Explorer l'avenir des titres off-chain : la nécessité d'établir un cadre réglementaire clair

Je suis honoré de partager mes points de vue avec tous les invités éminents lors de la table ronde sur la tokenisation aujourd'hui.

Le sujet actuellement discuté est opportun, car un nombre croissant de valeurs mobilières passent de bases de données "off-chain" traditionnelles à des systèmes de registre distribué basés sur la blockchain "on-chain".

La transition des titres des systèmes hors chaîne vers les systèmes on-chain est similaire à l’évolution des enregistrements audio des formats analogiques vinyles, sur bande et numériques il y a des décennies. Lorsque l’audio est numérisé, il devient facile à transmettre, à modifier et à stocker, ce qui a révolutionné l’industrie de la musique. L’audio est libéré des contraintes d’un format fixe, parfaitement compatible et interopérable sur un large éventail d’appareils et d’applications, et peut être combiné, segmenté et programmé pour créer des produits entièrement nouveaux. Ce changement a entraîné le développement de nouveaux appareils matériels et de modèles commerciaux de streaming qui ont grandement profité aux consommateurs et à l’économie.

Tout comme l’audio numérique a révolutionné l’industrie de la musique, la migration on-chain des titres a le potentiel de remodeler l’ensemble du marché des valeurs mobilières, en apportant de nouvelles façons de le publier, de le négocier, de le détenir et de l’utiliser. Par exemple, les titres on-chain peuvent utiliser des contrats intelligents pour distribuer des dividendes aux actionnaires de manière régulière et transparente. La tokenisation facilite également la formation de capital en convertissant les actifs moins liquides en opportunités d’investissement très liquides. La technologie blockchain devrait apporter un large éventail de cas d’utilisation innovants pour les titres, permettant l’émergence de nouveaux types d’activités de marché qui n’ont pas encore été pris en compte par les cadres réglementaires.

Pour que les États-Unis deviennent la "capitale mondiale de la cryptographie", les régulateurs doivent suivre le rythme de l'innovation et envisager d'ajuster le cadre réglementaire pour s'adapter aux titres on-chain et autres actifs cryptographiques. Les règles conçues pour les titres off-chain traditionnels peuvent être incompatibles ou inutiles pour les actifs on-chain, ce qui entraverait le développement sain de la technologie blockchain.

Une de mes tâches importantes est de définir un cadre réglementaire raisonnable pour le marché des actifs cryptographiques, en établissant des règles claires pour l'émission, la conservation et le trading des actifs cryptographiques, tout en empêchant efficacement les comportements illégaux. Des règles claires sont essentielles pour protéger les investisseurs contre la fraude, en particulier pour aider à identifier les escroqueries illégales.

Nous entamons maintenant un nouveau chapitre. L'élaboration des politiques ne dépendra plus d'actions d'application temporaires, mais utilisera les règles existantes pour établir, interpréter et accorder des exemptions, afin de fournir aux participants du marché des normes concrètes. Les méthodes d'application reviendront à leurs objectifs initiaux, à savoir la réglementation des violations des obligations définies, en particulier les fraudes et les manipulations de marché.

Ce travail nécessite la coordination de plusieurs départements au sein de l'organisme de réglementation, c'est pourquoi la création d'un groupe de travail sur les cryptomonnaies est réjouissante. Cela montre comment les départements politiques peuvent travailler ensemble pour fournir au public la clarté et la certitude dont il a besoin à long terme.

Ensuite, je vais me concentrer sur trois domaines clés de la politique des actifs cryptographiques : l'émission, la conservation et le trading.

Émission

Tout d’abord, j’aimerais établir des lignes directrices claires et raisonnables pour l’émission de cryptoactifs qui sont des valeurs mobilières ou qui font l’objet de contrats d’investissement. À l’heure actuelle, seuls quatre établissements de crypto-actifs ont achevé l’enregistrement et l’émission ainsi que l’émission du règlement A. Les émetteurs évitent généralement de tels placements, en partie parce qu’ils ont de la difficulté à satisfaire aux obligations d’information pertinentes. Si l’émetteur n’a pas l’intention d’émettre des titres ordinaires ( tels que des actions, des obligations ou des billets ) il devient particulièrement difficile de déterminer si un cryptoactif constitue une « valeur mobilière » ou s’il est lié par un contrat d’investissement.

Au cours des dernières années, les régulateurs ont d’abord adopté une « mentalité d’autruche » et semblent vouloir que les crypto-monnaies disparaissent d’elles-mêmes. Par la suite, il est passé à une stratégie réglementaire consistant à « appliquer la loi d’abord, puis à poser des questions ». Bien qu’ils se disent disposés à communiquer avec les titulaires potentiels, aucun ajustement nécessaire n’a été apporté au formulaire d’inscription pour cette nouvelle technologie. Par exemple, le formulaire S-1 exige toujours des détails sur la rémunération de la haute direction et l’utilisation des bénéfices, ce qui n’est peut-être pas essentiel aux décisions d’investissement en cryptoactifs. Bien que les tableaux aient déjà été ajustés pour les titres adossés à des actifs et les FPI, le cadre réglementaire n’a pas été ajusté en conséquence compte tenu de l’intérêt croissant des investisseurs pour les cryptoactifs. Nous ne pouvons pas encourager l’innovation avec une approche « ciseau carré ».

Je m’engage à promouvoir le développement d’une nouvelle approche. Le personnel a récemment publié une déclaration concernant les obligations d’inscription et de divulgation des placements et a précisé que certains placements et cryptoactifs ne sont pas assujettis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières. J’aimerais continuer à fournir plus de précisions sur d’autres types d’émissions et d’actifs. Toutefois, les dispenses d’inscription et les exonérations de sécurité existantes peuvent ne pas convenir entièrement à certains types d’offres de cryptoactifs. Je pense que ces déclarations ne sont que temporaires – une action plus globale est essentielle. J’ai demandé que l’on tienne compte de la nécessité d’obtenir des directives supplémentaires, des dispenses d’inscription et des règles d’exonération pour ouvrir la voie à l’émission de cryptoactifs aux États-Unis. Dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières, nous disposons d’un large éventail de discrétions pour nous adapter aux besoins de l’industrie de la cryptographie.

Custodie

Deuxièmement, je soutiens l'octroi de plus d'autonomie aux organismes d'enregistrement pour leur permettre de décider comment conserver les actifs cryptographiques. Le retrait récent de l'"Avis comptable des employés n° 121" a éliminé des obstacles majeurs pour les entreprises souhaitant fournir des services de conservation d'actifs cryptographiques. Cette déclaration était en réalité une grave erreur, et le personnel n'avait pas le droit d'agir de manière aussi étendue sans passer par des procédures formelles. Bien que cette action ait causé une confusion inutile, nous pouvons faire davantage pour renforcer la concurrence sur le marché des services de conservation conformes.

Il est nécessaire de clarifier quels types de déposants répondent aux critères de "déposants qualifiés" stipulés par la Loi sur les conseillers et la Loi sur les sociétés d'investissement, et de fournir des exceptions raisonnables pour les pratiques courantes sur le marché des actifs cryptographiques. De nombreux conseillers et fonds peuvent utiliser des solutions d'auto-gérance, qui peuvent avoir recours à des technologies plus avancées pour protéger les actifs. Par conséquent, les règles de garde peuvent nécessiter une mise à jour pour permettre l'auto-gérance dans des cas spécifiques.

De plus, il faudrait envisager d’abolir le cadre des « courtiers à vocation spécifique » en faveur d’un régime plus rationnel. Seules deux institutions de ce type fonctionnent actuellement, apparemment en raison de contraintes importantes. Il n’a jamais été interdit aux courtiers d’agir en tant que dépositaires de cryptoactifs non constitutifs de valeurs mobilières ou de titres de cryptoactifs, mais des éclaircissements supplémentaires pourraient être nécessaires sur l’applicabilité des règles relatives à la protection des clients et au capital net à de telles activités.

Transaction

Troisièmement, je suis favorable à ce que les registres puissent échanger une plus grande variété de produits sur leurs plateformes et mener des activités qui étaient auparavant restreintes. Par exemple, certains courtiers veulent entrer sur le marché par le biais de « super applications » qui offrent des services intégrés de négociation de valeurs mobilières, de non-valeurs mobilières et d’autres services financiers. Les lois fédérales sur les valeurs mobilières n’interdisent pas aux courtiers inscrits d’utiliser des systèmes de négociation parallèles pour faciliter les opérations non liées aux valeurs mobilières, y compris par le biais de la « négociation par paires » entre des valeurs mobilières et des valeurs non liées aux valeurs mobilières. J’ai demandé au personnel de m’aider à concevoir un régime réglementaire moderne de SNP afin de mieux répondre aux besoins des cryptoactifs. De plus, j’ai demandé si d’autres directives ou règles sont nécessaires pour faciliter l’inscription et la négociation des cryptoactifs sur les bourses nationales.

Dans le cadre de l’élaboration d’un cadre réglementaire complet pour les cryptoactifs, les participants au marché des valeurs mobilières ne devraient pas être forcés de se rendre à l’étranger pour innover dans le domaine de la technologie des chaînes de blocs. J’aimerais savoir si une exemption conditionnelle est appropriée pour les institutions qui lancent de nouveaux produits et services qui pourraient ne pas être compatibles avec les règles existantes.

J'attends avec impatience de coordonner avec le gouvernement et mes collègues au Congrès pour faire des États-Unis le meilleur endroit au monde pour participer au marché des actifs cryptographiques.