Le véhicule de croissance d'NVIDIA n'a qu'une seule roue.

Rédaction : Li Yuan

Source : Geek Park

Le 28 août, heure de Chine, Nvidia a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026.

Du point de vue des performances, Nvidia a de nouveau rendu une copie de premier ordre :

Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 46,743 milliards de dollars, en hausse de 56 % par rapport à l'année précédente, légèrement supérieurs aux attentes du marché précédemment estimées à 46,23 milliards de dollars ;

Les revenus des activités de centre de données, moteur central, atteignent un nouveau sommet à 41,1 milliards de dollars, avec une croissance de 56 % par rapport à l'année précédente ;

Le bénéfice par action ajusté est de 1,05 $, en hausse de 54 % par rapport à l'année précédente, également supérieur aux attentes.

Cependant, des résultats apparemment parfaits n'ont pas réussi à rassurer entièrement Wall Street.

La réaction du marché a été directe et violente : le cours de l'action Nvidia a chuté de plus de 5 % après la fermeture, et à la fin des échanges après la fermeture de ce jour, la baisse s'est réduite à 3 %, mais la volatilité elle-même a déjà révélé de nombreux problèmes.

NVIDIA est une entreprise extrêmement particulière sur le marché actuel : le cœur absolu de ses revenus d'exploitation provient de son activité de centre de données AI, et ces revenus colossaux et en forte croissance sont également fortement concentrés sur quelques types de clients « baleines », comme les grands fournisseurs de services cloud et les institutions de recherche sur les modèles AI de pointe, représentées par OpenAI.

Cette structure de revenus signifie que la croissance de Nvidia est profondément "liée" aux dépenses en capital et aux stratégies d'IA de ces acteurs majeurs. Le moindre mouvement de leur part aura un impact direct sur les performances de Nvidia et les attentes du marché. Le prix de l'action de Nvidia n'est plus simplement un reflet de ses propres performances, mais plutôt un baromètre de confiance pour l'ensemble du marché de l'IA.

Cependant, sa valorisation extrêmement élevée a déjà anticipé le rêve de « l'IA s'envolant vers les cieux », et le marché est déjà tombé dans le cercle vicieux de « des petites surperformances sont inférieures aux attentes », seule une « grande surperformance écrasante » peut entraîner une hausse.

L'anxiété plus profonde réside dans le fait que le marché des capitaux n'a jamais cessé de poser la question fondamentale sur l'IA : cette révolution alimentée par la puissance de calcul est-elle encore en train de se développer grâce à des investissements élevés pour se préparer à l'avance, ou est-elle déjà en train d'atteindre une logique de comptabilité de "réduction des coûts et augmentation de l'efficacité" ? Personne ne connaît la réponse, mais tout le monde craint que la fête se termine à tout moment.

En même temps, les variables du marché chinois ont également exacerbé cette incertitude. Le rapport financier montre qu'NVIDIA n'a pas vendu de puces H20 en Chine au deuxième trimestre, et les prévisions de performance pour le troisième trimestre n'incluent pas les revenus associés. Bien que Jensen Huang ait exprimé un optimisme à long terme pour le marché chinois lors de la conférence sur les résultats, affirmant que « la possibilité d'introduire Blackwell sur le marché chinois est réelle », et estimant que l'échelle des opportunités sur le marché chinois pourrait atteindre 50 milliards de dollars cette année, le vide de revenus à court terme est bien réel.

En tant que dirigeant de cette entreprise au sommet du monde, Jensen Huang est convaincu : il a dessiné un jugement final extrêmement grand pour l'avenir d'NVIDIA et de l'ensemble de l'industrie de l'IA. Lors de la réunion de résultats, il a clairement prédit qu'à la fin de cette décennie, les dépenses annuelles mondiales en infrastructures d'IA atteindraient entre 3 000 milliards et 4 000 milliards de dollars. Ce qu'il voit n'est pas une commande trimestrielle, mais une nouvelle révolution industrielle de dix ans, alimentée par l'IA.

Sa détermination se manifeste également par le fait qu'NVIDIA a déjà restitué 10 milliards de dollars aux actionnaires ce trimestre et a annoncé un nouveau programme de rachat d'actions pouvant atteindre 60 milliards de dollars.

La prévision de croissance pour le prochain trimestre est également solide : un chiffre d'affaires de 54 milliards de dollars pour le troisième trimestre signifie que l'entreprise générera à nouveau plus de 9,3 milliards de dollars d'augmentation incroyable en l'espace de trois mois.

Ce guide, bien qu'un peu supérieur aux attentes consensuelles de Wall Street, reste bien en deçà des prévisions de certains analystes optimistes qui s'élèvent jusqu'à 60 milliards de dollars. Cette attente du marché d'un "vol vers les cieux" mêlée à la peur d'un ralentissement de la croissance et des risques externes constitue le plus grand défi auquel Nvidia est confrontée.

01 L'avenir des activités des centres de données : relais de changement de puce +Agent AI

En tant que cœur absolu de l'empire Nvidia, les performances du secteur des centres de données ce trimestre illustrent parfaitement le subtil écart entre "excellence" et "attentes du marché".

D'après les données, l'histoire de la croissance se poursuit.

Revenus globaux à un nouveau sommet : le revenu total des activités de centres de données a atteint 41,1 milliards de dollars, avec une augmentation de 56 % par rapport à l'année précédente et une augmentation de 5 % par rapport au trimestre précédent.

Le moteur Blackwell démarre à plein régime : les produits de la nouvelle génération de l'architecture Blackwell commencent à se déployer fortement, avec des revenus liés aux centres de données en hausse de 17 % par rapport au trimestre précédent. Parmi eux, le produit phare GB300 est désormais en phase de production de masse, atteignant une vitesse de production d'environ 1000 racks par semaine. De plus, la plateforme Blackwell Ultra est déjà devenue, au cours de ce trimestre, une ligne de produits de niveau « plusieurs milliards de dollars », montrant l'énorme demande du marché pour la nouvelle architecture.

Les activités en ligne deviennent le « deuxième moteur » : Les performances des activités en ligne de ce trimestre sont extrêmement brillantes, avec des revenus atteignant 7,3 milliards de dollars, en hausse de 98 % par rapport à l'année précédente et en augmentation de 46 % par rapport au trimestre précédent. Parmi eux, les revenus annuels de l'activité Ethernet Spectrum-X optimisée pour l'IA ont déjà dépassé le cap des 10 milliards de dollars.

Les marchés émergents connaissent une rapide ascension : l'« IA souveraine » devient un point de croissance significatif, Nvidia prévoit que les revenus de ce secteur dépasseront 2 milliards de dollars cette année, soit plus du double de l'année dernière.

Cependant, sous la loupe du marché, ce bulletin de notes présente également des « défauts » qui inquiètent les investisseurs. Tout d'abord, le revenu de 41,1 milliards de dollars est légèrement inférieur aux 41,3 milliards de dollars attendus par le marché. Cependant, cette baisse est principalement due à une réduction de 4 milliards de dollars des revenus des ventes de puces H20 en Chine, ce qui est essentiellement en accord avec la situation déjà observée au premier trimestre.

Heureusement, l'explosion des activités en ligne est devenue un point clé pour atténuer la pression sur les GPU. Au cours de ce trimestre, les revenus des activités en ligne ont atteint 7,3 milliards de dollars, en hausse de 98 % par rapport à l'année précédente et en augmentation de 46 % par rapport au trimestre précédent. Cela est principalement dû à la forte vente de produits réseau haute performance tels que NVLink et InfiniBand, associés à la plateforme Blackwell. Ces données montrent clairement que le succès de NVIDIA ne repose plus sur la vente de GPU indépendants, mais sur la vente d'une solution complète « usine AI » hautement rentable, incluant un réseau à haute vitesse.

La question centrale derrière les données est celle qui préoccupe le plus le marché : dans un volume aussi énorme, NVIDIA peut-elle continuer à croître rapidement ?

Dans le contexte actuel du marché, ce n'est presque pas une question de « concurrence ». Jensen Huang a clairement indiqué lors de la réunion sur les résultats que, en raison de l'itération rapide des modèles d'IA et de la complexité extrême de la pile technologique, la plateforme polyvalente et full-stack de NVIDIA a un énorme avantage par rapport aux puces ASIC dédiées, donc la pression concurrentielle externe n'est pas mortelle.

Jensen Huang a également souligné le principal goulot d'étranglement dans la construction des centres de données aujourd'hui : l'électricité. Lorsque l'électricité devient la contrainte principale des revenus des centres de données, le « performance par watt » détermine directement la capacité de rentabilité des centres de données. Cela explique également pourquoi les clients sont prêts et doivent continuer à acheter chaque année les derniers et les plus chers chips de Nvidia. En effet, chaque nouvelle génération d'architecture (de Hopper à Blackwell puis à Rubin) connaît un bond énorme en matière de « performance par watt », acheter de nouveaux chips est essentiellement un investissement direct dans le « plafond de revenus » sous les ressources électriques limitées.

La véritable pression vient des lois naturelles du développement de l'IA - le développement de l'IA peut-il être maintenu ?

À cela, Jensen Huang a donné sa réponse : AI agentique de raisonnement.

Il a déclaré lors de la réunion de performance :

« Dans le passé, le mode d'interaction des chatbots était le suivant : 'déclenchement unique' - vous donnez une instruction, il génère une réponse ; tandis que l'IA actuelle peut mener des recherches de manière autonome, réfléchir et élaborer des plans, et même utiliser des outils. Ce processus est appelé 'pensée profonde'... Par rapport au mode 'déclenchement unique', la puissance de calcul requise pour les modèles d'IA agents de raisonnement peut atteindre 100 fois, 1000 fois. »

Le cœur de cette déclaration est le suivant : lorsque l'IA évolue d'un simple « outil de question-réponse » à un « agent » capable d'accomplir des tâches complexes de manière autonome, la puissance de calcul nécessaire derrière cela explosera de manière exponentielle.

Pour les investisseurs, l'histoire des activités de centres de données d'NVIDIA est déjà très claire et se développe progressivement : la croissance actuelle est solidement prise en charge par la plateforme Blackwell ; la prochaine génération de croissance est en route - Jensen Huang a clairement annoncé lors de la conférence sur les résultats que les six nouvelles puces de la prochaine plateforme Rubin ont déjà été fabriquées par TSMC et sont entrées dans la phase de fabrication des wafers, se préparant comme prévu pour la production en série de l'année prochaine.

Et le carburant ultime qui alimente cette croissance perpétuelle repose entièrement sur la question de savoir si le marché croit vraiment que l'ère « Agent AI » arrivera rapidement comme prévu et créera une demande infinie de puissance de calcul.

02 Concernant la Chine : l'influence géopolitique continue.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers, Jensen Huang a réaffirmé sa confiance à long terme dans le marché chinois. Il estime que « la Chine pourrait apporter à l'entreprise 50 milliards de dollars d'opportunités cette année, avec un taux de croissance annuel du marché d'environ 50 % », et a clairement exprimé son « désir de vendre des puces mises à jour sur le marché chinois ».

Le plan est optimiste, mais la réalité des rapports financiers est maigre.

En tant que moteur central représentant plus de 88 % de la contribution aux revenus, l'activité des centres de données d'NVIDIA a connu une croissance de 56 % par rapport à l'année précédente ce trimestre, mais ses revenus de 41,1 milliards de dollars sont légèrement inférieurs aux attentes des analystes, qui étaient de 42,9 milliards de dollars. C'est déjà le deuxième trimestre consécutif que cette activité ne parvient pas à atteindre les attentes de Wall Street.

Le problème réside dans les activités en Chine. En décomposant davantage l'activité des centres de données, on constate que ses puces de calcul GPU, qui en sont le cœur, ont généré des revenus de 33,8 milliards de dollars, en baisse de 1 % par rapport au trimestre précédent. La raison directe de cette baisse est que les puces H20 "version spéciale" destinées au marché chinois n'ont enregistré aucune vente en Chine ce trimestre, entraînant un manque à gagner d'environ 4 milliards de dollars.

Pour comprendre ce manque, il est nécessaire de revenir sur les changements de politique des deux derniers trimestres :

Premier trimestre : politique « freinage d'urgence »

En avril de cette année, le gouvernement américain a stipulé que l'exportation de puces H20 vers la Chine nécessite l'obtention préalable d'un permis, ce qui a presque instantanément "bloqué" le H20 de Nvidia sur le marché chinois.

Face à l'importante accumulation de stocks et aux contrats connexes préparés pour le marché chinois, l'entreprise a dû comptabiliser une perte de 4,5 milliards de dollars. En même temps, des commandes signées pour un montant de 2,5 milliards de dollars ne peuvent pas être livrées en raison de nouvelles régulations.

Néanmoins, Nvidia a réussi à expédier pour 4,6 milliards de dollars de puces H20 sur le marché chinois avant l'entrée en vigueur des restrictions. Cette vente « de dernière minute », bien qu'elle soit unique, a considérablement augmenté la base de revenus des opérations de calcul pour le premier trimestre.

Deuxième trimestre : revenus « période de vide »

Au deuxième trimestre, les ventes de H20 en Chine ont complètement chuté à zéro.

Cependant, NVIDIA a trouvé de nouveaux clients en dehors de la Chine et a réussi à vendre 650 millions de dollars de stocks H20. Grâce à cette vente réussie, l'entreprise a également pu récupérer une provision pour risque de 180 millions de dollars qu'elle avait précédemment comptabilisée dans ses bénéfices.

Cependant, dans l'ensemble, les revenus liés aux puces H20 ont chuté d'environ 4 milliards de dollars par rapport au premier trimestre. Cela explique pourquoi les activités de calcul ont enregistré une légère baisse de 1 % par rapport au trimestre précédent au deuxième trimestre, car elles étaient comparées à un premier trimestre incluant des revenus « exceptionnels ».

Actuellement, la politique d'exportation des puces AI par le gouvernement américain reste floue. Auparavant, le gouvernement Trump avait demandé à des entreprises comme NVIDIA et AMD de reverser 15 % de leurs revenus de vente de puces en Chine, mais cette politique n'a pas encore été transformée en réglementation officielle.

C'est précisément en raison de cette incertitude qu'NVIDIA a adopté une posture très conservatrice dans ses directives officielles - son estimation de revenus de 54 milliards de dollars pour le troisième trimestre considère clairement que les revenus H20 en Chine sont nuls. Cependant, la CFO Colette Kress a également fait une déclaration avec un potentiel d'augmentation. Elle a révélé que l'entreprise « attend les règlements officiels de la Maison Blanche », tout en ajoutant : « Si l'environnement géopolitique le permet, les revenus d'expédition des puces H20 pour le troisième trimestre en Chine pourraient atteindre 2 à 5 milliards de dollars. »

La capacité de vendre sur le marché chinois, le moment où cela peut se faire et les produits qui peuvent être vendus dépendent entièrement de la géopolitique, et non de NVIDIA lui-même.

03 La croissance des personnages secondaires : bien que rapide, il est difficile de soutenir une valeur de marché de mille milliards.

Lorsque tous les projecteurs sont braqués sur l'activité des centres de données, il est facile d'ignorer la croissance des autres segments d'activité de NVIDIA. En fait, si l'on les considère séparément, chacun d'eux représente un excellent bilan.

L'activité de jeu est le personnage secondaire le plus remarquable de ce trimestre.

Cette activité a généré des revenus de 4,3 milliards de dollars, en hausse de 49 % par rapport à l'année précédente et en hausse de 14 % par rapport au trimestre précédent, montrant une forte dynamique de reprise.

Le moteur de croissance clé provient de nouveaux produits : dès son lancement, la GeForce RTX 5060, basée sur l'architecture Blackwell, est rapidement devenue le GPU de niveau x60 avec la croissance des ventes la plus rapide de l'histoire de Nvidia, prouvant son pouvoir d'attraction sur le marché grand public.

Les affaires de robotique automobile et de vision professionnelle sèment les graines pour l'avenir.

Les revenus des services visuels professionnels s'élèvent à 601 millions de dollars, avec une augmentation de 32 % par rapport à l'année précédente. Les GPU RTX haut de gamme sont de plus en plus utilisés dans des flux de travail pilotés par l'IA tels que la conception, la simulation et le jumeau numérique industriel.

Les revenus des secteurs automobile et robotique s'élèvent à 586 millions de dollars, soit une augmentation de 69 % par rapport à l'année précédente. L'avancée la plus significative est que le chip système de niveau DRIVE AGX Thor, considéré comme le "superordinateur sur roues" de prochaine génération, a officiellement commencé à être expédié, marquant le début de la phase de récolte commerciale de son déploiement dans le secteur automobile.

De plus, ce trimestre, sa nouvelle plateforme de calcul robotique de nouvelle génération THOR a été officiellement lancée, avec des performances AI et une efficacité énergétique ayant réalisé une amélioration « d'un ordre de grandeur » par rapport à la génération précédente. La logique de Jensen Huang à ce sujet est que la demande de puissance de calcul pour les applications robotiques du côté des équipements et des infrastructures (utilisées pour l'entraînement et la simulation sur la plateforme numérique jumeau Omniverse) connaîtra une croissance exponentielle, ce qui deviendra un moteur important pour la demande à long terme des plateformes de centres de données à l'avenir.

Cependant, bien que le taux de croissance de ces activités soit impressionnant, leur taille est complètement d'un autre ordre de grandeur par rapport à celle des activités des centres de données.

Les revenus de l'activité de jeux s'élèvent à 4,3 milliards de dollars, soit seulement un dixième des revenus de l'activité des centres de données. De plus, les revenus combinés des activités de vision professionnelle et de robots automobiles ne dépassent guère 1,2 milliard de dollars, ce qui peut presque être considéré comme "autres revenus" face au monstre des centres de données de 41,1 milliards de dollars.

Cela aboutit à une conclusion claire : dans un avenir prévisible, aucune des « activités secondaires » d' NVIDIA ne peut croître au point de rivaliser avec les « deuxième courbe de croissance » des centres de données. Ce sont des activités saines et importantes, qui construisent un écosystème plus riche pour l'entreprise et explorent les possibilités d'application de l'IA dans le monde physique et aux terminaux.

Mais pour un mastodonte qui a besoin de revenues de plusieurs milliers de milliards de dollars pour soutenir sa valeur marchande de plusieurs milliers de milliards, la contribution actuelle de ces activités est encore loin de suffire à apaiser l'« anxiété de croissance » du marché.

Le destin de l'action d'Nvidia est toujours fermement attaché à ce « char de guerre » qu'est le centre de données.