumulé 450 000 Bitcoins. À la fin du mois, l'entreprise a demandé le rachat de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027, et a demandé à les échanger contre des actions nouvellement émises, car le prix de conversion était alors inférieur au prix du marché des actions. Pour les obligations convertibles "profondément rentables" de la stratégie, le plus grand acheteur - des fonds effectuant des transactions Gamma et des couvertures neutres - choisit généralement de convertir à l'avance et ensuite d'émettre de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu'à leur échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus d'émission des actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende accumulé de 8 % sur une priorité de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (lorsque le prix de ces dernières atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini comme 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente payant des dividendes, liée aux actions ordinaires de Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer des dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les fonds obtenus grâce à l'émission de Strike ainsi que ceux des émissions d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons Bitcoin.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acquérir environ 20 000 Bitcoins. Peu de temps après, la société a publié un nouveau prospectus permettant l'émission d'actions privilégiées permanentes Strike d'un montant maximum de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que l'ambitieux "plan 21/21" de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan d'une envergure encore plus grande.
Conflits et avancées des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise ait annoncé son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé : des actions privilégiées permanentes appelées Strife ($STRF). Semblable à Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - au lieu des 8 % de dividende en espèces ou en actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion d'actions, mais elle a priorité sur les actions ordinaires et Strike. Tout retard de dividende sera compensé par de futurs dividendes plus élevés, pouvant atteindre un taux de dividende total annuel de 18 %. Lors de l'émission, le nombre initial prévu de 5 millions d'actions semble avoir été porté à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa réserve de Bitcoin avait dépassé 500 000 pièces. En avril, des activités ATM régulières sur les actions ordinaires ont été menées, jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, le montant des fonds levés est négligeable. Grâce à ces fonds, la réserve totale de Bitcoin de Strategy a franchi le cap des 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette annonce a été faite immédiatement après l'épuisement de la partie ATM du plan initial "21/21". L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Avec l'expansion de la partie de revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un vaste "42/42 plan", consistant en une émission d'actions ordinaires d'un maximum de 42 milliards de dollars et une émission de titres de créance d'un montant de 42 milliards de dollars. Mai a également vu la société soumettre à la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées permanentes Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions par ATM étaient toutes en train d'imprimer des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif de préférence permanent similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10% en option, sans fonctionnalité de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à celle de tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10,000 jetons Bitcoin à l'entreprise.
La bulle de la société Bitcoin Vault
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas influencer la réalité éternellement, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont été témoins de la manière dont les initiés de Strategy accumulaient d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs particuliers, et ont donc commencé à imiter ce modèle. Le comportement de vente continue des initiés de Strategy peut être vérifié en consultant de nombreux documents Form 144.
De nombreuses entreprises ont réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter aux dépens des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, et de nombreuses entreprises, en difficulté ou même en faillite à cause de leur activité principale traditionnelle, adopteront une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
De nombreux exemples peuvent être cités, mais je pense que cela illustre déjà le problème : ce ne sont pas Microsoft, Apple ou Nvidia qui deviennent des sociétés de coffre-fort Bitcoin, mais celles qui sont au bord de l'échec et qui n'ont plus d'issue. Ces entreprises en difficulté se tournent vers Michael Saylor et sa stratégie, pensant avoir trouvé un chemin clair vers la richesse. En imitant cette prétendue alchimie financière, elles sont désormais impliquées dans un énorme transfert de richesse, tandis que la bulle des sociétés de coffre-fort Bitcoin est en train de prendre fin.
Lorsque le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Il en va de même pour les obligations convertibles, dont toutes ne sont pas actuellement "rentables". Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, avant que le reste puisse être distribué aux détenteurs d'actions ordinaires. Cela n'est clairement pas un problème lorsque la conjoncture économique est favorable, car le ratio d'endettement de l'entreprise est relativement bas ; mais en période de crise économique, la valeur des actifs de l'entreprise peut chuter considérablement, tandis que les obligations de dette subsistent — comme une menace élevée qui plane sur tout nouveau créancier. En raison d'un phénomène appelé "dette en surplomb" (Debt Overhang), tout nouveau créancier hésitera à prêter pour rembourser d'autres obligations de dette. La narration initialement envoûtante et l'exagération peuvent finalement se retourner contre leur créateur.
Tout cela s'est aggravé en raison de la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de trésorerie Bitcoin en difficulté exerceront une pression de vente supplémentaire sur les actifs. En d'autres termes, plus la stratégie de Strategy est populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera importante, ce qui pourrait détruire complètement la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Résumé
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette des actifs, l'entreprise peut créer des bénéfices sans risque pour les anciens actionnaires en transférant la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises. Ce comportement se poursuivra, apparaissant sous la forme d'émissions d'actions ordinaires ATM à plus grande échelle, tout en étant accompagné de certains nouveaux "produits innovants" obscurs, bien que l'extérieur puisse exprimer des objections ou des mécontentements concernant la dilution des actions.
Lors de la prochaine vague de bear market du Bitcoin, le prix de l'action de Strategy chutera — et finira par tomber en dessous — du niveau de la valeur nette par action, causant d'énormes pertes évaluées en Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure action que les investisseurs de Strategy peuvent entreprendre est d'imiter la démarche de l'entreprise et de ses initiés : vendre leurs actions !
Bitcoin n'est plus cette entreprise, et ce n'est plus la principale stratégie de ces entreprises de coffre-fort Bitcoin qui émergent sans cesse ; c'est vous.