Évolution des dérivations chiffrées : de l'avenir des contrats à terme à l'innovation complète des contrats à intérêt

Au cours de la semaine dernière, deux anciennes bourses de chiffrement ont déclenché une frénésie d'acquisitions sur le marché des dérivations : une bourse bien connue a acquis NinjaTrader pour 1,5 milliard de dollars, tandis qu'une autre grande bourse est en pourparlers pour une acquisition de plusieurs milliards de dollars de Deribit. Ces deux transactions majeures reflètent non seulement la détermination des géants de l'industrie envers les activités de dérivation, mais montrent également la valeur stratégique croissante du marché des dérivations de chiffrement.

Au début de la naissance du Bitcoin, les transactions au comptant étaient le principal moyen d'interaction avec les actifs chiffrés. Cependant, avec l'expansion de la taille du marché et la diversification des participants, le simple commerce d'achat et de vente ne peut plus répondre aux besoins des investisseurs en matière de gestion des risques, de trading à effet de levier et de stratégies d'investissement diversifiées. Tout comme les dérivations jouent un rôle indispensable dans la découverte des prix et la couverture des risques sur les marchés financiers traditionnels, le domaine du chiffrement a également besoin d'outils dérivés pour optimiser l'efficacité du marché, améliorer l'utilisation des fonds et offrir aux traders un espace d'opération diversifié.

Au cours de la dernière décennie, le marché des dérivés cryptographiques a accompli une énorme transformation à partir de zéro et de la périphérie au grand public, et son processus de développement peut être divisé en quatre étapes clés : l’introduction des contrats à terme précoces dans (v0), l’essor des contrats perpétuels (v1) Des (v2) d’innovation unifiés sur les marges et le dernier modèle de produits dérivés portant intérêt (v3). Chaque itération de produits et de technologies a considérablement amélioré l’efficacité du capital, l’expérience des transactions et les mécanismes de contrôle des risques, et a remodelé le paysage industriel.

Avec l'évolution des plateformes d'échange centralisées, le domaine des dérivations de la finance décentralisée (DeFi) se développe également rapidement, avec des projets tels que dYdX, GMX et Hyperliquid qui mettent en œuvre des innovations diversifiées sous un modèle de contrat en chaîne. Cet article va systématiquement passer en revue quatre grandes étapes de développement, en combinant les chemins d'évolution parallèles des dérivations DeFi, en analysant la valeur réelle et l'impact profond des innovations produit à chaque étape, et en essayant de prévoir les tendances futures de ce marché.

phase v0 (2014～2015) : début du chiffrement dérivation

Caractéristiques de la phase : transfert préliminaire des contrats à terme traditionnels vers les contrats à terme en chiffrement

Avant 2014, le trading de crypto-monnaie était largement confiné au marché au comptant. Face à la forte volatilité du bitcoin, les mineurs et les détenteurs à long terme doivent couvrir leurs risques, et les spéculateurs sont impatients d’obtenir des rendements plus élevés grâce à l’effet de levier. En 2014, une plateforme de trading bien connue a pris l’initiative d’introduire le système de marge, la livraison à l’échéance et le mécanisme de compensation des contrats à terme traditionnels dans le trading de bitcoins, et a lancé le premier produit de contrats à terme sur bitcoin. Cela permet aux détenteurs de pièces de se couvrir contre les baisses de prix futures et offre également aux spéculateurs la possibilité d’opérer avec un effet de levier élevé. Par la suite, d’autres plateformes de trading ont emboîté le pas avec des produits similaires, et les dérivés cryptographiques sont entrés sur la scène de l’histoire.

représenter la plateforme

La phase v0 se caractérise par des contrats à terme basés sur des devises : elle est conçue avec des dates de livraison fixes hebdomadaires ou trimestrielles, le modèle étant similaire aux contrats à terme sur des marchandises traditionnelles. Pour les mineurs et les investisseurs, c'est le premier outil de couverture de risque directement utilisable ; pour les traders spéculatifs, cela signifie également la possibilité d'obtenir des rendements plus élevés avec un petit investissement.

Impact du marché

La conception des dates d’expiration fixes est inflexible sur le marché volatile des crypto-monnaies, et les traders ne sont pas libres d’ajuster leurs positions avant l’expiration lorsque le marché est soudainement extrême. De plus, dans les premiers jours, le système de contrôle des risques n’était pas parfait, et la situation de partage de la marge se produisait de temps en temps - une fois que le marché fluctuait violemment et que certains comptes à effet de levier étaient liquidés et que la marge était insuffisante, la plate-forme déduisait les revenus d’autres comptes rentables pour compenser le manque à gagner, provoquant l’insatisfaction des utilisateurs. Néanmoins, cette phase a jeté les bases des dérivés cryptographiques et a accumulé une expérience précieuse pour les innovations ultérieures.

phase v1 (2016～2017) : émergence des dérivations et explosion du marché

Caractéristiques de la phase : contrat à terme perpétuel + effet de levier élevé = croissance explosive

Il existe une forte demande pour des produits dérivés plus souples et plus efficaces. En 2016, une plateforme de trading innovante a lancé le contrat d’échange perpétuel Bitcoin (Perpetual Swap), et sa plus grande innovation est qu’elle a annulé la date d’expiration et utilisé le mécanisme de taux de financement pour ancrer la relation entre le prix du contrat et le prix au comptant. De cette façon, les traders peuvent ouvrir des positions en mode « jamais-livraison », évitant ainsi la pression des positions mobiles lorsque les contrats à terme sont proches de la livraison. La plateforme a également augmenté l’effet de levier à 100x, ce qui a suscité beaucoup d’intérêt parmi les traders. Au cours du marché haussier des crypto-monnaies de 2017, les volumes de transactions de contrats perpétuels ont grimpé rapidement, établissant un record stupéfiant de volume de transactions en une seule journée. À cette époque, le contrat perpétuel Bitcoin a été largement imité par l’industrie et est devenu l’un des produits les plus populaires de l’histoire de la crypto.

représentant la plateforme

• Une plateforme de trading innovante : grâce aux contrats à terme perpétuels, elle a rapidement pris le contrôle du marché, utilisant un fonds d'assurance et un mécanisme de liquidation forcée, réduisant ainsi de manière significative la probabilité que les profits des clients soient répartis.

• Deribit : lancé en 2016 avec des produits de chiffrement d'options, bien que le volume de transactions initial ait été limité, il a offert aux institutions et aux traders professionnels de nouvelles options de dérivation, annonçant l'essor du marché des options.

• Institutions financières traditionnelles entrent sur le marché : fin 2017, le CME et le CBOE ont lancé des contrats à terme sur le Bitcoin, permettant aux dérivations chiffrées de commencer à entrer dans le champ de vision réglementaire.

Impact du marché

L’émergence des contrats perpétuels a favorisé l’expansion rapide du marché des dérivés cryptographiques, et le volume des transactions de produits dérivés a même dépassé certains marchés au comptant dans le marché haussier en 2017, devenant un lieu important pour la découverte des prix. Cependant, la combinaison d’un effet de levier élevé et d’une volatilité élevée a également entraîné une réaction en chaîne de liquidation, et certaines plateformes de trading ont connu des temps d’arrêt du système ou un désendettement forcé, provoquant une controverse chez les utilisateurs. Cela rappelle à la plateforme qu’elle doit renforcer son infrastructure technique et ses capacités de contrôle des risques tout en innovant dans ses produits. Dans le même temps, les régulateurs commencent à prêter attention aux risques potentiels des dérivés cryptographiques à fort effet de levier.

phase v2 (2019～2020) : garantie unifiée et collatéral multi-actifs

Caractéristiques de la phase : de "y a-t-il de nouveaux produits" à "comment améliorer l'efficacité du capital"

Après le marché baissier de 2018, le marché des produits dérivés s’est redynamisé en 2019, la demande des utilisateurs changeant pour améliorer l’efficacité des transactions, l’utilisation du capital et la diversité des produits. En 2019, une plateforme de trading émergente a été la première à introduire le concept de « compte sur marge unifié » : les utilisateurs peuvent utiliser le même pool de marge pour participer à plusieurs transactions de produits dérivés, et utiliser les stablecoins comme marge universelle. Par rapport au modèle précédent de dépôt de marge et de transfert fréquent de fonds pour chaque contrat, cela simplifie considérablement le processus d’exploitation et améliore l’efficacité de la rotation du capital. La plateforme optimise également le mécanisme de liquidation à plusieurs niveaux afin d’atténuer le problème de longue date du « partage des pertes ».

plateforme représentative

• Une plateforme innovante : grâce à un règlement en stablecoin et un mécanisme de marge interposition, elle a rapidement gagné la faveur des traders professionnels ; elle a également lancé des jetons à effet de levier, des contrats MOVE et de nombreux contrats à terme sur des altcoins, avec une gamme de produits extrêmement riche.

• Plusieurs plateformes d'échange majeures : ont successivement procédé à des mises à jour système, lançant des contrats perpétuels basés sur l'USDT ou des fonctionnalités de compte unifié, le système de gestion des risques étant plus mature et complet que la phase v1.

Impact du marché

La phase V2 a vu la poursuite de l’expansion et de la généralisation du marché des produits dérivés, avec une croissance continue du volume des transactions et un afflux de fonds institutionnels à cette époque. Au fur et à mesure que le processus de conformité progresse, le volume d’échange de dérivés de crypto-monnaies sur les plateformes financières traditionnelles a également considérablement augmenté. Malgré la réduction de la liquidation et de l’amortissement à ce stade, lors du marché extrême « 312 » en mars 2020, de nombreuses plateformes de trading ont encore connu des fluctuations de prix anormales ou des temps d’arrêt temporaires, soulignant l’importance de mettre à niveau le système de contrôle des risques et le moteur de correspondance. Dans l’ensemble, la plus grande caractéristique de l’étape V2 est le modèle « compte unifié + règlement stablecoin », associé à une multitude de nouvelles lignes de produits, ce qui rend le marché des dérivés cryptographiques plus mature et plus professionnel.

phase v3 (2024～à ce jour ) : la nouvelle ère des dérivations de prêt automatique et de génération d'intérêts.

Caractéristiques de la phase : améliorer davantage l'utilisation des fonds, les marges ne sont plus "inutilisées"

Sur la base d'une garantie unifiée, il existe toujours un point de douleur à long terme : les fonds inutilisés dans le compte ne génèrent généralement pas de revenus. En 2024, Backpack a proposé les mécanismes "(Auto Lending)" et "(Interest-Bearing Perpetuals)", qui combinent de manière organique le compte de marge et le pool de prêt. Plus précisément, les fonds inutilisés dans le compte et les surplus flottants peuvent être automatiquement prêtés à des utilisateurs ayant besoin d'effet de levier, permettant ainsi de gagner des intérêts ; en cas de perte flottante, un taux d'intérêt correspondant doit être payé. Cette innovation permet à la plateforme de trading non seulement de servir de lieu de mise en relation, mais aussi d'exercer des fonctions de prêt et de gestion des intérêts. En combinant cela avec le mécanisme de points récemment lancé par Backpack, les utilisateurs ont la possibilité de gagner des revenus passifs selon divers niveaux de tolérance au risque.

De plus, en mars 2025, deux grandes plateformes d'échange établies accélèrent leur développement dans le domaine des dérivations. L'une d'elles a acquis NinjaTrader pour 1,5 milliard de dollars ; l'autre est en pourparlers pour acquérir Deribit, dont la valorisation au début de cette année pourrait se situer entre 4 et 5 milliards de dollars. L'accélération des plateformes de trading conformes dans le domaine des dérivations indique que ce secteur recèle encore d'énormes opportunités.

représentant la plateforme

• Sac à dos : son contrat perpétuel de revenu considère la marge non utilisée et les bénéfices flottants comme des "fonds prêts à être empruntés", apportant des revenus d'intérêts aux détenteurs, tandis que les utilisateurs ayant des positions en perte flottante paient automatiquement des intérêts au pool de prêt.

• La plateforme utilise un modèle de taux d'intérêt dynamique pour faire face aux fluctuations du marché ; les gains flottants sur les positions peuvent être partiellement retirés et prêtés à nouveau, réalisant un modèle de double revenus de "faire à la fois des achats à la hausse et à la baisse, tout en percevant des intérêts".

• Le plan Backpack prend en charge le multicolatéral d'actifs et l'intégration d'actifs entre chaînes, élargissant ainsi la portée d'utilisation des fonds.

Impact du marché

Le mécanisme de rente perpétuelle permet d'améliorer à nouveau l'efficacité du capital. S'il est mis en œuvre à grande échelle avec succès, cela pourrait devenir la prochaine tendance de développement de l'industrie. D'autres plateformes de trading pourraient envisager d'introduire des fonctionnalités similaires ou de collaborer avec des protocoles DeFi pour offrir des rendements supplémentaires sur les fonds de marge. Cependant, ce modèle pose des exigences plus élevées en matière de gestion des risques et de gestion des actifs pour les plateformes, nécessitant une gestion précise de la liquidité des pools de prêt et le contrôle des risques en chaîne dans des environnements de marché extrêmes. De plus, la conformité opérationnelle devient encore plus importante ; si une plateforme présente un déséquilibre dans la gestion des actifs, cela pourrait amplifier le risque systémique. Néanmoins, l'innovation de la phase v3 apporte sans aucun doute une nouvelle forme au marché des dérivés de chiffrement, renforçant davantage la fusion des fonctions de trading et financières.

DeFi dérivation支线：多样化的去中心化探索

Alors que les plateformes d'échange centralisées continuent d'évoluer, le domaine des dérivations décentralisées a également formé, ces dernières années, une voie de développement parallèle. Son objectif principal est de réaliser des fonctions de trading telles que les contrats à terme et les options sans avoir besoin d'un intermédiaire de confiance, grâce aux contrats intelligents et à la technologie blockchain. Comment fournir des performances élevées, une liquidité suffisante et un contrôle des risques complet dans une architecture décentralisée reste le défi central de ce secteur, incitant ainsi divers projets à présenter des solutions techniques diversifiées.

dYdX a d’abord fourni un modèle hybride de carnet d’ordres et de règlement on-chain basé sur Ethereum L2 StarkEx, puis a achevé la migration vers l’écosystème Cosmos V4, en essayant d’améliorer encore le degré de décentralisation et les performances de traitement des transactions sur la chaîne auto-construite. GMX emprunte un chemin différent, en utilisant le modèle de (AMM) de teneur de marché automatisé, où les utilisateurs négocient directement avec les contreparties du pool de liquidité et réalisent la fonction de contrat perpétuel en partageant les risques et en obtenant des rendements des fournisseurs de liquidités. Hyperliquid a construit une blockchain dédiée à haute performance pour prendre en charge l’appariement du carnet d’ordres, et tous les appariements et compensations sont exécutés sur la chaîne, s’efforçant de combiner la vitesse d’un échange centralisé avec une transparence décentralisée.

Ces plateformes décentralisées attirent un certain groupe d'utilisateurs qui préfèrent l'auto-garde en raison de la réglementation stricte ou des considérations de sécurité des actifs. Cependant, dans l'ensemble, le volume des transactions de dérivation DeFi reste encore bien inférieur à celui des plateformes centralisées, principalement en raison de la profondeur de liquidité et de la maturité de l'écosystème. Avec l'amélioration continue de la technologie et l'entrée de plus de fonds, si les dérivations décentralisées peuvent trouver un équilibre entre performance et conformité, elles ont le potentiel de compléter en profondeur les plateformes centralisées et d'enrichir davantage le paysage global du chiffrement.

Fusion et perspectives d'avenir

En examinant le développement des dérivations chiffrées de v0 à v3, chaque étape s'est centrée sur l'innovation technologique et l'amélioration de l'efficacité :

• v0 : Transférer le cadre traditionnel des contrats à terme dans le domaine du chiffrement, mais la flexibilité et le système de gestion des risques sont encore assez rudimentaires ;

• v1 : La naissance des contrats à terme perpétuels a considérablement amélioré la liquidité du marché et l'engagement des participants, les dérivations ont commencé à dominer le mécanisme de découverte des prix ;

• v2 : la garantie unifiée, le nantissement multi-actifs et la diversification des produits améliorent encore l'efficacité d'utilisation des fonds et la spécialisation des transactions ;

• v3 : intégrer les fonctions de prêt et de génération d'intérêts dans le système de trading, essayer de maximiser l'efficacité des fonds.

Parallèlement, le secteur des dérivations DeFi explore également des voies viables pour le trading décentralisé à travers diverses solutions technologiques telles que le livre de commandes, AMM, chaînes dédiées, offrant des choix de trading auto-hébergés et sans confiance.

Envisageant l'avenir, le développement des dérivations chiffrées pourrait présenter les grandes tendances suivantes :

1. Fusion de la centralisation et de la décentralisation : les plateformes centralisées pourraient accorder une plus grande importance à la transparence ou lancer des services de dérivation en chaîne, tandis que les plateformes décentralisées se concentreraient sur l'amélioration de la vitesse des transactions et du niveau de liquidité.

2. Gestion des risques et conformité : Avec l'augmentation du volume des transactions, les exigences concernant le système de gestion des risques, le mécanisme de fonds d'assurance, le processus de liquidation dynamique et la conformité réglementaire continueront d'augmenter.

3. Taille du marché et diversification des produits : davantage de catégories d'actifs et de produits structurés complexes vont apparaître, le volume des transactions de dérivation pourrait probablement dépasser davantage la taille des transactions au comptant.

4. Innovation continue : Des produits nouveaux tels que des mécanismes de génération de revenus automatiques, des dérivations de volatilité, voire des contrats prédictifs combinant l'IA, ont tous la possibilité de voir le jour. Les plateformes qui seront en mesure de lancer en premier des produits innovants répondant aux besoins du marché pourraient prendre l'avantage dans cette nouvelle compétition.

Dans l'ensemble, le marché des dérivations en chiffrement évolue vers une maturité et une diversification stables. Grâce à une innovation continue sur les plans technologique, de modèle et de conformité, il sera en mesure de mieux répondre aux besoins variés des investisseurs institutionnels et individuels, devenant ainsi un secteur important et dynamique au potentiel de développement au sein du système financier mondial.