Rapport sur le développement de l'industrie de Mining de monnaie numérique en 2025

Résumé

Le dernier rapport d'enquête sectorielle montre que le minage de monnaie numérique est devenu une activité de centre de données à forte intensité de capital et centrée sur l'énergie. L'enquête couvre près de la moitié de la puissance de calcul totale du réseau. L'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques (ASIC), l'afflux puissant de capital institutionnel et la tendance à la verdisation de la structure énergétique sont devenus de nouvelles caractéristiques de l'industrie.

1. Échelle et croissance - La consommation totale d'électricité atteindra 138 térawattheures (TWh) en 2024. La consommation d'énergie par unité de travail diminuera de 24 %, pour atteindre 28,2 joules/terahash (J/TH).

2. Processus de décarbonation - L'énergie durable a satisfait 52,4 % de la charge de minage ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent dioxyde de carbone (CO₂e), soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits - Le coût médian de l'électricité livrée est de 45 dollars/MWh. En incluant toutes les autres dépenses opérationnelles, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. Au quatrième trimestre 2024, les prix des monnaies numériques sont élevés, ce qui pousse les "profits de puissance de calcul" de l'industrie à un niveau historique.

5. Facteurs de risque - Les préoccupations centrales demeurent : (i) augmentation des prix de l'énergie, (ii) incertitude politique, (iii) concentration de l'approvisionnement en ASIC (trois grands acteurs représentant plus de 99 % du marché). Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques : L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseau émergents et la demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses en blocs en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts de l'électricité, des rapports environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) transparents, ainsi que sur la diversification des revenus (hébergement IA/calcul haute performance, utilisation de gaz brûlé) pour protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié (2028).

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité informatique et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc sera réduite de 6,25 jetons par bloc à 3,125 jetons selon le programme. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, une congestion à court terme prouve qu'en période de charge maximale, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Bien que les récompenses aient été réduites de 50 %, la puissance de calcul mondiale a tout de même atteint 796 EH/s d'ici la fin de l'année, validant ainsi la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Feuille de route ASIC : Les conceptions des puces de dernière génération de 5 nm et 3 nm ont une consommation d'énergie inférieure à 20 J/TH. Un prototype avec une consommation inférieure à 10 J/TH est prévu pour 2025-2026, ce qui signifie que l'efficacité sera encore doublée.

Structure du capital et introduction en bourse

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital mixte de dettes et d'équité. La désendettement après 2023 a conduit à un ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport à l'EBITDA inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | Augmentation de 15 points par rapport à 2023 | 23 % hydroélectricité, 15 % énergie éolienne, 9,8 % énergie nucléaire | | Intensité carbone | 288 grammes d'équivalent CO2 par kilowattheure | En baisse de 34 % par rapport à 2021 | Environ 442 grammes en moyenne pour le réseau électrique mondial | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes équivalent CO2 | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ égal aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur de performance clé | Montrer la capacité à réduire la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Utilisation de certificats d'énergie renouvelable, compensation carbone, réutilisation de la chaleur résiduelle, projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG : La décarbonation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur en dessous de 200 grammes d'équivalent CO2/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà fixé un avantage de 50 à 150 points de base (pb) pour les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible carbone.

Interprétation de la courbe des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile (centimes/kWh)

• Premier quartile ≤ 3,2 cents - 25 % des coûts les plus bas : électricité hydraulique directe, énergie éolienne, combustion sur site de gaz ou production d'électricité propre ; rentable presque sur tous les marchés.
• Quartile 2, 3,2-4,5 cents - Contrat d'achat d'électricité à long terme (PPA) en Amérique du Nord ou en Scandinavie ; les coûts restent faibles, mais des ASIC modernes sont nécessaires.
• Troisième et quatrième quartiles 4.5-6.0 cents - Prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec des réductions modérées ; après une réduction de moitié ou une chute des prix, les bénéfices se compressent rapidement.
• Quatrième quartile > 6 cents - 25 % des coûts les plus élevés : électricité du réseau de détail ; réduite en premier lors d'un marché baissier.

Efficacité ASIC quartile (J/TH)

• Premier quartile ≤ 25 J/TH - Dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• Deuxième quartile 25-30 J/TH - Équipement de l'année 2023.
• Troisième quartile 30-40 J/TH - Matériel des années 2021-2022 ; réalisable uniquement si l'électricité ≤ 4 cents/kWh.
• Quartile supérieur > 40 J/TH - Anciennes machines de minage ; rentable uniquement lorsque le coût de l'électricité est inférieur à 3 cents par kilowattheure.

Interprétation globale : Le coût pour miner 1 jeton se situe entre 14 000 et 36 000 dollars américains. Les opérateurs du premier quartile peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de ralentissement et monétiser les services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises du dernier quartile sont contraintes de fermer en premier lors de toute baisse de prix.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Réduction de la marge bénéficiaire de 5 points | Diversifier le pouvoir de calcul dans d'autres États / pays ; mener des actions de lobbying dans l'industrie | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses en capital | Déplacement vers les régions hydroélectriques nord-européennes ; signature d'accords d'achat d'électricité à long terme avec des centrales électriques à zéro carbone | | Interruption de l'approvisionnement en ASIC | Faible à moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement à double source, constitution de stocks tampons, commandes stratégiques à l'avance | | Prix de la monnaie numérique en baisse à long terme | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Vendre à l'avance la production via des contrats à terme ; transférer la puissance de calcul vers des charges de travail AI/HPC |

termes clés

• PPA (Contrat d'achat d'électricité) : un contrat à long terme pour acheter de l'électricité à prix fixe directement auprès des producteurs d'électricité, généralement à partir de sources d'énergie renouvelables. Fournit une stabilité des prix et une preuve de source d'énergie verte.
• FERC : Commission fédérale de régulation de l'énergie des États-Unis ; elle régule le marché interétatique de l'électricité. Sa décision concernant la "rémunération de la charge flexible" pourrait fournir aux mineurs des paiements pour les services de réseau national.

Thème de croissance stratégique

Fusion AI/HPC - Transformer ou co-localiser des installations de Mining (énergie électrique haute densité, refroidissement par immersion) pour des tâches d'entraînement en intelligence artificielle basées sur GPU. Revenus potentiels : 1,0-1,5 dollar/kWh, tandis que le Mining de monnaie numérique est d'environ 0,35 dollar/kWh.

Intégration énergétique verticale - Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel (générateurs sur site) ou des développeurs d'énergies renouvelables. Objectif : atteindre un coût électrique total <3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité restante au réseau.

Prime sur la Monnaie numérique verte - Le programme de certification vise à vendre des jetons "pouvant être prouvés verts" avec une prime de 1 à 3 % ; les premiers adopteurs bénéficient d'avantages en termes de réputation et de financement.

Évaluation et surveillance

• La valeur d'entreprise/EBITDA (EV/EBITDA) des principaux mineurs en Amérique du Nord en 2025 est attendue entre 4,8 et 6,2 fois. Un multiple bas reflète les risques politiques résiduels et l'incertitude concernant l'acquisition de frais de transaction à long terme.
• Prix par hachage (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars américains. Un P/PH plus bas indique que le coût d'entrée pour la croissance de la puissance de calcul est plus faible, mais cela peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

Catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Au second semestre 2025, les entrées nettes d'ETF > 100 000 jetons - favorable aux prix de la monnaie numérique et aux revenus des mineurs.
• 16 J/TH ASIC en grande quantité - Bénéfique pour les mineurs à faible coût, mettant la pression sur les équipements anciens.
• Décision de la FERC américaine sur le paiement des charges flexibles - pourrait officialiser les revenus des services de réseau.
• La finalisation des règles de durabilité du marché des actifs cryptographiques de l'UE (MiCA) - Charge de rapport accrue, mais certitude politique renforcée.

Conclusion d'investissement

• Renforcer l'intégration verticale des mineurs, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, une part d'énergie renouvelable >50%.
• Après la clarification des taxes aux États-Unis et de la divulgation des émissions de carbone dans l'Union européenne, les opérateurs neutres/à conserver ne fournissent que des services de garde ou des opérations dans une seule juridiction.
• Réduire la position/éviter les mineurs à fort levier, qui dépendent d'un réseau à >0,07 $/kWh ou d'équipements à >40 J/TH; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs bénéfices seront considérablement réduits.