Repricing + grande rotation, logique et réflexion sur la forte baisse du BTC en novembre

Auteur : 0xWeilan

“Actuellement, avec les nouvelles incertitudes concernant les perspectives de baisse des taux d'intérêt, le risque de préférence n'est pas encore complètement amélioré, et les ventes cycliques (loi cyclique) deviennent la force dominante du mouvement du BTC. En l'absence de plus de données économiques et d'emploi pour soutenir, le changement de préférence de risque pourrait entraîner un retour de fonds, et tant que les ventes à long terme ne s'arrêtent pas, si le BTC tombe effectivement en dessous de la ligne de démarcation entre le haussier et le baissier, il pourrait y avoir une pression à la baisse amplifiée, et la probabilité de la fin du cycle du BTC augmentera considérablement.”

——Finalement, le BTC a connu le “short squeeze” que nous avions mentionné dans notre rapport d'octobre, avec une baisse mensuelle de 17,51 %, enregistrant ainsi la deuxième plus grande baisse mensuelle de cette période. À la fin du mois, le repli maximum par rapport au sommet a atteint 36,45 %, ce qui constitue le plus grand repli de cette période.

Techniquement, le BTC a brièvement chuté en dessous de la “base Trump” construite dans la plage de 90000 à 110000 dollars, et a fonctionné en dessous de la moyenne mobile de 360 jours pendant 3 semaines consécutives. Sur le plan spatial et temporel, une confirmation de “bull to bear” au niveau quotidien a déjà été complétée, et une confirmation au niveau hebdomadaire est en cours, tandis que la confirmation au niveau mensuel reste à observer.

La tension de liquidité à court terme causée par la fermeture du gouvernement américain, associée aux données économiques et d'emploi désordonnées, a entraîné des fluctuations de type “montagnes russes” des attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale (attentes de tension de liquidité à moyen terme), ce qui a provoqué une vente massive/recul des actifs à haut β à l'échelle mondiale, ainsi qu'un mouvement cyclique à l'intérieur du marché des cryptomonnaies, est la cause fondamentale de l'apparition de tendances extrêmes pour le BTC et l'ensemble du marché des cryptomonnaies. L'imprévisibilité de la liquidité macroéconomique rend également plus difficile l'évaluation de la “transition entre l'ancien cycle et le nouveau cycle” sur le marché des cryptomonnaies.

Dans ce rapport, nous allons effectuer une analyse structurée du marché de novembre en nous basant sur le « modèle d'analyse multifactorielle des cycles BTC » d'EMC Labs, dans le but de rechercher la logique et les voies de la baisse, ainsi que d'évaluer la tendance à moyen terme : « ajustement à moyen terme » ou « transition vers un marché baissier ».

Prix BTC sur une base quotidienne

Crise de liquidité : épuisement et imprévisibilité

Jusqu'au 12 novembre, la fermeture du gouvernement américain a atteint 43 jours, un record historique. Pendant la fermeture, les dépenses publiques ont été considérablement réduites, mais les revenus provenant des impôts, des droits de douane, etc., continuent d'affluer, formant un amoncellement de flux de trésorerie “uniquement entrants”, ce qui a directement fait grimper le solde du compte TGA du Trésor dans la Réserve fédérale, créant une forte “aspiration” sur le marché.

Le solde TGA a augmenté de plus de 2000 milliards de dollars en un mois, atteignant presque un trillion de dollars, retirant les réserves bancaires du secteur privé, ce qui a entraîné un “vide de liquidité”. Les réserves bancaires sont passées d'environ 33 000 milliards à environ 28 000 milliards, se rapprochant de la limite inférieure considérée par le marché comme des “réserves abondantes”. Enfin, le taux ON RRP (taux de pension à un jour), le SOFR (taux de financement garanti à un jour) demeurent continuellement supérieurs au IORB (taux des réserves de la Réserve fédérale), rendant difficile pour les institutions de négociation d'obtenir suffisamment de fonds auprès des banques, les obligeant même à rembourser.

Solde du compte TAG du Département du Trésor des États-Unis

La Réserve fédérale a annoncé la deuxième baisse des taux d'intérêt de cette année lors de la réunion du FOMC du 29 octobre. Beaucoup de gens estiment que la liquidité à moyen terme est en cours de libération, mais ils ignorent le frein de la structure microéconomique : la liquidité effectivement libérée par la Réserve fédérale sur le marché a en réalité diminué de façon continue depuis la fin juillet.

Volume net d'injections de liquidités sur le marché par la Réserve fédérale

La tension de liquidité a fait grimper le coût du capital sur le marché des transactions, exerçant une pression sur l'évaluation des actions américaines liées à l'IA et des actifs à forte bêta comme le BTC.

EMC Labs a remarqué qu'avec l'épuisement progressif de la liquidité réelle, le risque de marché s'est détérioré, et la pression sur les évaluations a finalement conduit à la vente successive d'actifs à bêta élevé, le BTC étant le premier maillon de cette chaîne de vente.

Début octobre, les flux de fonds vers les ETF BTC étaient abondants, poussant le BTC à atteindre un nouveau sommet historique. Par la suite, avec l'injection de liquidités sur le marché par la Réserve fédérale, les flux ont chuté à un creux, commençant à s'inverser, et par la suite, il y a eu principalement des sorties massives.

Statistiques des flux de fonds des 11 ETF américains (journalier)

Tout comme les actions conceptuelles AI du NASDAQ, qui sont également des actifs à forte bêta, elles sont supérieures aux actifs cryptographiques manquant de soutien fondamental. Après le début de la baisse de BTC et le lancement d'un rééquilibrage, il a continué à atteindre des sommets historiques grâce aux résultats financiers supérieurs aux attentes des sept grandes entreprises, jusqu'à ce qu'il commence à baisser le 4 novembre.

Après la rupture des marchés boursiers américains, les fonds continuent d'accélérer leur sortie du marché des cryptomonnaies. D'une part, il y a le retrait continu des fonds du canal BTC ETF, d'autre part, la vente supplémentaire par les gros acteurs du marché, ce qui a conduit le BTC à descendre encore plus bas avant le NASDAQ, atteignant tous deux le 21 novembre le point bas de cet ajustement.

Tendances des prix du NASDAQ par rapport au BTC

Au cours de cette période, le BTC a ajusté plus tôt que le NASDAQ d'environ un mois, avec une amplitude presque 4 fois supérieure à celle du NASDAQ (BTC : -36,45 %, NASDAQ : -8,87 %), une élasticité supérieure de 2 à 3 fois par rapport à avant.

En dehors de la pression de liquidité à court terme, nous continuons à surveiller un indicateur important des attentes de liquidité à moyen terme - la probabilité d'une baisse des taux de la Réserve fédérale en décembre. En octobre, les attentes de baisse des taux en décembre ont atteint un sommet de 98,78 % (le 20 octobre), puis ont chuté au minimum à 30,07 % (le 19 novembre) sous l'effet des déclarations « faucons » des responsables de la Réserve fédérale. Le changement de l'appétit pour le risque des investisseurs, provoqué par le ralentissement des attentes de liquidité à moyen terme, a sans aucun doute intensifié la vente d'actifs à longue durée avec un beta élevé.

Le 12 novembre, le gouvernement américain a mis fin à la paralysie, et la liquidité à court terme commence à être lentement libérée. Cependant, la Réserve fédérale continue d'adopter une position “hawkish”, ce qui fait que la probabilité d'une baisse des taux en décembre, après la paralysie, continue de diminuer. Nous pensons qu'il s'agissait d'abord d'une véritable pénurie de liquidités à court terme, suivie d'une perspective pessimiste sur la liquidité à moyen terme, qui ont toutes deux dominé la chute des marchés boursiers américains et des cryptomonnaies dans ce cycle, ainsi que le rééquilibrage des prix.

Le véritable point de retournement pour la chute de BTC et des actions américaines est survenu le 21 novembre. Ce jour-là, un vendredi, John Williams, le président de la Réserve fédérale de New York et “troisième homme” de la Fed, a déclaré lors d'un forum public que les risques de baisse de l'emploi avaient augmenté et qu'il y avait de la place pour un nouvel ajustement du taux des fonds fédéraux afin d'aligner la position politique plus près de la zone neutre. Cette déclaration a été considérée comme l'opinion de la “direction” de la Fed, et le même jour, la probabilité d'une baisse des taux en décembre a rapidement été négociée au-dessus de 70 %, entraînant un retournement à la hausse des actions américaines et de BTC.

Probabilité d'une baisse de 25 points de base par la Réserve fédérale en décembre selon FedWatch

Ensuite, le 26 novembre, la publication du livre beige de la Réserve fédérale a indiqué que la situation économique et l'emploi se détérioraient effectivement. Cette information a davantage dissipé les inquiétudes du marché concernant le manque de données économiques et d'emploi suffisantes avant la réunion de baisse des taux de décembre, ce qui pourrait amener la Réserve fédérale à choisir une approche conservatrice et à ne pas réduire les taux. La probabilité de baisse des taux en décembre selon FedWatch a progressivement augmenté au-dessus de 80 %, renversant ainsi la déclaration de Powell du 30 octobre selon laquelle “ce n'est pas gravé dans le marbre” un mois plus tard pour redevenir “gravé dans le marbre”.

L'ajustement des actions américaines en novembre inclut également des inquiétudes concernant la surévaluation des actions liées à l'IA, ce qui a entraîné un ajustement de 20 % des actions leaders comme Nvidia, qui peine à rebondir. Cependant, dans l'ensemble, cela est davantage dû à une pression de liquidité à court terme et à une incertitude de liquidité à moyen terme, entraînant un double ajustement de l'appétit pour le risque et de la valorisation. Ainsi, avec l'apparition d'un point de retournement de la liquidité à court terme, la probabilité d'une baisse des taux en décembre revient à un niveau élevé, le NASDAQ ayant enregistré une hausse lors des quatre jours de négociation de la dernière semaine de novembre, tentant de revenir au sommet historique atteint le 29 octobre.

Bien que le marché américain ait rebondi fortement, le risque de marché à court terme semble avoir été écarté. Cependant, le risque de liquidité n'a pas été complètement levé, et la liquidité à court terme ne s'est pas encore nettement améliorée. En ce qui concerne la liquidité à moyen terme, bien que la baisse des taux d'intérêt en décembre soit presque « acquise », il reste à voir si une nouvelle baisse des taux pourra se poursuivre au cours du premier trimestre de l'année prochaine, en fonction des prochaines données économiques et sur l'emploi.

Structure interne : re-pricing et forte rotation

Le tournant de la crise de liquidité apparaît, le Nasdaq pourrait rapidement retrouver ses précédents sommets historiques, mais la performance élastique du BTC, qui rebondit simultanément, est très éloignée, avec encore plus de 38% d'écart par rapport au sommet historique du 6 octobre. Nous pensons que derrière cette faiblesse des prix se cache d'une part le fait que l'élasticité du BTC est intrinsèquement supérieure à celle du Nasdaq, et d'autre part la destruction interne grave combinée à des ventes liées au “taux de cycle”.

Tout d'abord, grâce aux statistiques d'entrée et de sortie des fonds sur le marché de la cryptographie via eMerge Engine, nous pouvons constater que le marché de la cryptographie a enregistré plus de 3,6 milliards de dollars de sorties en novembre, dont 3,382 milliards pour le canal BTC ETF, 1,352 milliard pour le canal ETH ETF, 615 millions pour les stablecoins, et 412 millions pour le canal SOL ETF avec des entrées nettes. Les sociétés de trésorerie BTC/ETH/SOL ont globalement enregistré des entrées nettes, totalisant environ 1,298 milliard.

Statistiques des flux de fonds entrants et sortants sur le marché des cryptomonnaies par canal (mensuel)

En novembre, le marché des cryptomonnaies a enregistré la plus grande sortie mensuelle depuis le début de cette période, et cela après trois mois consécutifs de réduction des flux de capitaux entrants. C'est la raison fondamentale pour laquelle le BTC a subi la plus grande baisse de cette période ce mois-ci. Parmi cela, les sorties du canal BTC ETF représentent 93,94 % de l'ensemble des sorties, nous attribuons donc cet ajustement principalement à la crise de liquidité entraînant une revalorisation à la baisse des actifs à haut β comme le BTC.

Deuxièmement, le déclin périodique des grands détenteurs de BTC, entraîné par la loi des cycles, est également une raison importante. Au cours de ce cycle, les grands détenteurs de BTC ont effectué trois vagues de ventes massives : la première de janvier à mars 2024, la deuxième d'octobre 2024 à janvier 2025, et la troisième, qui est la correction profonde actuelle des prix du BTC, de juillet à novembre 2027.

Statistiques de détention à long terme de BTC et variations des positions (quotidien)

Contrairement aux deux précédentes vagues de réduction de taille lors de l'augmentation du prix du BTC, cette vague de réduction se déroule principalement entre juillet et novembre, alors que le prix se stabilise voire diminue rapidement. Ce comportement du groupe à long terme n'est en réalité pas anormal et reste cohérent avec son comportement après le passage d'un marché haussier à un marché baissier. Compte tenu de l'immense influence du “marque de fer” de l'halving sur le marché, formée au fil de plus de dix ans, ainsi que de la “coïncidence” d'atteindre le pic du marché haussier des cycles précédents autour d'octobre, nous croyons qu'il existe effectivement un groupe à long terme de taille suffisante qui continue à respecter la “règle des cycles” en procédant à des ventes après le passage d'un marché haussier à un marché baissier. Cette vente est une des raisons majeures de l'amplification de la baisse du BTC.

Enfin, la baisse actuelle du BTC n'est pas seulement due aux deux facteurs mentionnés ci-dessus, mais aussi à d'autres facteurs négatifs, tels que les traders d'arbitrage à terme et les acteurs du marché des cryptomonnaies qui ont été durement touchés par l'“événement de désancrage de Binance USDe”.

Une chute violente s'est produite, certains ont vendu en masse, tandis que d'autres ont profité de l'occasion pour renforcer leurs positions. Finalement, un grand nombre de BTC a changé de mains, et après le point d'inflexion des attentes de liquidité macroéconomique, le marché a enfin connu un moment de répit.

À travers l'analyse des données sur la chaîne BTC, nous avons découvert qu'à environ 84 000 dollars, plus de 430 000 BTC ont été re-étiquetés avec un prix, écrivant une nouvelle page dans l'histoire de la redistribution des BTC.

Carte thermique de répartition des coûts sur la chaîne BTC

Les mains longues de BTC continuent d'accumuler des positions lors de la baisse, tandis qu'elles commencent à vendre progressivement aux nouvelles mains courtes lors de la hausse du marché. Ce mouvement fondamental, associé à la réduction de moitié de BTC, a constitué les cycles passés de hausse et de baisse de BTC. Aujourd'hui, avec la diffusion du consensus de BTC sur Wall Street, la structure de détention de BTC subit un changement fondamental, les détenteurs d'ETF BTC et les entreprises de trésorerie deviennent de nouveaux investisseurs à long terme. Nous avons discuté à plusieurs reprises dans nos rapports mensuels si l'ancien cycle pourrait changer en raison de la nouvelle structure de marché et si le nouveau cycle pourrait façonner de nouvelles formes.

Aujourd'hui, nous n'avons toujours pas de réponse. Mais si cette vente à découvert massive de BTC éteint finalement l'enthousiasme du marché, et que la tendance du marché s'inverse pour entrer à nouveau dans un marché baissier, alors nous pouvons dire que le nouveau cycle n'a pas encore été couronné de succès.

Conclusion

En novembre, l'assèchement temporaire de la liquidité macroéconomique et le tournant pessimiste des attentes de liquidité macroéconomique à moyen terme ont entraîné une décote et une revalorisation à la baisse, y compris pour les actions conceptuelles AI de l'indice Nasdaq et les actifs cryptographiques. Par la suite, avec le changement des attentes, les deux marchés ont commencé à rebondir.

Les mouvements internes et la vulnérabilité structurelle du marché des cryptomonnaies ont intensifié cette correction.

Dans ce cycle d'ajustement, le montant des sorties de fonds et l'amplitude de la correction du BTC sont les plus élevés en un mois depuis le début de cette période.

Sur la base de cette logique, nous jugeons que le point d'inflexion des prix à court terme est apparu le 21 novembre. Par la suite, avec la baisse des taux d'intérêt en décembre et la fin de l'assouplissement quantitatif (QT) de la Réserve fédérale, la liquidité macroéconomique aux États-Unis devrait s'améliorer, et des fonds pourraient revenir sur le marché des cryptomonnaies, ce qui pourrait propulser davantage le rebond des prix. Si cela se produit en même temps que la poursuite du marché haussier des actions américaines en 2026, atteignant de nouveaux sommets, le BTC se détachera de l'ancien cycle et entrera dans un nouveau cycle dominé par les institutions de Wall Street. Si les fonds ne peuvent pas revenir, on peut juger que la formation du nouveau cycle a échoué, l'ancien cycle continue de dominer le marché et le marché haussier du BTC depuis novembre 2022 se transformera en marché baissier, cherchant à nouveau un creux.